宏观经济研究周报：全面注册制开启A股新征程，俄乌冲突或持续升温

证券研究报告 5 宏观定期策略 全面注册制开启A股新征程，俄乌冲突或持续升温 ——宏观经济研究周报（02.20-02.26） 2023年02月20日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 5% -5% -15% -25% 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 % 1M 3M 12M 上证指数 1.54 6.23 -5.74 沪深300 -0.54 8.73 -11.13 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （2.20-2.24）：全面注册制正式落地，资本市场开启新征程2023-02-19 2宏观经济研究周报（02.13-02.19）：企业活跃 度有所增强，居民信贷仍需提振2023-02-16 3行业配置和主题跟踪周报（02.06-02.12）：中央一号文件发布，生物育种产业化进程加速 2023-02-15 本周观点：2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关 制度规则。全面注册制的正式落地配合央行金融服务相关政策的加码为我国资本市场带来重大利好，是我国资本市场改革与发展进程中新的里程碑，券商等资本市场服务相关公司、创投类公司将是直接受益的板块。需要看到的是，对于个人投资者而言，全面注册制在带来利好的同时也增加了潜在的不确定性，市场对投资者的专业性要求将更高，这意味着投资难度也将显著加大，特别是短期内追涨杀跌的投机行为将更难获得收益。从实行注册制的海外成熟市场来看，投资者结构机构化是大势所趋，通过购买基金、资管产品等方式参与市场是更加适合个人投资者的选择。当前A股市场的机构化程度仍然不高，全面注册制的实施将会进一步推动我国投资者结构机构化的进程。海外方面，欧盟委员会15日提出第十轮对俄罗斯制裁措施提案，乌克兰 19日宣布将国家战时状态延长至2023年5月20日，同时第59届慕尼黑安全会议上的西方多国与会人员提议加强对乌克兰的军事支持。在欧盟对俄罗斯制裁升级、乌克兰拒绝和谈以及欧美多国提议加强对乌军援的背景下，俄乌冲突存在升温的风险，俄欧关系或将继续恶化，俄欧经济脱钩对欧洲经济的冲击也可能将进一步加深。值得注意的是，欧盟对俄制裁以及战争持续可能促使俄罗斯进一步减产原油及天然气，而中国、东盟等经济体的经济复苏又增加了对能源的需求，能源的供需矛盾将加大国际能源及大宗商品价格的不确定性。在此背景下，欧美遏制通胀的难度加大，例如德国1月CPI在连续两个月下降之后再次上升至8.7%，美国1月CPI环比上涨0.5%。对我国而言，欧美经济承压导致的外需走弱将使我国出口型制造业及外贸形势在中短期内继续承压，因此扩大内需将成为今年我国经济建设的核心议题，预计短期内还将有更多的扩内需政策出台，大消费、房地产以及汽车等与民生息息相关的领域仍将是重点支持对象。 国内热点：一、全面实行股票发行注册制制度规则于2月17日发布实施。二、2023年1月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三 线城市环比降势趋缓。三、央行召开2023年金融市场工作会议，要求提高金融服务扩大国内需求。 国际热点：一、美国CPI环比涨幅升至三个月最高。二、欧盟委员会上调今年经济增长预期。三、欧盟委员会对俄制裁措施加码。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指有所回落，上证指数下跌 1.12%，收报3224.02点，沪深300指数下跌1.75%，收报4034.51点，创业板指下跌3.76%，收报2449.35点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1全面实行股票发行注册制制度规则发布实施4 2.22023年1月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三线城市环比降势趋缓4 2.3央行召开2023年金融市场工作会议5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国CPI环比涨幅升至三个月最高6 3.2欧盟委员会上调今年欧盟和欧元区经济增长预期6 3.3欧盟委员会提出第十轮对俄制裁措施提案6 4上周市场高频数据跟踪8 5上周经济高频数据跟踪9 6风险提示12 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）9 图8：100大中城市：周成交土地情况9 图9：浮法平板玻璃价格10 图10：水泥价格指数10 图11：螺纹钢价格（元/吨）10 图12：中国铁矿石价格指数10 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）11 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）11 图15：波罗的海运费指数11 图16：国内航运指数11 图17：原油价格（美元/桶）12 图18：全美商业原油库存情况12 图19：10Y美债收益率（%）12 图20：美元指数与黄金价格（右轴）12 1本周观点 金融服务支持相关政策利好国内资本市场，俄乌冲突或将持续扰动全球经济。2月 17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。按照中国证监会统一部署，上交所和深交所当日正式发布了全面实行股票发行注册制配套业务规则。全面注册制的正式落地对我国资本市场的长期发展是重大利好，是我国资本市场改革与发展进程中新的里程碑，券商等资本市场服务相关公司、创投类公司将是直接受益的板块。