安监加剧，供给收缩，煤价暴涨，继续加配

本周行情回顾： 中信煤炭指数3243.88点，上涨5.71%，跑赢沪深300指数5.05pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：短期供应边际收紧，煤价预期延续高位。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期 有所收紧；需求方面，电煤需求持续释放，叠加下游治金、化工刚需补库，港口、坑口价格同步大幅上涨。截至2月24日，秦皇岛 港Q5500动力末煤平仓价主流报价1235元/吨左右，周环比+209元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天 煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，坑口煤矿销售较好，下游治金、化工需求释放，在港口价格大幅上涨带动下， 部分终端及站台贸易商发运积极性好转。港口方面，电厂日耗明显提升，非电需求逐步复苏，港口市场询货增加，叠加产地矿难事情 影响，港口价格快速上涨。下游方面，下游复工复产加快，非电用煤开工率提升，沿海地区下游询货需求释放；叠加民用、工业用电 负荷增加，电厂库存持续下滑，刚需补库释放。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随复工复产持续及经济的逐渐修 复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时 市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：市场偏稳运行，等待下游补库启动。本周，产地煤矿生产已完全恢复，供应量持续回升，下游焦企仍以消耗厂内原料库存为 主，补库需求暂缓，煤矿出货维稳，截至2月24日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿产量继续恢复， 除个别矿因井下问题生产不正常外，大部分煤矿已基本恢复正常生产水平。进口蒙煤方面，随着下游贸易企业陆续复工，口岸通关延 续小幅增加。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企原煤库存进一步下降。后市来看，目 前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而 对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认 为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复 苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：市场暂稳运行，关注终端需求兑现。近期，焦钢博弈延续，焦企利润修复有所改善，开工率边际回升，下游钢厂开工率持续修 复，补库需求推动下，焦企库存向钢厂转移，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，焦企生产负荷逐步提升，焦炭 供应量增加。需求端，钢厂利润状况有所改善，生产积极性提高，高炉开工率维持高位，铁水产量稳步增加，对焦炭的日耗增加，采 购积极性也随之增强。综合来看，随着钢厂需求恢复，下游补库需求延续，原材料成本压力好转，焦企利润有所恢复。预计短期内， 焦钢博弈延续下，焦炭市场或将暂稳运行，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，下游需求延续复苏，外加内蒙露天矿突发事故致安监加剧，市场看涨情绪明显升温，截至2月24日，北港煤价 报收1235元/吨，周环比上涨209元/吨。本周，内蒙自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌， 本次事故或属近年之最（"重庆永川4.17事故，造成23人死亡"&“陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿1.12事故，造成21人死 亡），性质极其严重，影响极其恶劣，不仅破坏了来之不易的大好形势，而且影响了今年的良好开局，或给全年煤矿安全生产工作带 了负面影响。24日，应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议要求“要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专 项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。我们认为此轮煤矿安全大整治 与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区，内蒙现有在 产煤矿344座，产能99535万吨/年，其中露天矿约占比45%；在建煤矿47座，产能15600万吨/年，露天矿约占比60%） 煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩，行业格局持续向好。此外，煤炭板块自 2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下 滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤 企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤 国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐 焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：短期供应边际收紧，煤价预期延续高位 1.1.1.产地：短期供应预期收紧，产地需求边际好转 本周，产地需求较弱，坑口煤价下行。主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，坑口煤矿销售较好，下游治金、化工需求释放，在港口价格大幅上涨带动下，部分终端及站台贸易商发运积极性好转。截至2月17日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报850元/吨，周环比下跌140元/吨，同比持平。 陕西榆林Q5500报915元/吨，周环比下跌160元/吨，同比偏高140元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：需求明显好转，价格持续走高 本周，电厂日耗明显提升，非电需求逐步复苏，港口市场询货增加，叠加产地矿难事情影响，港口价格快速上涨。 环渤海港口方面：本周（2.18~2.24）环渤海9港日均调入177万吨，周环比增加6万吨；日均调出190万吨，周环比增加20万吨。截至2月24日，环渤海9港库存合计2704万吨，周环比减少19万吨，较去年同期偏高1124万吨。 下游港口方面：截至2月24日，长江口库存合计518万吨，周环比增加减少19万吨，同比偏高220万吨；截至2月24日，广州港库存合计204万吨，周环比减少5万吨，较去年同期偏高21万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运大幅回升，运价边际修复 本周（2.18~2.24），随着市场采购需求启动，船运拉货积极性也大幅回升。环渤海9港锚地船舶数量日均120艘，周环比增加52艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗继续攀升，电厂去库持续 日耗继续攀升，电厂去库持续。下游复工复产加快，非电用煤开工率提升，沿海地区下游询货需求释放；叠加民用、工业用电负荷增加，电厂库存持续下滑，刚需补库释放。 展望后市，随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤价同步企稳，短期价格预期偏强 本周，随着国内煤价格上涨，进口煤价格也持续上涨，预计随着海外市场用煤需求回暖，进口煤市场短期或将维持偏强趋势。截至2月24日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收80美元/吨，周环比上涨14.1美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收101.2美元/吨，周环比上涨9.7美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收125美元/吨，周环比上涨7美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：短期供应边际收紧，煤价预期延续高位 本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，电煤需求持续释放，叠加下游治金、化工刚需补库，港口、坑口价格同步大幅上涨。截至2月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1235元/吨左右，周环比+209元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，坑口煤矿销售较好，下游治金、化工需求释放，在港口价格大幅上涨带动下，部分终端及站台贸易商发运积极性好转。 港口方面，电厂日耗明显提升，非电需求逐步复苏，港口市场询货增加，叠加产地矿难事情影响，港口价格快速上涨。下游方面，下游复工复产加快，非电用煤开工率提升，沿海地区下游询货需求释放；叠加民用、工业用电负荷增加，电厂库存持续下滑，刚需补库释放。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场偏稳运行，等待下游补库启动 1.2.1.产地：供应延续高位，煤价暂稳运行 炼焦煤生产延续高位。本周，煤矿产量继续恢复，除个别矿因井下问题生产不正常外，大部分煤矿已基本恢复正常生产水平。截至2月17日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加2.96万吨至594万吨。 下游按需补库，价格暂稳运行。本周，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企原煤库存进一步下降。截至2月24日： 吕梁主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏高150元/吨。 乌海主焦报1950元/吨，周环比持平，同比偏低200元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低330元/吨。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比持平，同比偏低170元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：焦钢博弈延续，上游被动累库 本周，焦钢市场博弃加剧，下游焦企仍以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，煤矿出货不顺，煤矿持续累库。总体来看，总库存1775万吨，周环比增加4万吨，同比偏低639万吨。其中： 港口炼焦煤库存133万吨，周环比增加20万吨，同比偏低196万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存852万吨，周环比增加13万吨，同比偏低298万吨。 247家钢厂炼焦煤库存830万吨，周环比增加7万吨，同比偏低110万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场暂稳运行，等待下游补库启动 本周，产地煤矿生产已完全恢复，供应量持续回升，下游焦企仍以消耗