2022年业绩符合预期，机构订阅快速增长

金山办公（688111） 公司研究/公司点评 2022年业绩符合预期，机构订阅快速增长 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-02-25 收盘价（元） 281.07 近12个月最高/最低（元） 345/155 总股本（百万股） 461.26 流通股本（百万股） 461.26 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 1296.48 流通市值（亿元） 1296.48 公司发布2022年报快报符合预期，单季度业绩明显向好 2022年预计实现营业收入38.8亿元，同比增长18.4%；实现归母净利 润11.18亿元，同比增长7.4%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增 长12.3%。单季度实现收入10.9亿元，同比增长20%；归母净利润3.1 亿元，同比增长57.9%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长104%。 个人订阅、机构订阅快速增长；机构授权收入下滑已有预期 分业务看：1）个人办公服务订阅业务持续稳定增长，报告期内实现收入约20.50亿元，同比增长约40%。较三季报的43%增速略有下降；2）国内机构订阅及服务业务高速增长，报告期内实现收入约6.92亿元，同比增长约55%，较三季报时期的47%增速进一步提升；3）国内机构授权业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%。较三季报同比下降6%，进一步下滑；4）互联网广告及其他业务实现收入约3.06亿元，同比下降约24%。 2023年展望，信创市场恢复增长、类ChatGPT与文本工具结合可期 2022年，受疫情与信创推进节奏影响，公司机构授权业务有所下滑。 展望2023年，在各行业、党政信创推进下，公司作为办公软件国产化第一首选产品，有望受益于整个信创替换进程。 同时，对标微软ChatGPT模型在办公领域的应用，金山办公是国内最有望效仿、并实现变现的公司之一。随着技术、应用的成熟，有望给公司带来新增长极。 投资建议 预计公司2022年-2024年实现归母净利润11.2亿元、16.8亿元、22.9亿元（前值为11.8亿元、16.7亿元及22.7亿元）。对应当前市值的PE分别为116倍、77倍及57倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 3280 3887 5450 7383 收入同比（%） 45.1% 18.5% 40.2% 35.5% 归属母公司净利润 1041 1116 1679 2291 净利润同比（%） 18.6% 7.2% 50.4% 36.4% 毛利率（%） 86.9% 87.0% 87.7% 87.7% ROE（%） 13.5% 13.1% 16.5% 18.4% 每股收益（元） 2.26 2.42 3.64 4.97 P/E 117.32 116.16 77.21 56.60 P/B 15.83 15.23 12.72 10.39 EV/EBITDA 121.58 124.19 81.21 59.02 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8694 9858 12490 15992 营业收入 3280 3887 5450 7383 现金 1254 2061 4197 7182 营业成本 429 504 669 910 应收账款 412 560 802 1043 营业税金及附加 35 39 55 74 其他应收款 36 50 71 93 销售费用 695 855 1150 1558 预付账款 26 20 27 36 管理费用 326 424 556 753 存货 2 2 4 4 财务费用 -17 -19 -31 -63 其他流动资产 6965 7165 7389 7633 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1732 1748 1768 1792 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 123 123 123 123 投资净收益 205 194 273 369 固定资产 88 67 45 23 营业利润 1121 1198 1804 2461 无形资产 118 156 198 243 营业外收入 4 1 1 1 其他非流动资产 1402 1402 1402 1402 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 10426 11606 14258 17784 利润总额 1119 1198 1804 2461 流动负债 2268 2626 3553 4728 所得税 50 53 80 109 短期借款 0 0 0 0 净利润 1069 1145 1724 2352 应付账款 212 202 348 400 少数股东损益 28 29 45 61 其他流动负债 2056 2424 3206 4328 归属母公司净利润 1041 1116 1679 2291 非流动负债 378 378 378 378 EBITDA 995 1028 1546 2077 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.26 2.42 3.64 4.97 其他非流动负债 378 378 378 378 负债合计 2645 3003 3931 5106 主要财务比率 少数股东权益 61 89 134 195 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 461 461 461 461 成长能力 资本公积 4748 4748 4748 4748 营业收入 45.1% 18.5% 40.2% 35.5% 留存收益 2511 3304 4984 7274 营业利润 19.9% 6.8% 50.6% 36.4% 归属母公司股东权 7720 8513 10192 12483 归属于母公司净利 18.6% 7.2% 50.4% 36.4% 负债和股东权益 10426 11606 14258 17784 获利能力毛利率（%） 86.9% 87.0% 87.7% 87.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 28.7% 30.8% 31.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.5% 13.1% 16.5% 18.4% 经营活动现金流 1864 1195 2149 2930 ROIC（%） 10.9% 10.8% 13.7% 15.2% 净利润 1069 1145 1724 2352 偿债能力 折旧摊销 96 44 46 48 资产负债率（%） 25.4% 25.9% 27.6% 28.7% 财务费用 6 0 0 0 净负债比率（%） 34.0% 34.9% 38.1% 40.3% 投资损失 -205 -194 -273 -369 流动比率 3.83 3.75 3.51 3.38 营运资金变动 888 201 652 899 速动比率 3.81 3.74 3.50 3.37 其他经营现金流 192 943 1071 1452 营运能力 投资活动现金流 -1364 -65 -13 55 总资产周转率 0.35 0.35 0.42 0.46 资本支出 -149 -59 -65 -72 应收账款周转率 8.10 8.00 8.00 8.00 长期投资 -1422 -200 -220 -242 应付账款周转率 2.44 2.44 2.44 2.44 其他投资现金流 207 194 273 369 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247 -322 0 0 每股收益 2.26 2.42 3.64 4.97 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.04 2.59 4.66 6.35 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 16.75 18.46 22.10 27.06 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 106 0 0 0 P/E 117.32 116.16 77.21 56.60 其他筹资现金流 -353 -323 0 0 P/B 15.83 15.23 12.72 10.39 现金净增加额 251 807 2136 2985 EV/EBITDA 121.58 124.19 81.21 59.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳 分析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系