投研月报（2023.2）

东方基金投研月报 （2023.2） 目录 一、本月市况3 二、重大事件点评5 （一）本月主要经济数据及点评5 1.国内主要经济数据5 2.国际主要经济数据12 （二）本月市场重点信息及点评15 1.国内重点信息及点评15 2.国际重点信息及点评17 （三）重点行业信息及点评18 1.社服行业18 2.家电行业19 3.农林牧渔行业20 4.游戏行业20 三、基金经理研判22 （一）张博：关注复苏下的价值股和需求高增的成长股22 （二）周思越：关注业绩环比改善与政策催化共振下的计算机板块22 （三）陈皓：经济活动修复有望对市场形成持续支撑22 四、产品策略24 （一）东方欣益24 （二）东方区域发展24 （三）东方鑫享价值成长24 五、其他25 （一）公司新产品动向25 （二）投研工作成果25 免责声明26 一、本月市况 根据wind数据显示，2023年1月市场延续修复行情，整体震荡上行。其中，上证指数上涨5.39%、沪深300上涨7.37%、深证成指上涨8.94%、创业板指上涨9.97%。从指数变动幅度来看，创业板指、深证成指和中证100相对表现较好。 表1-2：国内及国际主要指数行情 指数代码 指数名称 国内指数行情 2023/1/31 2022/12/31 2022/12/31 000001.SH 上证指数 3,256 3,089 3,089 000300.SH 沪深300 4,157 3,872 3,872 399001.SZ 深证成指 12,001 11,016 11,016 399006.SZ 创业板指 2,581 2,347 2,347 000688.SH 科创50 1,014 960 960 000903.SH 中证100 4,062 3,735 3,735 000905.SH 中证500 6,289 5,864 5,864 000852.SH 中证1000 6,805 6,282 6,282 指数代码 指数名称 全球指数行情 2023/1/31 2022/12/31 2022/12/31 SPX.GI 标普500 4,077 3,840 3,840 DJI.GI 道琼斯工业指数 34,086 33,147 33,147 IXIC.GI 纳斯达克指数 11,585 10,466 10,466 FTSE.GI 英国富时100 7,772 7,452 7,452 N225.GI 日经225 27,327 26,095 26,095 FCHI.GI 法国CAC40 7,082 6,474 6,474 GDAXI.GI 德国DAX 15,128 13,924 13,924 KS11.GI 韩国综合指数 2,425 2,236 2,236 HSI.HI 恒生指数 21,842 19,781 19,781 000001.SH 上证指数 3,256 3,089 3,089 资料来源：Wind、东方基金整理 图1-4：国内及国际主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、东方基金整理 行业方面，申万一级行业领涨的行业分别为有色金属、计算机、电力设备，领跌的行业分别为商贸零售、社会服务、综合。概念指数方面，领涨的指数分别为连板指数、炒股软件指数、打板指数，领跌的指数分别为旅游出行指数、预制菜指数、航空运输精选指数。 图5-6：A股申万行业涨跌幅 资料来源：Wind、东方基金整理 资金层面，根据wind数据显示，2023年1月，沪股通资金净流入726.9亿元，截至 1月31日，沪股通累计资金净流入9771.11亿元；2023年1月深股通资金净流入1575.8 亿元，截至1月31日，深股通累计资金净流入8887.76亿元。 2023年1月，沪市港股通资金净流出56.47亿元，截至1月31日，沪股通累计资金净 流入11615.93亿元；2023年1月深股通资金净流入23.77亿元，截至1月31日，深股通累计资金净流入10569.26亿元。 图7-8：沪深股通、港股通1月资金流入情况 资料来源：Wind、东方基金整理 二、重大事件点评 （一）本月主要经济数据及点评1.国内主要经济数据 （1）经济活动：产需指标均有下降 I.生产端： 1月份，我国PMI和非制造业商务活动指数分别为50.1%和54.4%，高于上月3.1和 12.8个百分点，指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。1月份，综合PMI产出指数为52.9%，比上月上升10.3个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营景气水平有所回升。 1）本轮疫情似有快去快来的特征，国务院联防联控机制2023年1月19日新闻发布会 1介绍到：“全国发热门诊就诊人数在2022年12月23日达到峰值，之后持续下降，到1 月17日较峰值下降了94%，已经回落到12月7日前的水平。”这使得本轮疫情对于经济活 动的影响相对短暂，且可能集中于2022年12月。 2）2023年1月制造业PMI新订单和生产分别环比上升7.0、5.2ppt至50.9%、49.8%。对比2022年5月，显著更好的是新订单和供货商配送时间。我们认为，虽然PMI为季调值，但是或仍有一定季节性。因此生产分项改善幅度低于新订单或主要源于2023年春节较早，使得部分人员康复返岗后不久就提前返乡从而压制了年前生产。 3）制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格分别环比上升0.6ppt、下降0.3ppt至 52.2%、48.7%。上游原材料价格波动更大，且更容易受到全球大宗商品价格和预期的影响，或是两者短期变动背离的主因。而这种短期背离在历史上也有出现，例如2021年2月、 2020年9月、2020年7月等。 4）分规模来看，大型企业从疫情影响中的恢复速度最快，环比改善4.0ppt至52.3%，无论是环比改善幅度还是绝对水平都好于中小企业。分项来看，大型企业新订单和生产改善幅度均好于中小企业，或体现了大型企业在疫情影响下更强的韧性。 5）1月非制造业商务活动指数从上月的41.6大幅回升至54.4，上行12.8ppt，结束连续6个月回落走势。