传媒互联网及海外周观点：3月首推美团和新东方在线，AIGC短线转长线继续择机布局

传媒互联网及海外周观点：3月首推美团和新东方在线，AIGC短线转长线继续择机布局 2023年2月26日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级 看好 上次评级 看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：3月首推美团和新东方在线，AIGC短线转长线继续择机布局 2023年2月26日 本期内容摘要： 【A股】 本周传媒板块指数下跌0.87%，上证综指上涨1.34%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.83%。涨幅前三：三六零（+17.08%）、ST明诚（+15.65%）、浙数文化（+6.35%）；跌幅前三：凯撒文化（-10.80%）、人民网（-8.10%）、博瑞传播（-6.40%）。 本周AI板块继续延续上本周行情高位调整，资金面有一定止盈压力，2月22日百度发布财报并宣布“文心一言”发布在即，未来多项主流业务（搜索引擎、Apollo智舱、小度等）将与文心一言整合，此外还有400+家企业官宣加入合作生态圈。我们认为AI板块系A股成长股长期机会，我们近期报告2月20日《互联网重点推荐美团，A股无惧AIGC主题调整，游戏和线下体验低估值调整即机会》、2月13日《AIGC关注度持续提升，继续看好线下体验、游戏等主题机会》、2月6日 《AIGC空间广阔，关注线下体验、游戏等延伸主题机会》重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。 对应三类公司值得关注：1）上游算力相关的【英伟达】、【浪潮信息】、 【天孚通信】、寒武纪和数据处理相关的【海天瑞声】；2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊，以及国内的【百度集团-SW】、字节跳动、【腾讯控股】、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司（如文学小说、图片视频等领域），如【昆仑万维、中文在线、视觉中国、三七互娱、恺英网络、蓝色光标、三人行、万兴科技】等。 其中我们2023年年度策略报告重点推荐的四大板块，线下体验/游戏 /广告/电影行业估值中枢分别为19x/15x/21x/26x，均处于左侧投资位置，尤其系线下体验/游戏/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如线下体验公司内容增加、游戏公司通过人工智能增效及提升沉浸度和内容丰富度、广告公司迎合客户需要引入AIGC内容及服务等。 1、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、 华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。 2、游戏：2023年基本面系看好版号供给常态化带来的行业β修复。游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块，如三七互娱于2019年推出的智能投放“量子-天机”系统，近期有望实现估值提升。2月23日，腾讯光子工作室今年的重点产品《黎明觉醒：生机》正式上线，开启不限号、不删档测试。上线后跻身AppStore免费榜第一，成功打破了热门游戏连续61天的霸榜，在畅销榜上排名第7名。腾讯代理产品《命运方舟》即将开启测试，备受瞩目的FPS游戏 《无畏契约》也有望在H1上线。网易将于2月底或3月初正式推出大话系列衍生产品《大话西游：归来》，《逆水寒》手游则已经确认H1内推出。字节方面先是在港澳台市场推出了《星球：重启》，下周 《晶核》也将进行测试，大概率会在年内上线。3月起游戏行业有望进入新的游戏上线周期。重点关注2月传媒提名金股【三七互娱】、 稳定性较高【吉比特】、弹性标的【恺英网络、名臣健康、巨人网络、完美世界、昆仑万维】等。 3、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（公司节前发布22年业绩预告符合市场预期，底部回购彰显信心，我们 11月24日底部发布深度报告，重点看好23年修复，目标市值1235亿）、芒果超媒（《声生不息：宝岛季》、《全民歌手2023》备受关注）】、以及弹性标的【三人行、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联、视觉中国】等，近期有望受益于AIGC主题估值提升。 4、电影：我们1月份重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。目前春节档迎来“开门红”，票房最后录得67.58亿，同比增长12%，基本符合我们前期预期（70亿目标），为春节档票房历史第二。档期观影人次为1.29亿，同比增长13.16%，观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复。档期平均票价52.3元，较22年票价峰值52.7元 有所降低，“让利迎客”吸引观众春节观影。我们预测2023年全年票 房有望恢复至501亿，同比增长67%，目前春节档票房占全年预测票房的13.5%，较为合理。关注A股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。 