交运中小盘行业周报：油运TCE破7.5万美金，香港特区隔离措施大幅放松

航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油补库需求有望随之开启。当前我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，建议关注中远海能；集运当前运价下行趋势明显，但龙头公司因长协比例高，年内盈利能力受现货市场波动影响较小，长协导致传统淡旺季失效后，更应关注欧美的库销情况，Q4圣诞旺季期间能否止跌企稳或对行业22-23年盈利能力具备决定性作用。在消费韧性、港口劳工矛盾的多重作用下，我们对行业中长期的需求并不悲观，历史上美联储加息对耐用品消费影响均较为有限，且全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。此外随着中远海控高比例的中期分红，公司的内在价值有望得以提升，建议关注中远海控。 航空机场：香港特区政府公布海外抵港人士即将实施入港“0+3”隔离安排措施，仅时隔一个半月再次大幅放松，此外，日本即将不再设置入境人数上限。8月7日民航局明确优化国际定期航班熔断措施，10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加，或意义深远。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：8月虽然正处快递淡季且国内疫情频发，但快递龙头公司业务量增长表现已属稳健。本周国常会指出四季度将收费公路货车通行费减免10%，我们估算优惠政策为快递龙头公司全年利润带来的弹性有限。快递行业具有抗经济周期属性，在经济下行背景下，继续推荐圆通、顺丰和韵达。 物流&中小盘：物流板块推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，VLCC、LNG船运价持续上涨，油运旺季开启，推荐中远海能，能源保供背景下铁路板块关注大秦铁路；香港特区再度松动入境隔离期催动出行板块政策进一步优化的预期，推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股震荡下挫，上证综指报收3088.37点，环比跌1.22%；深证成指报收11006.41点，环比跌2.27%；创业板指报收2303.91点，环比下跌2.68%；沪深300指数报收3856.02点，环比下跌1.95%。本周交运指数下跌0.17%，相比沪深300指数跑赢1.78pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块跌幅最大的为航运板块，涨幅为4.0%，其次为机场、港口板块，涨幅分别为1.9%、1.8%。个股方面，涨幅前五名为招商南油（+28.1%）、中远海能（+17.6%）、申通快递（+15.3%）、三羊马（+10.1%）、长航凤凰（+9.8%）； 跌幅榜前五名为恒通股份（-13.1%）、万林物流（-11.1%）、韵达股份（-8.5%）、锦州港（-8.1%）、天顺股份（-7.2%）。 图3：本周各子板块表现（2022.9.19-2022.9.25） 图4：本月各子板块表现（2022.9.1-2022.9.25） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 VLCC、LNG船运价持续上涨，油运旺季开启，推荐中远海能，能源保供背景下铁路板块关注大秦铁路；出行领域，随着各地疫情逐步得到管控，航班量有望企稳回升。香港特区短时间内再度松动入境隔离期有望催动出行板块政策进一步优化的预期，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场、白云机场；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 航运 油运方面，本周原油运输运价走势触底回升，成品油运价表现强势，截至9月23日，BDTI报1498点，较上周末上升6点，BCTI报1242点，较上周末下降13点。 VLCC方面，中东-远东的TCE突破7.5万美元/天，呈现继续快速上涨的趋势。22年以来，欧洲能源问题日益突出，俄油走向的变化导致了全球缺油少气背景下欧洲结构性的恶化更为明显，如问题持续激化，（由于运价占货值比例低）运价的弹性有望充分释放。当前时点，全球原油的库存处于低位，且中东与美国的原油均具备一定的扩产空间，随着行业由淡转旺以及补库存的开启，需求正逐步走出低谷；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为，如油价回落，全球原油的累库有望提前开启，油运作为边际定价的行业，运价弹性有望充分释放，而行业正处由淡转旺的时间点，运价大概率趋势性向上，当前时间点油运兼具安全垫与向上弹性，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周CCFI综合指数报2476.0点，环比跌5.1%，其中美西航线报1913.8点，环比跌4.9%，欧线报4178.1点，环比跌3.6%。值得注意的是，SCFI已连续5周环比跌幅超8%。两大指数虽然方向一致，但是跌幅存在一定的差异，这些差异或来自于头部船东22年均签署了较大比例的长协，大量合同货的锁定导致了当前货量整体下滑的情况下，现货市场的竞争变得更为激烈。我们认为，年内长协已经导致集运传统淡旺季失效，运价的变化的核心变量已经转变为欧美的库销，当前来看，美国耐用品消费仍维持强势，大型零售商的库存有望得以较快消化，但欧洲受能源问题影响，需求可能受到较长期的抑制，如Q4的圣诞旺季需求未出现明显下滑，叠加欧美港口目前劳工矛盾仍较为突出，行业运价有望迎来企稳回升。投资上，中远海控中期分红比例高达约50%，拟向股东派发现金每股2.01元（含税），一方面来说，当前现货市场的运价下跌对公司盈利能力的影响有限；另一方面来说，随着公司开启高比例分红，估值有望得以修复，建议关注！ 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国老公薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（地中海航线） 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（美东航线） 图12：SCFI（美西航线） 航空机场 航空 距离香港特区自8月12日起修改入境香港隔离措施为“3+4”仅一个半月，香港特区政府公布，海外抵港人士即将实施入港“0+3”隔离安排措施，政策再度大幅松动。此外，日本即将不再设置入境人数上限，或再度刺激市场对国际客运航班有序恢复的预期。 6月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8月初民航局放松国际航线熔断判定标准，10月底民航即将迎来冬春换季，期待2022年冬春换季国际客运航班量实现进一步增长。 尽管短期运营压力仍然存在，但长期来看，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场 8月7日民航局明确优化国际定期航班熔断措施，2022年10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加，或意义深远。长周期看，我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 根据国家邮政局最新统计数据，8月正处快递淡季且国内疫情频发的影响，快递行业业务量增长环比有所回落，增速为+4.9%，环比减少了3.1个百分点。在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控，8月是快递传统淡季，经营成本比旺季低会带动价格下行，8月行业单票价格同比下降3.2%，环比提升2.6%。 虽然近期国内成都、深圳等地区疫情又有反复，但疫情仍在控制中、且快递经营具有韧性，影响可控。 本周，A股快递上市公司公布了8月经营数据，虽然8月行业业务量增速环比有所回落，但是快递龙头公司凭借自身优秀的经营能力实现了更加稳健的业务量表现，顺丰8月公司速运物流业务量同比提升了9.2%，增速环比微幅提升，其中时效快递业务同比增长表现仍属稳定。韵达、圆通和申通8月业务量同比分别为-2.4%、+10.1%、+34.3%，