《新资本办法》细节剖析系列（二）：资本新规如何影响公募基金？

资本新规如何影响公募基金？ 《新资本办法》细节剖析系列（二） 核心结论 《新资本办法》如何影响银行基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于 交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。根据披露持有基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交易为目的，因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。 银行账簿资管产品三种计量方法：穿透法、授权基础法和1250%风险权重。1）如能获取底层资产详细情况，采用穿透法计量，目前国内实践已根据监管指导对基金投资尽量穿透计量，《新资本办法》新增“商业银行所获 取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。2）授权基础法下，需假设基金投资在投资范围内，按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，应采用最高的风险权重。基金产品说明书对投资标的规定应尽量清晰，同时对高风险权重资产投资范围上限尽量接近实际占比，可节约资本占用。3)如前述两种方法均无法适用，则适用1250%风险权重，该类基金产品商业银行将审慎介入。 杠杆调整：对基金产品加杠杆形成资本约束，债基受影响大。《新资本办法》规定，商业银行应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整，调 整后杠杆率越高的基金产品其资本占越高。其中货基杠杆率较低影响不大，2022Q3中长期纯债型基金产品的杠杆率近120%，主要源于摊余成本法定开债基杠杆率较高，杠杆调整后资本占用提升幅度大，或将减弱银行自营配置动力。在基金产品加杠杆受到资本约束的情况下，基金产品信用下沉意愿或将上行，通过提高信用债投资比例来增厚收益。 《新资本办法》落地对公募基金影响： 货基：重点在于资产投向的精细化管理。由于货基投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产穿透难度大，大概率采用授权基础法，即根据投资范 围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在《新资本办法》落地后，货基金资产投向管理将更加精细化，做好季末资产投向的监测，避免落入“1250%风险权重”范畴。 债基：增持投资级信用债，减持金融债。商业银行通过投资债基间接持有债券，主要源于公募基金的免税效应，其中金融债和企业信用债免税效应更为突出，拆解22H1关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看，政金 债占比高达59.14%，其次则是信用债和其他金融债，各占16.90%。伴随 《新资本办法》落地后各类债券风险权重的变动，债基或将增持投资级信用债，减持金融债，以减少资本占用，提升产品对银行自营吸引力。 基金产品设计导向：银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数型债基和定制债基构成利好。 投资建议：《新资本办法》落地后对银行资本管理提出更高要求，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，重点关注招商银行和宁波银行的长期机会。 风险提示：宏观经济增速下行，《新资本办法》实际执行规则变动等。 证券研究报告 行业专题报告|银行 2023年02月25日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 银行沪深300 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2022-022022-062022-10 相对表现 1个月 3个月 12个月 银行 -4.30 2.97 -13.88 沪深300 -2.88 7.56 -11.20 分析师 张晓辉S0800523020003 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：揭秘资本考核—银行行为变化“说明书”—《新资本办法》细节剖析系列（一） 2023-02-24 银行：重磅资本新规落地，银行业务影响几何？—《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》深度解读2023-02-20 银行：银行业周度高频数据跟踪（02.13-02.17）—2023-02-18 索引 内容目录 一、《新资本办法》——账簿分类3 1.1严格银行账簿和交易账簿分类标准3 1.2基金投资多划至银行账簿，计量信用风险4 二、《新资本办法》——计量方法5 2.1银行账簿：首次明确三种计量方法5 2.2杠杆调整：对基金产品加杠杆形成约束8 2.3交易账簿：修订市场风险计量框架，资本占用小幅提升9 三、《新资本办法》落地影响9 3.1基金产品资产配置行为变化9 3.2基金产品设计导向：提高底层资产透明度11 四、投资建议12 五、风险提示12 图表目录 图1：基金投资账簿分类规则4 图2：上市银行基金投资情况（22H1）4 图3：部分上市银行基金投资持有目的分类5 图4：各类基金产品杠杆率（%）8 图5：货币基金资产配置以银行存款和债券为主（2022Q4）9 图6：货基债券投资结构（2022Q4）9 图7：银行自营基金投资结构（2022H1，关联人口径）10 图8：银行自营投资债基10 表1：《新资本办法》交易账簿定义3 表2：各类型上市银行基金投资情况（亿元）4 表3：《新资本办法》金融投资—资管产品投资风险权重计量规则5 表4：《新资本办法》穿透法计量法要求6 表5：新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算6 表6：《新资本办法》授权基础法计量要求6 表7：授权基础法下投资标的规定约清晰，资本占用越少7 表8：授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比，资本占用越少7 表9：《新资本办法》对资产产品RWA计量附加8 表10：《新资本办法》银行业金融机构分类标准10 表11：银行自营和公募基金投资债券税收对比11 表12：金融债和信用债风险权重变动概览11 一、《新资本办法》——账簿分类 1.1严格银行账簿和交易账簿分类标准 2023年2月18日，银保监会发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，对商业银行商业银行投资基金在内的资管产品的资本计量首次做了详细的规定。 《新资本办法》如何影响银行基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资， 其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。 严格账簿分类与调整，明确提出交易账簿应符合“能够每日进行公允价值计量，变动计入损益”的条件。《新资本办法》对交易账簿的定义更加明确要求“能够每日进行公允价 值计量，变动计入损益”，对应会计准则分类中的“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的金融资产（FVTPL）。且较为详细地列出了银行账簿和交易账簿的金融工具清单，监管更加细化，银行套利操作空间更小。此外，《新资本办法》规定商业银行账簿转换应经高级管理层批准并经银保监会认可，不得通过账簿转换进行监管套利。若因账簿转换导致资本计提要求下降，应将减少的资本部分重新加回。 交易账户《现行资本办法》交易账簿《新资本办法》 表1：《新资本办法》交易账簿定义 交易账户包括为交易目的或对冲交易账户其他项目的风险而持有的金融工具和商品头寸。 前款所称为交易目的而持有的头寸是指短期内有目的地持有以便出售，或从实际或预期的短期价格波动中获利，或锁定套利的头寸，包括自营业务、做市业务和为执行客户买卖委托的代客业务而持有的头寸。 交易账簿包括为交易目的或对冲交易账簿其它项目的风险而持有的金融工具、外汇和商品头寸及经银保监会认定的其他产品。 前款所称以交易目的持有的头寸是指短期内有目的地持有以便出售，或从实际或预期的短期价格波动中获利，或锁定套利的头寸，包括自营业务、做市业务，以及为满足客户需求提供的对客交易及对冲其相关风险等情况而持有的头寸。 交易账户中的金融工具和商品头寸原则上还应满足以下条交易账簿中的金融工具、外汇和商品头寸原则上件：应同时满足以下条件： （一）在交易方面不受任何限制，可以随时平盘。1．在交易方面无法律障碍，可以随时平盘或能够 （二）能够完全对冲以规避风险。完全对冲以规避风险； （三）能够准确估值。2．能够每日进行公允价值计量，变动计入损益； （四）能够进行积极的管理3．能够进行积极的管理。 资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，西部证券研发中心 关于基金投资银行账簿与交易账簿的划分：基金投资可划到银行账簿或交易账簿，，现有资本管理办法并未做详细说明，《新资本办法》中对包括基金投资在内的资管产品如何划 分银行账簿与交易账簿则有了更为具体的要求。主要根据持有目的、以及基金资产结构是否可穿透、能否获取基金每日报价等因素来划分。具体来看，在会计准则上分类为AC和FVOCI的基金投资均需计入银行账簿，计量信用风险；满足“交易目的持有”的推定条件下的FVTPL，同时合下列标准之一的资产管理产品，可以划入交易账簿。 （1）银行能够穿透资产管理产品的基础资产,且能充分、及时地获得由独立第三方确认并提供的资产管理产品的基础资产信息，可满足资本计量频率要求；“独立第三方”应为独立于商业银行与资产管理产品管理人的其他机构，如托管人、会计师事务所。 （2）银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息。 图1：基金投资账簿分类规则 资料来源：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，西部证券研发中心 1.2基金投资多划至银行账簿，计量信用风险 从目前上市银行基金投资的情况来看，22H1上市银行共持有5.37万亿基金，按最新会计准则均分类至“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”（FVTPL），基金投资占FVTPL的比例约51.85%，其中股份行和城商行交易盘参与基金投资更为积极，占比均在60%以上。 表2：各类型上市银行基金投资情况（22H1，亿元） 基金投资 FVTPL 占比 国有行 13904 38206 36.39% 股份行 25647 41843 61.30% 城商行 12954 21154 61.24% 农商行 1223 2421 50.53% 上市银行 53729 103624 51.85% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图2：上市银行基金投资情况（22H1） 基金投资（亿元） 占FVTPL比例（右轴） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行 股份行 城商行 农商行 工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行 瑞丰银行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 根据持有目的来看，上市银行基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。根据披露持有 基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交易为目的，22H1工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、民生银行和华夏银行基金投资中90%以上不是以“交易”为目的所持有，不满足基金投资划至交易账簿的基本条件。国有大行和主要股份行在基金投资过程中主动交易的情况尚且较少，判断投研能力较弱的区域性银行基金投资也多以持有至到期获取收益为主，因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。 图3：部分上市银行基金投资持有目的分类（2022H1） 其他交易持有 100% 90% 80% 70% 60% 50%