当前经济与政策思考：体感、心态与推算（经济修复的不同感受）

体感、心态与推算（经济修复的不同感受） ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年02月23日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 现阶段对经济修复或存在三种不同感受： 第一，体感。结合自身对地铁、机场、景点等实体场景的观察，给出的感性认识。代表性的数据如地铁客运量，道路拥堵延时指数，重点机场国内航班实际执行量； 第二，心态。主观心态发生了变化，尤其是元旦以来，从中央到地方发布了相当数量的政策文件，释放了推动经济整体好转的政策意图； 第三，推算。体感与心态的修复偏短久期，经济基本面修复仍然要观察长久期的变化，特别是对经济修复斜率的判断，仍需落脚到数据推算验证上。包括生产端的工业复工指数、基建端的水泥价格指数与工程项目开复工率及劳务到位率，地产端的供需改善持续性，仍需观察。 风险提示事件：政策变动风险。 内容目录 1.体感、心态与推算（经济修复的不同感受）.-3- 2.风险提示.........................................................................................................-6- 图表目录 图表1：四个一线城市地铁客运量与拥堵延时指数.............................................-3- 图表2：重点机场完整春运的国内航班实际执行量.............................................-4- 图表3：2023年元旦以来中央和国务院印发经济相关政策文件.........................-5- 图表4：各省市区发布的推动经济整体好转相关政策文件..................................-5- 图表5：工程项目开复工率及劳务到位率...........................................................-6- 图表6：地产销售相关高频指标..........................................................................-6- 1.体感、心态与推算（经济修复的不同感受） 自去年12月疫情防控措施优化调整以来，经济基本面的修复呈现出波动向上的特征，与之相对应的是，市场预期也呈现出明显波动。典型代表是春节前后，票房收入、旅游收入等服务消费跳动前后，对于经济基本面的修复预期也呈现出明显波动。近期预期又呈现出提升态势，但对于预期的提升，存在不同的感受路径，可以大致归结为三条：体感、心态与推算。 第一是体感，往往是结合自身对地铁、机场、景点等实体场景的观察，给出的感性认识，相关感受也得到了数据印证。例如四个一线城市的地铁客运量，开始逼近甚至超过2019年日均值的水平；包括道路拥堵延 时指数也在节后呈现出了明显修复的态势。 图表1：四个一线城市地铁客运量与拥堵延时指数 来源：WIND、中泰证券研究所 从重点机场国际航班实际执行量的高频数据来观察，在春节期间大幅度修复之后，节后的表现也呈现出了一定的韧性，北京、海南持续高于2019 年同期的表现，上海和广州的表现也与2019年几乎持平。 图表2：重点机场完整春运的国内航班实际执行量 来源：航班管家、中泰证券研究所 第二是心态，主观心态发生了变化，尤其是在2023年元旦以来，从中央到地方，发布了相当数量的政策文件，释放了推动经济整体好转的政策意图。其中代表性内容，例如《求是》杂志2023年第4期发表了《当 前经济工作的几个重大问题》，强调2023年经济工作千头万绪，需要从战略全局出发，抓主要矛盾，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，抓住重大关键环节，纲举目张做好工作。根据梳理，自2023年元旦以来，中央及国务院相继印发了一系列推动经济发展的政策文件，既包括高质量发展，也包括区域经济规划、绿色生态发展，为经济整体好转营造了良好的政策氛围。另外自元旦以来，约18个省市区，相继发布了一系列政策文件，进一步明确了地方推动经济整体好转的积极性。 图表3：2023年元旦以来中央和国务院印发经济相关政策文件 来源：中国共产党新闻网，国务院网站、中泰证券研究所 图表4：各省市区发布的推动经济整体好转相关政策文件 来源：各省市区网站、中泰证券研究所 第三是推算，体感与心态的修复偏短久期，经济基本面修复仍然要观察长久期的变化。疫情防控措施的优化调整，能够迅速推动人员流动的修复；政策文件的发布，能够迅速释放政策的积极意图；但是最终经济修 复斜率的判断，仍然需要落脚到长久期数据的推算验证上。 从供给端来看，根据招银理财夜光工业复工指数，从去年11月份开始， 工业复工指数呈现出明显的回升态势，但进入2023年以来，相较于2022 年和2021年同期的水平，仍然呈现出一定的距离。 