对券商而言，全面注册制将显著激发股权投资市场活力，而券商也可以更有效地实现一、二级市场的投资联动，提高投行、投研以及经纪业务等领域的业绩表现；对企业而言，全面注册制配合央行提高金融服务扩大国内需求的相关政策，将利好企业融资，因此创投类公司将迎来更大的业绩增长。需要看到的是，对于个人投资者而言，全面注册制在带来利好的同时也增加了潜在的不确定性，市场对投资者的专业性要求将更高，这意味着投资难度也将显著加大，特别是短期内追涨杀跌的投机行为将更难获得收益。从实行注册制的海外成熟市场来看，投资者结构机构化是大势所趋，通过购买基金、资管产品等方式参与市场是更加适合个人投资者的选择。当前A股市场的机构化程度仍然不高，全面注册制的实施将会进一步推动我国投资者结构机构化的进程。 海外方面，欧盟委员会15日提出第十轮对俄罗斯制裁措施提案，新的制裁措施将进 一步实施价值超过110亿欧元的对俄出口禁令，防止俄罗斯获得关键技术和工业产品，其中包括电子设备、专用车辆、机器零件、卡车和喷气发动机备件等。另一方面，乌官方2月19日宣布将乌克兰的国家战时状态自2023年2月19日延长至2023年5月20日。 同日，第59届慕尼黑安全会议在德国慕尼黑闭幕，西方多国与会人员在会议上提议加强对乌克兰的军事支持。英国首相苏纳克强调现在是时候向乌克兰提供双倍军事援助；美国国务卿布林肯表示，乌克兰现役武器需要不同的导弹、地雷和其他弹药，但多国库存并不能满足这种需求，所以现在相应武器弹药的生产线又开始运行起来。在欧盟对俄罗斯制裁升级、乌克兰拒绝和谈以及欧美多国提议加强对乌军援的背景下，俄乌冲突存在升温的风险，俄欧关系或将继续恶化，俄欧经济脱钩对欧洲经济的冲击也可能将进一步加深。值得注意的是，此前俄罗斯已宣布将于3月减产原油，而欧盟对俄制裁以及战争持续可能促使俄罗斯进一步减产原油及天然气，同时中国、东盟等经济体的经济复苏又增加了对能源的需求，能源的供需矛盾将加大国际能源及大宗商品价格的不确定性。在此背景下，欧美遏制通胀的难度加大，例如德国1月CPI在连续两个月下降之后再次上升至8.7%，美国1月CPI环比上涨0.5%。对我国而言，欧美经济承压导致的海外需求走弱将在中短期内给我国出口型制造业及外贸形势带来较大压力。因此，扩大内需将成为今年我国经济建设的核心议题，预计短期内还将有更多的扩内需政策出台，大消费、房地产以及汽车等与民生息息相关的领域仍将是重点支持对象。此外，由于基建投资项目通常具备吸纳投资额大、社会效益强、拉动产业链长等特性，我国的基础设施建设仍将继续推进，特别是中央近日强调的数字基建以及与数字化转型密切相关的水利、电力、电网等传统基建领域的投资有望大幅提速。 2上周国内宏观消息梳理 2.1全面实行股票发行注册制制度规则发布实施 事件：2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。全面实行注册制是涉及资本市场全局的重大改革。在各方共 同努力下，科创板、创业板和北交所试点注册制总体上是成功的，主要制度规则经受住了市场检验，改革成效得到了市场认可。这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。此次发布的制度规则共165部，其中 证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度 规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。主要内容包括：一是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。二是完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。证券交易所审核过程中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。三是优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。四是完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管。五是强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。细化责令回购制度安排。此外，全国股转公司注册制有关安排与证券交易所总体一致，并基于中小企业特点作出差异化安排。 来源：中国证监会 2.22023年1月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三线城市环比降势趋缓 事件：2023年1月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加；一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。1月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和6个。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上 涨0.2%；二手住宅销售价格环比由上月下降0.5%转为上涨0.4%。二线城市新建商 品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；二手住宅销售价格环比下降 0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与 上月相同。1月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比上涨城市有15个，比上月减少1个；二手住宅销售价格同比上涨城市有6个，个数与上月相同。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4个百 分点；二手住宅销售价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.1%，降幅与上月相同；二手住宅销售价