2022业绩符合预期，机构订阅快速增长

2023年2月28日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)310 公司基本资讯 产业别计算机 A股价(2023/2/27)288.71 上证指数(2023/2/27)3258.03 股价12个月高/低345/154.46 总发行股数(百万)461.26 A股数(百万)461.26 A市值(亿元)1331.72 主要股东KingsoftWPSCorporationLimited(52.69 ) 每股净值(元)18.91 一个月三个月一年股价涨跌()-2.013.439.5 出刊日期 前日收盘 评等 2022-04-26 130.50 买进 近期评等 产品组合 办公服务订阅44.68 机构业务42.96 互联网广告推广服务12.37 机构投资者占流通A股比例 基金17.5 一般法人54.1 股价相对大盘走势 金山办公(688111.SH) TradingBuy区间操作 2022业绩符合预期，机构订阅快速增长事件： 公司发布业绩预告，2022年预计实现营业收入38.8亿元，同比增长18.4；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.4；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长12.3。单季度实现收入10.9亿元，同比增长20；归母净利润3.1亿元，同比增长57.9；扣非归母净利润2.亿元，同比增长104，业绩符合预期，但考虑到此前公司股价短期内经历了较快上涨，我们下调至“区间操作”评级。 2022全年业绩符合预期，Q4单季度显着回暖：2022全年业绩基本符合此前预计。具体到Q4单季度，公司营收增速20，归母净利润增速58，扣非归母净利润增速104，在全国疫情的影响下，公司营收依然保持前三季度的增速，盈利能力大幅提升，预计主要得益于机构/个人订阅业务增长较快，尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强，对公司业绩形成积极影响。 机构订阅增速略超预期，个人订阅维持高增长：2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型，推进政企端云一体化及协作办公进程，全年机构订阅业务实现营收6.92亿元，同比增长55，其中Q4单季度同比增长70，略超此前预期，展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性；个人订阅业务方面，WPS个人用户基数继续维持增长态势，全年个人订阅业务实现营收20.50亿元，同比增长40，其中Q4单季度同比增长36，维持全年的高增长态势。我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高的基数，未来“个人+机构”双端订阅业务增速可能缓步滑落。 外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速，信创行业有望2023年全面回暖：在美国出口管制进一步升级的情况下，中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应，成为经济健康稳定发展的重要保障， 因此也提升了国内信创产业发展的紧迫性；另一方面由于政企端信创采购节奏的周期性和季节性，预计2023年将成为信创第二阶段的起点，上半年将进入政策密集期，信创业务有望快速回暖。公司作为国内办公软件龙头，有望持续受益于信创产业的快速发展。公司2022年机构授权业务实现营收8.36亿元，同比下滑13，我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下，公司机构授权业务有望边际改善，带动全年业绩增长。 坚持“云与协作”大战略方向，占据数字经济重要生态位：我国目前正大力推动发展数字经济，企业“数字化+云”转型是大势所趋，叠加疫情影响，“云办公”模式普及度大幅提升。乘势而起，公司数字办公平台实现快速推广，上半年新增服务政企客户1838家，推动数字办公平台收 入同比增长51，并且为多地党政机关、各大知名国企客户和多行业知名民营客户提供“云办公”数字化转型解决方案。我们认为公司“云与协作”战略已取得积极成效，在数字经济发展的大趋势下，公司作为办公软件龙头，有望获得长足发展。 盈利预期：我们预计公司2023-2024年净利润为15.43亿和20.28亿元，YOY分别为+37.98和+31.44；EPS分别为3.36元和4.40元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为84倍和64倍，考虑到公司股价经历了短期内较快上涨，下调至“区间操作”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 878.14 1041.25 1118.18 1542.88 2028.02 同比增减 ％ 119.22 18.57 7.39 37.98 31.44 每股盈余(EPS) RMB元 1.90 2.26 2.42 3.34 4.40 同比增减 ％ 119.22 18.32 7.57 37.98 31.44 A股市盈率(P/E) X 152 128 119 86 66 股利(DPS) RMB元 0.60 0.60 0.70 0.80 0.90 股息率(Yield) ％ 0.24 0.24 0.25 0.28 0.32 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 2261 3280 3885 5245 6964 经营成本 278 429 547 664 869 营业税金及附加 23 35 39 52 70 销售费用 483 695 758 1070 1386 管理费用 923 1408 1849 2418 3161 财务费用 (9) (17) (23) (26) (35) 资产减值损失 0 (0) 0 0 0 投资收益 118 (1) 50 50 50 营业利润 935 1121 1186 1637 2153 营业外收入 1 4 4 4 4 营业外支出 0 6 1 1 1 利润总额 936 1119 1189 1640 2156 所得税 49 50 48 66 86 少数股东权益 8 28 23 31 41 归属于母公司所有者的净利润 878 1041 1118 1543 2028 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 1004 1254 2079 3470 5496 应收帐款 398 412 622 839 1114 存货 1 2 3 3 3 流动资产合计 8088 8694 8431 10175 13509 长期股权投资 36 123 25 20 20 固定资产合计 62 88 90 90 90 在建工程 0 0 0 0 0 非流动资产合计 423 1732 620 690 690 资产总计 8512 10426 9051 10865 14199 流动负债合计 1438 2268 1204 1626 2159 非流动负债合计 183 378 (880) (795) 289 负债合计 1621 2645 324 831 2448 少数股东权益 36 61 84 115 156 股东权益合计 6891 7780 8727 10034 11752 负债及股东权益合计 8512 10426 9051 10865 14199 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1514 1864 1438 1941 2577 投资活动产生的现金流量净额 (1116) (1364) (450) (400) (400) 筹资活动产生的现金流量净额 (141) (247) (160) (150) (150) 现1金及现金等价物净增加额 251 251 828 1391 2027 2023年2月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。