从需求端来看，与基建相关高频数据中，水泥价格指数在低位企稳，根据百年建筑网的数据，春节后的第三周与第四周，工程项目开复工率及劳务到位率仍低于2021年农历同期水平，劳务到位率水平偏低，也有可能影响下一阶段基建项目开工的持续性。 图表5：工程项目开复工率及劳务到位率 来源：百年建筑网、中泰证券研究所 从地产端来看，30大中城市商品房成交面积和套数回升幅度也相对温和，整体并未呈现明显回暖的态势；部分一线城市新房成交走强，但由于新房主要针对刚需和存量改善，这也制约了投资性需求的释放。而从去年商品房竣工面积数据来看，今年供给的扩张也存在限制，在需求与供给双受限的情况下，房地产市场明显回暖仍然需要进一步观察。 图表6：地产销售相关高频指标 类别 中观高频经济指标 频次 单位 最新报告时间 最新报告值 近12个报告期 走势图 地产 30大中城市:商品房成交套数:当周值 周 套 2023-02-19 24472.0 23159.0 17208.0 2926.0 14069.0 27659.0 23844.0 39705.0 23184.0 23829.0 27697.0 26635.0 23442.0 30大中城市:商品房成交面积:当周值 周 万平方米 2023-02-19 264.1 252.7 191.5 34.2 163.5 309.4 270.8 452.9 276.1 280.6 313.0 299.4 259.7 30大中城市:商品房成交套数:一线城市:当周值 周 套 2023-02-19 6169.0 6568.0 3861.0 644.0 2735.0 8022.0 6850.0 7670.0 4421.0 5677.0 7010.0 6609.0 5273.0 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 周 万平方米 2023-02-19 61.6 67.4 40.8 7.3 31.6 84.6 77.3 82.9 51.0 59.5 74.9 69.9 58.7 30大中城市:商品房成交套数:二线城市:当周值 周 套 2023-02-19 11586.0 11027.0 9203.0 1544.0 8092.0 12962.0 11257.0 23376.0 13116.0 10977.0 13035.0 13338.0 10286.0 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 周 万平方米 2023-02-19 138.3 131.2 111.4 19.7 100.3 163.7 141.8 287.1 165.9 138.1 165.6 165.2 126.5 30大中城市:商品房成交套数:三线城市:当周值 周 套 2023-02-19 6717.0 5564.0 4144.0 738.0 3242.0 6675.0 5737.0 8659.0 5647.0 7175.0 7652.0 6688.0 7883.0 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 周 万平方米 2023-02-19 64.2 54.1 39.2 7.2 31.6 61.1 51.6 82.9 59.2 83.0 72.5 64.2 74.6 100大中城市:成交土地数量:当周值 周 宗 2023-02-19 329.0 445.0 398.0 72.0 329.0 360.0 302.0 1191.0 1274.0 1185.0 990.0 793.0 626.0 100大中城市:成交土地占地面积:当周值 周 万平方米 2023-02-19 1418.8 1431.2 1431.1 432.8 1308.2 1364.6 996.0 4703.3 4743.5 4517.6 3708.9 3233.2 2124.4 100大中城市:成交土地规划建筑面积:当周值 周 万平方米 2023-02-19 2243.6 2547.9 2330.4 638.3 2746.9 2701.4 1793.7 9287.4 8463.3 8625.2 6613.2 5637.8 3851.0 100大中城市:成交土地总价:当周值 周 亿元 2023-02-19 214.4 495.1 158.7 66.4 229.3 246.9 161.6 1516.4 1524.9 1908.4 1750.2 1525.9 781.9 100大中城市:成交土地楼面均价:当周值 周 元/平方米 2023-02-19 956.0 1943.0 681.0 1040.0 835.0 914.0 901.0 1633.0 1754.0 2100.0 2606.0 2655.0 1889.0 100大中城市:成交土地溢价率:当周值 周 % 2023-02-19 4.2 4.5 2.3 4.7 0.6 4.3 3.6 1.0 2.0 2.7 2.4 2.3 1.6 来源：WIND、中泰证券研究所 2.风险提示 政策变动风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本