宏观周报：全面注册制开启-宏观利率图表127

期货研究报告|宏观周报2023-02-19 全面注册制开启 ——宏观利率图表127 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 债务问题的讨论再次发酵，紧随其后的是全面注册制的开始。融资结构的转变对于经济转型的重要性毋庸置疑，但是市场供给的扩大无疑带来短期压力，这也是结构转变付�的代价。同时美国数据的继续靓丽意味着外部压力的短期延续。 核心观点 ■市场分析 国内：总需求不足的矛盾不变。1）货币政策：央行超额续作4990亿元MLF，利率持平；进行逆回购16620亿。2）宏观政策：总需求不足是当前经济运行面临的突�矛盾；《关于进一步加强财会监督工作的意见》印发；证监会发布实施全面实行股票发行注册制制度规则，发布《重要货币市场基金监管暂行规定》。3）经济数据：1月房价回暖，一线新房环比转涨，二三线降势趋缓；1月银行结售汇顺差25亿美元，境内外汇市场供求基本平衡。4）风险因素：欧盟意逐步取消对来自中国旅客的疫情限制措施。 海外：市场修正美联储降息预期。1）货币政策：美联储梅斯特表示需要再次加息50基 点，布拉德称不排除3月支持加息50基点的可能性；日本政府提名植田和男担任央行行长。2）通胀数据：美国1月PPI环比+0.7%，1月CPI同比+6.4%；英国1月CPI同比+10.1%；Manheim二手车价值指数较1月环比上涨4.1%；IEA月报上调全球石油需求预测，OPEC月报增加全球石油消费量预期。3）经济数据：美国1月零售销售环比 +3%；1月咨商会领先经济指标LEI环比-0.3%，已连续下跌10个月；日本四季度实际GDP+0.6%，1月商品贸易逆差上升至3.5万亿日元；12月海外投资者净买入美股550亿美元，连续八个月净买入美国国债。4）地缘冲突：欧盟宣布第十轮对俄制裁方案；拜登政府计划从战略石油储备中�售更多石油，预计交付时间为4月至6月。5）风险因素： 美国国会预算管理办公室警告将在7-9月期间耗尽债务上限措施；土耳其政府救市。 ■策略 结构转换开启，收益率曲线扁平（做空指数基差，做多跨期价差）。 ■风险 日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期改善延续，库存周期回落，产能周期略有改善5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:2022年10月以来中美欧经济和通胀变化丨单位：BP3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值回升受阻5 图5:中国库存周期回落，预期值回升受阻5 图6:美国期限利差（2S10S）在低位难上5 图7:中国期限利差（2S10S）短期调整增强5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。2022年10月以来，中美欧三大经济体整体上遵循着经济预期改善，同时通胀预期回落的路径在运行。但是我们知道在正常的经济运行过程中，经济运行的价格和数量往往是同向运行的，而经济预期的向上和通胀预期的回落这一状态更可能是经济状态转换过程中的过渡形态。截止到2月17日，无论是美欧还是中国，市场的经济 预期相比较2022年9月已经显著转正，但是通胀预期依然存在着分化——美欧通胀预期仍处在正值区间，而中国的通胀预期并没有因为经济预期的改善而回升，依然在负值。 图1:2022年10月以来中美欧经济和通胀变化丨单位：BP 美国欧元区中国 -50 0 50 100 150 150 100 经济 50 0 -50 -100 通胀 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 一周宏观日历。当2月以来美国的经济数据（1月强劲的非农就业，1月超预期的零售销售，以及1月回落不及预期的通胀情况）修正了市场对于美联储降息的定价，下周海外的重要关注点在于美联储的会议纪要公布，是加强这一趋势，还是认为市场的修正已 经到位。国内来看，经历了2月以来货币流动性的逐渐收紧，央行在加大公开市场操作的同时，维持着流动性投放成本的不变。在证监会发布全面注册制规则之后，2月LPR利率的下调也许成为一个看点：在开启融资结构全面转变的阶段，权益型融资的增量扩大对于市场短期带来一定的压力，因而我们认为债务型融资的正常扩张对于维系市场结构的平稳过度将起到重要作用。此外，美国列车的脱轨、化学品泄漏等事件一方面凸显了美国基础设施建设的增量需求，另一方面短期内也会加强以外部风险点的增加来转移矛盾的可能性。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 2/20 15:00 德国 1月PPI(同比) 月 21.6% 20.8% 华盛顿纪念日/9:15中国LPR报价利率 23:00 欧元区 2月消费者信心指数 月 -20.9 -19.0 8:30 日本 月 48.9 - 16:15 法国 月 50.5 50.9 16:30 德国 2月制造业PMI 月 47.3 47.8 17:00 欧元区 月 48.8 49.3 2/21 17:30 英国 月 47.0 - 8:30澳洲联储会议纪要 德国月 16.9 22.0 18:00 欧元区 2月经济景气指数 月 16.7 - 22:4523:00 美国 2月制造业PMI1月成屋销售(万户) 月月 46.9 402.0 47.3410.0 5:30 澳大利亚 12月制造业表现指数 月 44.7 - 2/22 14:3017:00 德国 1月CPI(同比)2月商业景气指数 月月 8.7% 90.2 8.7%91.4 9:00新西兰央行议息会议 20:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 6.39% - 13:00新加坡月 6.5% 6.6% 18:00 欧元区 1月CPI(同比) 月 8.5% 8.6% 2/23 21:30 美国 四季度GDP(年化环比) 1月芝加哥联储全国活动指数 季月 2.9%-0.49 2.9% 姆斯讲话/9:00韩国央行议息会议 - 上周首申失业金人数(万) 周 19.4 20.0 7:30 日本 1月CPI(同比) 月 4.0% 4.2% 15:00 德国 四季度GDP(同比) 季 0.5% 0.5% 1月核心PCE物价(同比) 月 4.4% 4.3% 2/24 21:30 1月个人支出(环比) 月 -0.2% 1.3%- 美国 1月个人收入(环比) 月 0.2% 0.9% 2月密歇根大学消费者信心指数 月 66.4 66.4 1月新屋销售(万户) 月 61.6 62.0 3:00美联储会议纪要/7:30美联储威廉 23:00 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期改善延续，库存周期回落，产能周期略有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值回升受阻图5:中国库存周期回落，预期值回升受阻 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）在低位难上图7:中国期限利差（2s10s）短期调整增强 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 2023 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 全球 1.0 0.5 0.8 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 美国 1.0 0.7 1.0 0.6 0.2 0.4 -0.4 -0.5 -0.5 -0.9 -1.1 -1.4 -1.6 -1.8 中国 -0.2 -0.3 -0.3 -0.7 -1.8 -0.6 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 欧元区 1.2 1.3 1.2 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 日本 1.3 1.7 0.7 1.2 1.0 0.9 0.7 0.5 0.2 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 -0.7 德国 0.7 1.1 0.9 0.6 0.3 0.3 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -1.3 -1.2 -1.0 -1.0 法国 1.1 1.0 1.4 0.9 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -0.7 -0.4 -0.1 英国 1.1 1.0 1.1 0.5 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.4 -1.1 -1.6 -1.6 -1.9 -1.5 加拿大 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.4 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.0 -0.3 澳大利亚 -0.5 -0.5 0.5 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - -