化工策略日报：需求恢复预期支撑，化工震荡反弹

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-23 需求恢复预期支撑，化工震荡反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 昨日原油仍偏承压，但日内跌后反弹，且煤炭延续反弹，近期估值端支撑有增，另外宏观预期再次增强，两会召开提前以及地产政策利好都提振宏观预期，估值及预期存支撑；近期供需仍谨慎跟进，略显拖累，基差偏弱为主，但未来边际支撑有增加预期，或持续到需求复苏预期证实或证伪之前，不过化工供应弹性依然较大，价格反弹也将刺激供应回升，进而限制反弹空间，整体偏谨慎反弹。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 昨日原油仍偏承压，但日内跌后反弹，且煤炭延续反弹，近期估值端支撑有增，另外宏观预期再次增强，两会召开提前以及地产政策利好都提振宏观预期，估值及预期存支撑；近期供需仍谨慎跟进，略显拖累，基差偏弱为主，但未来边际支撑有增加预期，或持续到需求复苏预期证实或证伪之前，不过化工供应弹性依然较大，价格反弹也将刺激供应回升，进而限制反弹空间，整体偏谨慎反弹。 甲醇：煤价持续反弹，甲醇震荡上行 尿素：近期下游集中补货带动尿素反弹，后期关注需求持续性乙二醇：期货窄幅震荡，短期逢低买入 PTA：估值有所扩张，期货逢低买入短纤：期货冲高回落，现金流降至低位 PP：需求预期支撑对抗弱现实，PP谨慎反弹塑料：需求预期支撑，塑料震荡反弹 苯乙烯：供需渐改善，苯乙烯震荡偏强 PVC：供应端扰动，PVC高位震荡沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差企稳 低硫燃油：高低硫价差持续修复单边策略：逢低偏多为主 对冲策略：多L空PP延续，多高硫空沥青风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价持续反弹，甲醇震荡上行（1）2月22日甲醇太仓现货低端价2705（+15），05港口基差89（+3）环比略走强；甲醇2月下纸货低端2700（+10），3月下纸货低端2670（+5）。内地价格稳中有涨，其中内蒙北2170（+0），内蒙南2180（+0），关中2345（+0），河北2475（+75），河南2532.5（+7.5），鲁北2520（+0），鲁南2560（+5），西南2520（+0）。内蒙至山东运费在265-325，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：陕西黄陵30万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月中旬计划检修；伊朗部分装置重启继续推迟；美国175+93万吨装置重启恢复；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中。逻辑：2月22日甲醇主力震荡上行。本周上游出货较好，部分企业停售，期货上涨提振市场心态，上游出货顺利库存去化，销区鲁北价格上涨，运费整体变动不大；港口地区延续去库，近期基差虽有走弱但整体仍维持强势。估值方面前期煤价大跌带动煤制甲醇利润修复，近期非电需求集中补库带动煤价持续上涨，短期市场情绪明显好转，但港口和电厂库存高位，长协供应充足，往后气温转暖进入用煤淡季，煤价下行趋势仍存，甲醇成本重心有继续下移可能。供需方面供应端甲醇国产开工小幅下降，后期国内多套大型装置计划重启，甲醇供应预期增量，关注春检及宝丰投产情况，伊朗部分装置推迟重启，2-3月港口到港难有明显增量。需求端内地部分CTO结束外采，鲁西暂无复产计划，宁波富德本周开始检修，MTO需求弹性不足，传统下游开工提升，但幅度相比历年偏弱。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大，价格偏震荡，往后供应增量预期强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行预期仍存，甲醇价格重心或逐步下移。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：近期下游集中补货带动尿素反弹，后期关注需求持续性（1）2月22日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（+10）和2750（+10），主力05合约震荡上行，山东基差210（+0）环比持平。（2）装置动态：瑞星生产不稳定；乌石化、泉盛装置停车；青海云天化、联合预计近期出产品。今日尿素整体产能利用率在78.19%。逻辑：2月22日尿素主力震荡上行。今日国内尿素工厂报价稳中有涨，近期上游企业收单明显增加，市场整体成交情况良好。估值方面无烟煤价格略有反弹，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤价后期仍有下行风险，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，煤头企业开工稳定，西北气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期仍有气头计划重启，此外淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端出口支撑依然不足，但前期价格下跌带动工农业补货需求集中释放，往后将进入春耕用肥旺季，且部分国储仍有补货需求，国内需求预期向好。整体而言，尿素后期将呈现供需双增格局，但供应增速或高于需求，且成本重心仍有下移预期，因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：期货窄幅震荡，短期逢低买入（1）2月22日，乙二醇外盘价格报524美元/吨，下调2美元/吨；内盘现货价格下滑至4212（-13）元/吨，内外盘价差收在-145元/吨。