聚烯烃投资策略周报：需求好转不及预期

需求好转不及预期 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。运行区间：L2305合约运行区间[8100,8400]。 PP2305合约运行区间[7700,8000]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：油价预期下调，成本端支撑减弱。国内石化检修增加，积极销库，供应压力缓解。下游需求向暖，但跟进不及预期，短期市场走势偏弱。 聚丙烯PP：油价预期下调，对成本端支撑有限。供应端压力较小，但需求缓慢跟进，调整节奏放缓，石化去库加快。短期市场整体仍偏弱运行。 风险提示 1、油价预期震荡下调（偏空）； 2、国产与进口相对稳定（中性）； 3、下游陆续返工，但订单低于预期（中性偏多）。关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年2月26日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[8100,8400]。 重要逻辑：供给端，上周开工率84.14%（-1.33%），产量50.73万吨（-1.55%）。预计预计下周PE检修损失量在5.12万吨，环比增加0.74万吨，其中LLDPE损失量 2.11万吨，LDPE损失量0.84万吨，HDPE损失量2.17万吨。进口方面，国内PE价格震荡小涨，整体成交气氛一般，贸易商多数报盘有所上涨，终端用户需求缓慢恢复当中，周港口库存维持小幅增量。 库存端，2月10日到2月17日PE库存环比下降2.95%，其中主要生产环节PE库存环比下滑3.99%，港口库存环比下滑0.36%，贸易企业库存环比下降4.76%。下游开工继续有所提升，加上销售计划的稳步推进，周内日均去库速度相对均衡，带动库存窄幅下滑。到港维持低位，下游采购放量有限，港口库存小幅下滑。由于下游新增订单整体表现不佳，贸易商库存依旧维持在中高水平。 需求端，上周PE下游开工部分提升。农膜开工41%（+3%），包装开工60%（0%），单丝开工43%（+1%），薄膜开工46%（1%），中空开工48%（+3%），管材开工46%（+4%）。农膜方面，农膜整体需求向暖，农膜需求稳步跟进，部分大厂维持高位生产，行业开工有所提升。管材方面，虽工厂开工提升，但整体新增订单有限，多数仍以完成前期订单为主。后市来看，春棚需求或趋淡，地膜需求或继续提升，厂家采购心态仍偏谨慎，坚持刚需补库为主，给予原料市场支撑力度有限。 利润端，上周石脑油制PE利润上涨，平均毛利润为-86.71元/吨，（+165.24， +65.58%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅走低，成本端下跌但价格端上涨，使得本周油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润上涨，平均毛利在114元/吨，（+259.8，+178.22%）。利润上涨主要原因在于本期国内动力煤市场价格走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格走高，成本端下跌但价格端上涨，本周煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，下周PE市场区间震荡。下周油价偏空预期，给予市场一定压力。基本面来看，预计下周到港维持稳定。整体供给预期稳定。需求方面，地膜需求继续支撑市场，其他行业开工虽有提升，但多低于往年同期。供需博弈之下，区间震荡为主。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2305合约运行区间[7700,8000]。 重要逻辑：供给端，上周开工率80.43%（-2.62%），产量57.32万吨（-3.16%）。上周新增巨正源一线、茂名石化一线、中海壳牌一线、大唐多伦双线装置停车；洛阳石化、利和知信、扬子石化、燕山石化装置重启。下周新增镇海炼化二线30万吨/年PP装置、北海炼厂20万吨/年PP装置计划检修。预计下周计划检修装置停车损失量约在10.79万吨。 库存端，2月10日到2月17日PP库存环比下降2.86%，其中主要生产环节PE库存环比下降4.38%，港口库存环比下降1.73%，贸易企业库存环比增加3.43%。虽然下游工厂开工均已提升，但一方面企业原料库存充裕，备货积极性不高，另一方面新订单节奏欠佳，刚需适量补货为主，导致需求恢复仍显缓慢。贸易商库存中性略高，开单亦较为谨慎。内外盘价差维持倒挂，进口窗口依然处于关闭状态，海外供应商对华报盘鲜少，整体交投偏弱。 需求端，上周PP下游开工涨跌不一。塑编开工50%（+3%）；BOPP开工62%（+8%）；注塑开工48%（+2%）。目前下游企业基本已经恢复到正常水平，塑编样本企业开工负荷提升，主要是部分上期低负荷的工厂开工提升。企业新订单环比增加，米袋订单良好。部分工厂原料库存和成品库存均有下降，后期会根据市场情况适机少量补库。BOPP企业开工负荷环比下降，周内个别样本企业检修导致开工下滑。本周成交阶段有量，周二在原料上涨的刺激下接单好转，其余时间回归清淡，整体较上周相比接单增加。BOPP企业未交付订单多数在5-10天，个别交货期至3月下旬。 利润端，上周油制PP利润上涨，周均毛利-617元/吨（+105，+14.54%）。上周油价小幅下滑，PP价格小幅下跌，油制成本下跌幅度大于聚丙烯价格下跌，因此油制生产企业毛利扩大。煤制PP利润扩大，周内利润均值-447元/吨，（+469， +51.2%）。本周动力煤价格下行，煤制PP价格回调，煤制成本下跌但煤制聚丙烯价格上涨，因此煤制聚丙烯利润空间扩大。 综合来看，聚丙烯市场涨后松动，预计下周市场偏弱整理。下周油价整体偏空，聚丙烯成本支撑或减弱。虽然存量装置检修增多，但广东石化、海南炼化二期近期陆续产出合格品并销售，预计后续供应端压力不减。下游工厂虽然原料库存不高，但采购心态谨慎，维持低价刚需补货，且订单整体表现偏弱，预计需求释放依旧缓慢。基于此，预计下周国内聚丙烯市场偏弱整理。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,00011,000 10,00010,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,0006,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE下周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开工率图16：HDPE薄膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17：HDPE中空开工率图18：HDPE管材开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%