22Q4业绩点评：重视人工智能拐点，百度有望迎来估值重构机会

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 百度（9888.HK） 百度（9888.HK）22Q4业绩点评：重视人工智能拐点，百度有望迎来估值重构机会 2023年2月24日 事件：百度于2023年2月22日（北京时间）发布未经审计的2022年第四季度业绩报告。 点评： 收入与经调整净利润均超市场预期。22Q4百度集团总计实现营业收入331亿元，同比基本持平，环比增长1.65%，彭博一致预期320.6 亿元，超出预期。Non-GAAP营业利润65亿元，同比增长50.85%，环比下降9.76%，营业利润率19.6%，彭博一致预期49.29亿元，超预期。Non-GAAP净利润54亿元，同比增长31.5%，环比增长8.8%，净利润率16.2%，彭博一致预期47.37亿元，超过一致预期。 广告业务收入195.71亿元，同比下降5.6%；非广告业务收入135亿 元，同比增长9.2%。 22Q4百度core实现营业收入257亿元，同比下降1.25%，环比增长1.64%，彭博一致预期250.9亿元，略超预期。Non-GAAP营业利润 54.9亿元，同比增长13.3%，环比减少17.4%，营业利润率21%，彭博一致预期49.9亿元，超预期。Non-GAAP净利润49.15亿元，同比增长6.27%，环比下降14.77%，净利润率19%，彭博一致预期 43.4亿元，超预期。广告业务收入181亿元，同比下降6%；非广告 业务收入75.5亿元，同比增长11%。 生成式AI或将重塑中国云产业，公司作为产业链中游有望持续受益。百度智能云全年营收177亿元，同比增长23%，利润率持续优 化，业务健康度进一步提升。今年3月百度即将推出大语言模型、生成式AI产品“文心一言”，通过百度智能云对外提供服务，这将是百度“云智一体”战略的里程碑。百度计划将多项主流业务与文心一言整合，AI市场的需求增长有望进一步提升。公司在AI领域布局较早，AI已形成芯片-深度学习框架-大模型-应用的全栈框架。7nm昆仑芯2代相比1代，性能提升了2到3倍，昆仑芯3代将于2024年初量产。深度学习框架飞桨PaddlePaddle，在国内深度学习平台市场综合份额第一。产业级知识增强文心大模型ERNIE，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力。我们认为百度具备ChatGPT竞品的技术基础且进度领先，作为产业链中游有望持续受益。 智能驾驶：商业化潜力有望逐步释放。（1）萝卜快跑：2022年第四季度供应超过56.1万单，同比增长162%，环比增长18%。截止2023年1月末，萝卜快跑累计向大众提供的无人驾驶出行服务订单达 200万单，进一步巩固了其在全球自动驾驶出行服务市场的领先地 位。萝卜快跑在公开道路上持续创造的安全记录，有望为更多城市颁发完全无人驾驶许可证提供强有力的支持。（2）Apollo：百度Apollo汽车解决方案持续受到头部汽车制造商的认可。中国最大的汽 车和高新技术公司之一计划将Apollo领航辅助驾驶（ANP）、自主泊 车（AVP）及高精地图（HDMap）用于其他热销车型。 广告业务：广告需求有望呈现复苏迹象。22Q4百度core实现广告业务收入181亿元，同比下降6%。百度移动生态坚持推进“智能搜索 +智能推荐”的双引擎驱动模式，以反馈驱动创新，构建繁荣稳健的内容、商业生态。截至22Q4，百度APPMAU达到6.48亿，同比增加4%，环比净增加1400万。 爱奇艺会员数环比大幅提升，盈利能力进一步体现。22Q4爱奇艺实现营业收入76亿元，同比增加2.76%，环比增长1.63%，彭博一致 预期74.2亿元，超预期。Non-GAAP运营利润9.79亿元，连续四个 季度运营盈利，盈利能力进一步体现。其中会员收入47亿元，同比 增长15%。截至12月31日会员数达1.2亿，季度日均订阅会员数 1.12亿，环比净增1060万。月度平均单会员收入（ARM）为14.17 元。 投资建议：中国AI市场的需求增长有望进一步提升，百度凭借文心一言带来的颠覆式创新机遇和云智一体的优势，有望快速进入新一轮高质量增长周期。百度基本盘较为稳定，Apollo寻求成本的进一步下 降，随着车内安全员的逐步替代，Robotaxi的商业化潜力有望逐步释放。根据2023年2月23日Bloomberg一致预期，公司23-25年营业收入为1364/1500/1623亿元，同比增长10.28%/9.95%/8.21%，Non-GAAP净利润为219/257/303亿元，同比增长6.07%/17.24%/17.82%，PE分别为15.5/13.2/11.2X，PS分别为 2.5/2.3/2.1X，建议重点关注。 风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期等。 目录营业收入4 营业利润及净利润6 运营情况7 费用开支与成本8 风险因素10 图目录图1：2017Q1-2022Q3百度营业收入及增速4 图2：2017Q1-2022Q3百度集团营收拆分4 图3：2017Q1-2022Q3百度营收构成5 图4：2017Q1-2022Q3百度广告收入及增速5 图5：2017Q1-2022Q3百度其他收入及增速6 图6：2021Q1-2022Q3百度运营利润及增速6 图7：2021Q1-2022Q3百度净利润及增速6 图8：2018Q3-2022Q3百度MAU（百万）7 图9：2019Q2-2022Q3百度毛利及毛利率8 图10：2017Q1-2022Q3销售管理及研发费用情况9 图11：2019Q2-2022Q3百度集团销售管理费用分拆9 图12：2019Q2-2022Q3百度集团研发费用分拆9 图13：2018Q1-2022Q3爱奇艺会员情况10 营业收入 22Q4百度集团总计实现营业收入331亿元，同比基本持平，环比增长1.65%，彭博一致预期320.6亿元，超预期。