乙二醇期货5月合约冲高回落，收在4282元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-80元/吨。（2）到港预报：2月20日至2月26日，张家港到货数量约为8.0万吨，太仓码头到货数量约为3.6万吨，宁波到货数量约为2.6万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为14.2万吨。 （3）港口发货量：2月21日张家港某主流库区MEG发货量3100吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5400吨附近。（4）装置动态：浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。海南一套80万吨/年的MEG新装置已顺利出料，目前负荷在7-8成运行。逻辑：乙二醇供需有改善的预期，叠加是石脑油和乙烯价格偏强，后市维持偏多思路；市场方面，乙二醇供需环比继续改善，其中，聚酯生产恢复加快，截至上周四聚酯开工率预计在82.9%，较前一周同期提升近5个百分点；同期乙二醇生产有所回落。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：估值有所扩张，期货逢低买入（1）2月22日，PXCFR中国台湾价格报1021（+1）美元/吨；PTA现货价格报5655（+95）元/吨；PTA现货加工费回升至340（+73）元/吨；PTA现货基差在进一步走强，现货对5月合约基差由平水转到升水5元/吨。（2）2月22日，涤纶长丝价格稳中有升，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7365（0）元/吨、8695（+45）元/吨以及8000（+10）元/吨。（3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在5成偏下，江浙几家工厂产销在75%、110%、60%、0%、60%、40%、30%、50%、100%、90%、60%、40%、55%、100%、60%、30%、30%、10%、60%、0%、0%、0%、0%。（4）装置动态：中泰化学120万吨/年PTA装置1月20日停车，该装置重启有所推迟；山东一套250万吨PTA装置计划本周四（2.23）附近停车，目前预计月底重启。东北一套225万吨PTA装置计划本周末附近重启，该装置2022年11月下停车。逻辑：PTA期货维持买入建议。基本面来看，过去两周聚酯生产恢复加快，截至上周四聚酯开工率预计在82.9%，较前一周同期提升近5个百分点；PTA供应总量趋于稳定，港口流通货源量伴随聚酯原料库存提升以及期货仓单的注册而明显收窄，这也提振现货加工费及基差。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货冲高回落，现金流降至低位（1）2月22日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7195元/吨，较前一交易日上调20元/吨；短纤现货现金流下滑至49元/吨。短纤期货4月合约收在7220（+8）元/吨；期货4月合约现金流收在100（+5）元/吨。（2）直纺涤短成交尚可，平均产销80%，部分工厂产销：200%，30%，20%，180%，40%，10%，40%，30%，100%。（3）截至2月17日，直纺短纤开工率提升至75%，较前一期上升近1.2个百分点；纯涤纱开工率上升至59%。 （4）截至2月17日，短纤工厂1.4D实物库存降至22天，权益库存降至10.7天；纱厂原料库 存升至20.1天，纱厂成品库存天数升至15.6天。逻辑：短纤期货冲高回落，产品现金流降至低位，维持多配思路。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至75%附近，较1月底开工率低点上升近14个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：原料成本抬升，提振短纤价格，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需渐改善，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格8530（+0）元/吨，EB04基差-51（+9）元/吨；（2）华东纯苯价格7050（+70）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8445（+55）元/吨，现金流利润85（-55）元/吨；（3）华东PS价格9000（+0）元/吨，PS现金流利润220（+0）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润561（+0）元/吨，ABS价格11000（+0）元/吨，ABS现金流利润426（+0）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要是成本支撑偏强、供需延续改善。裂解检修偏多，乙烯表现偏强。短期原油偏震荡，中期检验旺季油品去库情况，若需求韧性偏强，原油/纯苯仍将坚挺。成本端强势，苯乙烯基本面亦有支撑。随上游检修逐步落地，下游处于复苏进程，苯乙烯港口库存阶段性去化，估值仍存修复驱动。上行空间或取决于下游是否出现负反馈，短期PS利润偏低或限制盘面进一步走高。操作策略：震荡偏强。风险因素：原油下行，需求修复不及预期。 震荡 LLDPE 观点：需求预期支撑，塑料震荡反弹（1）2月22日LLDPE现货主流低端价调整至8220（-60）元/吨，L2305合约基差小幅走弱至-104（-14）元/吨，预期支撑仍存，但现实跟进不足，基差再偏弱；（2）2月21日线性CFR中国1000美元/吨（