化工策略日报：需求恢复预期支撑，化工震荡偏反弹

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-24 需求恢复预期支撑，化工震荡偏反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 昨日原油低位反弹，且煤炭延续反弹，近期估值端支撑有增，另外两会召开提前以及地产政策利好都提振宏观预期，估值及预期存支撑；近期供需仍谨慎跟进，略显拖累，基差偏弱为主，但未来边际支撑有增加预期，或持续到需求复苏预期证实或证伪之前，不过化工供应弹性依然较大，价格反弹也将刺激供应回升，进而限制反弹空间，整体偏谨慎反弹。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 昨日原油低位反弹，且煤炭延续反弹，近期估值端支撑有增，另外两会召开提前以及地产政策利好都提振宏观预期，估值及预期存支撑；近期供需仍谨慎跟进，略显拖累，基差偏弱为主，但未来边际支撑有增加预期，或持续到需求复苏预期证实或证伪之前，不过化工供应弹性依然较大，价格反弹也将刺激供应回升，进而限制反弹空间，整体偏谨慎反弹。 甲醇：煤价持续反弹，甲醇震荡上行 尿素：近期下游集中补货带动尿素反弹，后期关注需求持续性乙二醇：期货窄幅震荡，短期逢低买入 PTA：高成本，低估值，期货逢低买入短纤：期货窄幅震荡，现金流温和回升 PP：需求预期支撑对抗弱现实，PP回调谨慎塑料：需求预期支撑，塑料震荡反弹 苯乙烯：需求修复偏慢，苯乙烯强势放缓 PVC：供应端扰动，PVC高位震荡沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差持续修复 单边策略：中期逢低偏多为主 对冲策略：多L空PP延续，多高硫空沥青风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价持续反弹，甲醇震荡上行（1）2月23日甲醇太仓现货低端价2750（+45），05港口基差91（+2）环比略走强；甲醇2月下纸货低端2750（+50），3月下纸货低端2740（+70）。内地价格稳中有涨，其中内蒙北2255（+85），内蒙南2180（+0），关中2370（+25），河北2485（+10），河南2560（+27.5），鲁北2570（+50），鲁南2625（+65），西南2545（+25）。内蒙至山东运费在270-320，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：陕西黄陵30万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月中旬计划检修；伊朗部分装置重启继续推迟；美国175+93万吨装置重启恢复；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中。逻辑：2月23日甲醇主力震荡上行。本周上游出货较好，部分企业停售，期货上涨提振市场心态，上游出货顺利库存去化，鲁北价格上涨，运费整体变动不大；港口地区延续去库，近期基差虽有走弱但整体仍维持强势。估值方面近期非电需求集中补库带动煤价反弹，市场情绪好转，叠加内蒙突发矿难也使得两会前后煤矿安全生产检查更加严格，短期煤炭预计易涨难跌，但中长期去看港口和电厂高库存矛盾持续，随着气温转暖进入用煤淡季，煤价下行趋势仍存，甲醇成本重心仍有下移可能。供需方面供应端甲醇国产开工继续下降，后期国内多套大型装置计划重启，部分企业公布春检计划但体量不及计划复产产能，甲醇供应预期增加，关注春检后续计划以及宝丰新装置投产情况；伊朗部分装置推迟重启，3月份港口到港难有明显增量，港口库存仍难累积。需求端鲁西暂无复产计划，宁波富德检修，MTO需求弹性有限；传统下游开工提升，往后仍有复苏预期。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大，短期预计维持强势，往后供应增量预期强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行预期仍存，甲醇价格重心或逐步下移。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9先正套后反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：近期下游集中补货带动尿素反弹，后期关注需求持续性（1）2月23日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2720（+20）和2750（+0），主力05合约高位回落，山东基差226（+16）环比走强。（2）装置动态：瑞星生产不稳定；乌石化、泉盛装置停车；青海云天化、联合预计近期出产品。今日尿素整体产能利用率在78.68%。逻辑：2月23日尿素主力高位回落。今日国内尿素工厂报价继续上调，近期上游企业收单明显增加，市场整体成交情况良好。估值方面无烟煤价格小幅反弹，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤价进入淡季仍有下行风险，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期仍有气头计划重启，此外淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端出口驱动依然不足，但往后将进入春耕用肥旺季叠加工业持续复苏，国内需求存在支撑。整体而言，尿素后期将呈现供需双增格局，但供应增速或高于需求，且成本重心仍有下移预期，因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：期货窄幅震荡，短期逢低买入（1）2月23日，乙二醇外盘价格报523美元/吨，下调1美元/吨；内盘现货价格上调至4233（+21）元/吨，内外盘价差收在-146元/吨。