Non-GAAP营业利润65亿元，同比增长50.85%，环比下降9.76%，营业利润率19.6%，彭博一致预期49.29亿元，超预期。Non-GAAP净利润54亿元，同比增长31.5%，环比下降8.8%，净利润率16.2%，彭博一致预期47.37亿元，超预期。 百度集团主营业务单元拆分为百度核心业务与爱奇艺两部分：百度core22Q4实现营业收入257亿元，同比下降1.25%，环比增长1.64%，彭博一致预期250.9亿元，略超预期。爱奇艺22Q4实现营业收入76亿元，同比增长2.76%，环比增长1.63%，彭博一致预期 74.2亿元，超预期。 图1：2017Q1-2022Q4百度营业收入及增速 35,00040.0% 30,00030.0% 25,00020.0% 20,00010.0% 15,0000.0% 10,000-10.0% 5,000-20.0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0-30.0% 总收入（百万）QoQYoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：2017Q1-2022Q4百度集团营收拆分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 百度core（百万）爱奇艺（百万） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业收入按收入类型拆分为在线营销业务和其他收入两部分：在线营销业务收入达到 195.7亿元，同比下降5.56%，环比下降1.87%；彭博一致预期191.7亿元，略超预期。其他收入135.1亿元，同比增长9.23%，环比增长7.22%；彭博一致预期132.5亿元，略超预期。其中百度core实现广告业务收入181亿元，同比下降6%，主要系疫情再次爆发所致；其他业务收入76亿元，同比+11%，主要受到云及其他AI驱动业务的推动。 图3：2017Q1-2022Q4百度营收构成 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 广告收入（百万）其他收入（百万）#百度core+爱奇艺#非广告部分 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：2017Q1-2022Q4百度广告收入及增速 25,00030% 20,000 20% 15,000 10,000 5,000 10% 0% -10% -20% 0-30% 广告收入（百万）YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：2017Q1-2022Q4百度其他收入及增速 16,000120% 14,000 12,000 10,000 100% 80% 8,00060% 6,000 4,000 2,000 40% 20% 00% 其他收入（百万）#百度core+爱奇艺#非广告部分YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业利润及净利润 2022年四季度，按照美国通用会计准则（GAAP），百度实现营业利润46亿元，相较上年同期的20亿元上升135%，环比下降14%，营业利润率为13.9%。按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），百度实现运营利润65亿元，同比增长51%，环比下降10%，营业利润率19.6%；彭博一致预期49.29亿元，超预期。 净利润方面，归属于百度的净利润（GAAP）为49.53亿元。归属于百度的净利润（Non-GAAP）为53.71亿元，同比增长31.5%，环比下降8.8%，净利润率16.2%；彭博一致预期47.37亿元，超出预期。 百度核心净利润（Non-GAAP）为49.15亿元，同比增长6.27%，环比下降14.77%，净利润率为19%。爱奇艺净利润（Non-GAAP）8.6亿元。 图6：2021Q1-2022Q4百度运营利润及增速 9,00030.0% 8,000 7,000 25.0% 6,00020.0% 5,000 4,000 15.0% 3,00010.0% 2,000 1,000 5.0% 00.0% 营运利润(Non-GAAP)（百万）利润率（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图7：2021Q1-2022Q4百度净利润及增速 10,00035.0% 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 00.0% 净利润(Non-GAPP)（百万）利润率（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 运营情况 生态建设：百度移动生态坚持推进“智能搜索+智能推荐”的双引擎驱动模式，以反馈驱动创新，构建繁荣稳健的内容、商业生态。截至22Q4，百度APPMAU达到6.48亿，同比增加4%，环比净增加1400万。托管页收入同比增加40%，占22Q4百度核心在线营销 收入的45%。爱奇艺日均总订阅会员数达到1.12亿，2021Q4为9700万、2022Q3为1.01 亿。