图1：A股重点板块及标的 【信达传媒互联网及海外冯翠婷团队】A股重点标的 板块 代码 公司 市值（亿人民币） 归母净利润（亿元） 2022E2023E2024E 2022E PE 2023E 603466.SH 风语筑 89.39 1.41 3.94 4.87 63.19 22.6 603081.SH 大丰实业 64.12 3.82 5.10 6.36 16.77 线下体验 300860.SZ 锋尚文化 77.55 0.73 3.84 4.62 106.02 301011.SZ 华立科技 33.94 0.26 1.50 2.50 130 300113.SZ 顺网科技 85.95 -1.60 5.00 7.00 002555.SZ 三七互娱* 503.68 30.80 35.43 40.07 603444.SH 吉比特* 262.24 13.40 15.28 游戏002517.SZ恺英网络190.5010.8114.23 002919.SZ名臣健康*59.351.164.3 002624.SZ完美世界*276.6416.56 300418.SZ昆仑万维259.6211.73 002027.SZ分众传媒*921.4128 300413.SZ芒果超媒610.79 605168.SH三人行*106.98 广告301102.SZ兆讯传媒75.8 300058.SZ蓝色光标 600986.SH浙文互联 000681.SZ视觉中国 002739.SZ万 603103.SH 电影600977. 30 直 资料来源：Wind，信达证券研发中心，统计时间为2023/2/24 【中概互联】 本周纳斯达克指数下跌3.33%，MSCIChina指数下跌4.15%，恒生指数下跌3.43%，恒生科技指数下跌5.80%。恒生科技指数成分涨幅前三名：众安在线（+4.93%）、联想集团（+4.42%）、ASMPACIFIC （+3.32%）；跌幅前三：京东集团-SW（-15.29%）、快手-W（-11.84%）、万国数据-SW（-10.05%）。 近期港股市场持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，我们认为主要原因有：1、美国经济、就业和通胀数据超预期，国际市场在重构美联储紧缩周期，鹰派信号增强，引发全球权益市场调整。2、中国经济复苏趋势，以及宽松政策预期在两会前仍然面临不确定性，持仓周期较短的投资者观望情绪较强。3、中美关系因为“气球事件”、俄乌等问题仍然交锋不断，导致地缘形势紧张。4、互联网行业近期有竞争加剧的趋势，“抖音外卖”、“京东百亿补贴”等新闻使投资者担心今年互联网公司的利润率可能面临压力。但我们对2023年中国经济的整体复苏仍然充满信心，重申此前“看多恒生科技”观点，坚定看好复苏背景下，处于低估位置的港股和中概股市场继续上演业绩反转和估值修复共振的行情。建议投资者仍然重点关注经济复苏顺周期各个赛道，以及处于行业龙头的平台型公司。 重点公司观点： 【美团-W】本周下跌6.80%。互联网板块我们首推美团。美团无人机团队宣布其城市低空物流解决方案已经通过民航局的审定，获得了相 应许可证。我们认为这一成果体现了美团在无人配送技术方面的持续投入，将有助于和骑手团队运力形成配合，逐渐降低外卖业务的配送成本。 观点：1、主营业务成长空间仍然清晰：餐饮外卖业务行业地位稳固，频次、客单价、单均收入和利润均有提升空间，中长期业绩可保持稳 健增长；到店酒旅业务虽面临抖音竞争，但美团、点评仍有独特壁垒，且行业空间依然广阔，抖音更多是增量竞争，因此我们对该业务的恢复和持续增长仍有信心；以闪购为代表的新零售业务空间广阔，美团在即时零售领域交易规模、用户心智、配送效率持续领先，有望获得最大的市场份额。 2、经济复苏驱动业绩回暖：疫情期间外卖业务受到较大干扰，疫情后用户回归办公场所，有望带动外卖业务需求回暖；到店酒旅业务在疫情期间受损更大，预计今年将随着行业回暖显著复苏；疫情期间培养的即时零售用户粘性有望在疫情后延续，而频次提升和品类扩张将继续推动业务高速增长。 3、市场对抖音竞争过分担忧：我们认为抖音在外卖领域很难挑战美团的行业地位；而在到店酒旅领域，抖音注重于“发现需求”，更多是通过内容推送创造新的团购订单；而美团、点评注重于“细化需求”，满足的是用户已有需求意向后选择、评价的导购过程。因此二者的并行发展并不冲突，且相对于5万亿的餐饮市场，到店团购的GTV渗透率仍然非常有限。因此我们认为今年在行业复苏、两家均加大人力投入的背景下，更可能的情况是双方都取得较好的业绩增长，而非面临存量博弈的局面。 4、估值较低。目前市值仅对应23/24年19/14xEV/EBIT，是低估值、高成长性的优质平台经济龙头。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，维持公司“买入”评级，2025年目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q3业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》。 【腾讯控股】本周下跌6.53%。微信正在深圳和广州两地测试小程序快送服务。对此，腾讯控股方面回应称，“门店快送”旨在帮助消费者发 现附近提供快送服务的优质小程序，目前正在广深地区内测。具体服务和配送履约均由商家小程序来承接完成，并非腾讯直接下场做外卖。微信方面回复称，微信正在广深地区内测小程序“门店快送”服务，广深地区的用户可在“发现-小程序”内进行体验。此外，2月23日腾讯自研的开放世界手游《黎明觉醒：生机》不限号不删档上线，支持 Android、iOS双平台，该作由威尔・史密斯代言。据介绍，《黎明觉 醒：生机》由腾讯光子工作室群自主研发，基于虚幻引擎4所打造超大无缝开放世界，将通过开放世界探索、生存战斗、庄园建造等核心玩法。 观点：我们仍然重点推荐腾讯控股，认为是目前互联网行业中确定性较强、中长期展望较好的平台型企业。公司2023年游戏、广告、金 融和云三大板块均展望乐观，利润端降本增效的效果有望继续显现，业绩复苏的确定性强。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务收入增长的重要动力，同时视频号也正在尝试拓展直播电商业务，进一步打开变现空间。我们预计腾讯2022-2024年收入分别为557