乙二醇期货高开震荡，5月合约收在4315元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-82（-2）元/吨。（2）到港预报：2月20日至2月26日，张家港到货数量约为8.0万吨，太仓码头到货数量约为3.6万吨，宁波到货数量约为2.6万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为14.2万吨。（3）港口发货量：2月22日张家港某主流库区MEG发货量3100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3900吨附近。（4）截至2月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.64%（较上期下降0.12%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.65%（较上期上涨0.22%）。逻辑：石脑油及乙烯单体价格偏强，乙二醇供需有改善的预期，维持偏多思路；市场方面，乙二醇供需环比继续改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至本周四聚酯开工率预计在85.9%，较上周五提升近3个百分点；同期乙二醇生产总体维持稳定。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：高成本，低估值，期货逢低买入（1）2月23日，PXCFR中国台湾价格报1018（-3）美元/吨；PTA现货价格报5610（-45）元/吨；PTA现货加工费下滑至313（-27）元/吨；PTA现货基差在进一步走强，现货对5月合约基差走强至10（+5）元/吨。（2）2月23日，涤纶长丝价格回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7350（-15）元/吨、8695（0）元/吨以及7985（-15）元/吨。（3）江浙涤丝产销走弱，至下午3点半附近平均估算在3成偏上，江浙几家工厂产销在90%、40%、20%、30%、60%、75%、60%、20%、30%、10%、10%、30%、70%、100%、60%、20%、40%、30%、20%、0%、0%、0%、0%、60%。 （4）装置动态：山东一套250万吨PTA装置目前逐步停车中，预计月底重启。华东一套64万吨 PTA装置计划月底起检修，预计一周附近。西北一套120万吨PTA装置计划2月底重启，该装置1.20附近停车检修。逻辑：PTA维持买入观点。一是PX价格仍处在高位，国内主流供应商2月PX结算价较1月份增幅较大，PTA强成本影响下价格下行压力不大；二是PTA供需边际有所改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至本周四聚酯开工率预计在85.9%，较上周五提升近3个百分点。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货窄幅震荡，现金流温和回升（1）2月23日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7195元/吨，与前一交易日持平；短纤现货现金流回升至80元/吨。短纤期货4月合约收在7212（-8）元/吨；期货4月合约现金流收在105（+5）元/吨。（2）直纺涤短产销回落，平均30%，部分工厂产销：20%，100%，10%，30%，70%，20%，30%，10%。（3）截至2月17日，直纺短纤开工率提升至75%，较前一期上升近1.2个百分点；纯涤纱开工率上升至59%。 （4）截至2月17日，短纤工厂1.4D实物库存降至22天，权益库存降至10.7天；纱厂原料库 存升至20.1天，纱厂成品库存天数升至15.6天。逻辑：短纤期货窄幅震荡，产品现金流低位温和回升，维持多配思路。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至75%附近，较1月底开工率低点上升近14个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货震荡，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求修复偏慢，苯乙烯强势放缓（1）华东苯乙烯现货价格8500（-30）元/吨，EB04基差-59（-8）元/吨；（2）华东纯苯价格7050（+0）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8451（+0）元/吨，现金流利润49（-30）元/吨；（3）华东PS价格9000（+0）元/吨，PS现金流利润250（+30）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润590（+29）元/吨，ABS价格11000（+0）元/吨，ABS现金流利润445（+19）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，需求缓慢修复，盘面上行驱动放缓。裂解检修偏多，乙烯表现偏强。短期原油偏震荡，中期检验旺季油品去库情况，若需求韧性偏强，原油/纯苯仍将坚挺。成本端强势，苯乙烯基本面亦有支撑。随上游检修逐步落地，下游处于复苏进程，苯乙烯港口库存阶段性去化，估值仍存修复驱动。上行空间或取决于下游是否出现负反馈，短期PS利润偏低或限制盘面进一步走高。操作策略：震荡偏强。风险因素：原油下行，需求修复不及预期。 震荡 LLDPE 观点：需求预期支撑，塑料震荡反弹（1）2月23日LLDPE现货主流低端价小幅反弹至8230（10）元/吨，L2305合约基差小幅走强至-98（6）元/吨，预期支撑减弱，现实边际好转，基差小幅走强；（2）2月22日线性CFR中国990美元/吨（-10），FOB中东975美元/吨（-10），CFR东南亚1060美元/吨（0），FAS休斯顿1060