防控政策优化且疫情达峰回落后的春节假期消费明显回暖，零售、道路运输、住宿和餐饮行业的景气度明显回升，拉动服务业商务活动指数从上月39.4的深度收缩区间大幅提升至54的高景气区间。建筑业方面，1月建筑业商务活动指数从54.4升2ppt至56.4，在重大项目开工建设相关政策的推动下继续保持了较高景气度。其他分项均显著上行，其中新订单、供应商配送时间和从业人员分项升幅分别为13.4ppt、9.3ppt和3.8ppt。 (%) 图：制造业及服务业PMI 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 制造业PMI 服务业PMI (%) 图：工业增加值及工业企业利润总额增速 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 工业增加值:当月同比 工业企业利润总额:当月同比 图9：制造业及服务业PMI图10：工业增加值及工业企业利润增速 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 II.需求端： 2022年全年GDP同比增长3%； 12月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点； 12月固定资产投资同比增长3.1%，较前值走高2.3个百分点； 12月工业增加值同比增长1.3%，较前值走低0.9个百分点。 图11：社会消费品零售总额增速图12：固定资产投资完成额累计增速 (%)40.0 图：社会消费品零售总额增速 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 (%) 60.0 图：固定资产投资完成额累计增速 制造业累计同比基建累计同比 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 资料来源：Wind、东方基金整理资料来源：Wind、东方基金整理 图13：进出口金额增速图14：商品房销售面积、销售额累计增速 (%) 150.0 图：进出口金额增速 100.0 50.0 0.0 -50.0 -100.0 出口金额同比 (%) 图：商品房销售面积、销售额及新开工面积累计增速 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 商品房销售面积累计同比 房屋新开工面积累计同比 商品房销售额累计同比 资料来源：Wind、东方基金整理 资料来源：Wind、东方基金整理 1）2022年年度经济数据公布。12月和11月相比好坏参半，就“六大口径”数据同比来看：出口继续下行，工业增加值继续下行，消费回升明显，服务业生产指数回升，固定资产投资回升，地产销售小幅回升。 2）12月工业增加值同比1.3%，低于前值的2.2%，其中制造业增加值同比增速只有0.2%。从主要产品来看，汽车产量同比-16.7%，汽车行业增加值同比-5.9%（前值4.9%），形成较大拖累。汽车零售表现实际上好于11月，产量下降可能和年末汽车厂商集中去库存有关， 乘联会指出12月处于加快消化库存的阶段。其次是开工淡季叠加疫情达峰影响下的建筑业产品，粗钢产量同比-9.8%，水泥产量同比-12.3%，均较前值下滑明显。 3）12月社会消费品零售总额同比-1.8%，高于前值的-5.9%。其中接触类和社交相关的消费的表现实际上是弱于11月的，比如餐饮、烟酒、化妆品、珠宝，显示疫情达峰期还是 带来了明显影响，从卫健委数据看，全国发热门诊诊疗量的峰值在12月23日。带动消费上行的主要是粮油食品、药品，以及汽车、手机等耐用消费品。我们理解前者是疫情带来的消费及存货需求；后者与部分疫情先期达峰城市的消费场景改观、储蓄释放有关，乘联会指出年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前也会促进提前购买。 4）12月固定资产投资单月同比3.2%，高于前值的0.7%。其中基建投资有所放缓，但单月同比仍在10%以上的高位。制造业投资较前值小幅上升。地产投资同比-12.2%，较前值的-20%左右收窄。其中地产投资企稳尚不显著，同比回升包含着低基数的影响。 5）房地产领域数据低位徘徊。从表观数据看，销售、拿地、新开工、施工、竣工均有改善，但幅度不大，且多数源于基数原因；只有竣工增速回升相对明显，可能和“保交楼”推进有一定关系。12月地产销售环境应无实质性变化，如前所述，发热诊疗量峰值12月下旬才形成；1月的情况及春节返城后的情况相对更为重要。目前已有关于1月以来一线城市楼市“开门红”的报道。从30城高频数据看，1月一线城市改善亦较为显著。 6）2022年四季度全国居民人均可支配收入增长单季同比增长4.2%，而人均消费支出单季同比落到负值区间，只有-2.4%，这实际上意味着同期被动储蓄仍在继续形成。假如我们用“居民可支配收入-人均消费支出”来代表储蓄，则“（居民可支配收入-人均消费支出） /居民可支配收入”就是储蓄率。它在2017年为29%，经济压力相对更大的2018-2019年则为30%，这1个点我们可以理解为主动储蓄；2021年作为低疫情和常态化防控的年份，31%的储蓄率可以理解为包含着1个点的主动储蓄和1个点的被动储蓄；2022年和2020年的33%、34%则可能分别包含着1-2个点的主动储蓄、2-3个点的被动储蓄。 7）2022年人口数据值得关注。统计局口径全年出生人数956万，死亡人数1041万， 对应出生率已降至6.8‰。全年人口净减少85万，这是1961年以来中国首度出现人口负增长。其中包含疫情的影响，全球不同地区近年出生率都出现较大幅度下降；同时也包含着人口周期的内生趋势。中央经济工作会议指出“完善生育支持政策体系”、“积极应对人口老龄化少子化”；深圳育儿补贴管理办法公开征求意见。对于宏观环境来说，我们一方面需重视人口的长期趋势，依赖于人口数量的行业将长期跑输依赖于“工程师红利”的行业；另一方面，边际上关注积极人口政策可能带来的影响。 图15：网上商品和服务零售额增速图16：汽车和钢材出口增速 (%) 70 图：网上商品和服务零售额累计