金融衍生品策略日报：市场继续在震荡中等待明确方向

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-11 市场继续在震荡中等待明确方向 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 股指期货：海外通胀无忧，关注风险偏好；股指期权：推荐备兑防御为主； 国债期货：资金面或无需过度担忧 119240 117 115 113 111 109 107 105 103 220 200 180 160 140 120 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-17 2022-02-07 2022-02-21 2022-03-07 2022-03-21 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 2022-08-02 100 摘要： 股指期货：预计市场将在轮动震荡中等待明确方向，资金继续在低权重小盘股活跃。中报披露前，风险偏好是市场主要扰动因素：中期维度，关注国内外通胀和物价走势，但不必要担心流动性收紧；信贷结构改善，制造业贷款比重触底回升，显示资金从房地产向实体良性转移，且重点流入的科技、新能源、基建等是政策支持方向；强美元依然是潜在风险。短期维度，1）北向流出量创7月中以来新高，外资偏好的大盘股面临抛压，一是因美国公布CPI数据前夕的避险需求，二是受港股内房股和新能源汽车股下跌的拖累；2）海南疫情持续，新疆、浙江多地也现反弹，虽影响程度难超上海，但扰动疫后修复行业的复苏进度；3）房地产“保交楼”推进中，边际变量是房企现金流状况，行业投资性价比低，出现市场消息易导致投资者回避不确定性而出现抛售。 股指期权：持仓量PCR指标较上一个交易日有所下降，而成交额PCR/成交量PCR较有所回升，显示短期内市场情绪震荡偏弱。昨日期权波动率小幅走强。期权市场整体成交量较昨日上涨约63.08%，期权市场交易情绪有所回升。基本面方面，国内七月CPI数据创新高，央行强调加大稳健货币政策实施力度，美国七月CPI数据低于预期。后市上涨动能有待观察，短期内，波动率持续窄幅波动，推荐备兑防御为主。 国债期货：在资金面持续较为宽松且时间已经相对较长的情况下，市场对后续资金面收紧仍有一定担忧，午后或受相关消息面因素影响，价格也出现一波快速回落。值得注意的是，昨日央行二季度货币政策执行报告发布，央行大概率不会主动回笼过剩流动性，更多或靠需求端力量完成市场利率向政策利率回归，而考虑到后续央行的政策重心在结构性货币政策和基建，这一回归过程可能偏慢。因此当前对资金面或也无需过度担忧。套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）地缘事件升级，4）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：海外通胀无忧，关注风险偏好 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-8.34点、-3.36点、-31.06点、-43.68点，较上一交易日变化-1.25点、-0.69点、1.02点、3.12点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.0点、-1.0点、37.0点、53.4点，环比变化-1.2点、-0.6点、1.2点、-0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1584手、7131手、-1065手、1926 手； （4）沪股通净卖出33.66亿元，深股通净卖出28.71亿元。 逻辑：昨日权益震荡走低，小盘韧性更强，中证1000收涨，大盘、中盘指数均下跌，且所有风格中仅小盘成长上涨。行业轮动加速、量能等显示短期上涨缺乏合力，预计市场将在轮动震荡中等待明确方向，资金继续在低权重小盘股活跃。中报披露前，风险偏好是市场主要扰动因素：中期维度，1）持续关注国内外通胀和物价走势，7月美国CPI同比涨幅放缓至8.5%，推动9月美联储加息75bp概率从69.5%回落至33.5%，油、铜价下跌 震荡 减轻了国内输入性通胀压力，市场或转向关注国内定价的猪价；2）流动 性宽裕但货币政策稳健，不搞“大水漫灌”，以控制输入性通胀风险，同时不必要担心流动性收紧；3）信贷结构改善，制造业贷款比重触底回 升，显示资金从房地产向实体良性转移，且重点流入的科技、新能源、基建等是政策支持方向；3）保持汇率在合理均衡的水平上基本稳定，同时由于汇率参考一篮子货币进行调节，8月1日人民币在特别提款权货币篮子中的权重正式上调1.36pct，将有效支持应对强美元风险。短期维度，1）今日北向流出量创7月中以来新高，外资偏好的大盘股面临抛压，一是因美国公布CPI数据前夕的避险需求，二是受港股内房股和新能源汽车股下跌的拖累；2）海南疫情持续，新疆、浙江多地也现反弹，虽影响程度难超上海，但扰动疫后修复行业的复苏进度；3）房地产“保交楼”推进 中，边际变量是房企现金流状况，行业投资性价比低，出现市场消息易导致投资者回避不确定性而出现抛售。 操作建议：观望或多单持有IM 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）地缘事件升级 观点：推荐备兑防御为主 逻辑：昨日权益市场日内缓慢下降的走势，收盘沪指下跌0.54%。行业板块多数下跌，石油、机械、军工等板块逆市上涨，食品饮料、煤炭、医药行业领跌。 期权方面，持仓量PCR指标较上一个交易日有所下降，而成交额PCR/成交量PCR震荡较有所回升，显示短期内市场情绪震荡偏弱。昨日期权波动率小幅走强。期权 市场整体成交量较昨日上涨约63.08%，期权市场交易情绪有所回升。基本面方面，国内七月CPI数据创新高，央行强调加大稳健货币政策实施力度，美国七 国债期货 月CPI数据低于预期。后市上涨动能有待观察，短期内，波动率持续窄幅波动，推荐备兑防御为主。 风险因子：1）市场波动再起2）大小盘股持续分化 观点：资金面或无需过度担忧 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61026手、48917手、30120手，1日变动-2630手、-4192手、2201手，持仓量分别为144854手、76142手、40844手，1日变动-5326手、-8560手、-1235手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.590元、0.455元、 0.310元，1日变动0.025元、0.015元、0.035元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.530元、 100.675元、303.880元，1日变动-0.080元、0.030元、-0.020元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.330元、0.257元、0.131元，1日变动0.065元、0.100元、0.010元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货略有下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.01%、0.02%和0.00%。昨日国债期货市场走势较为震荡，早盘T主力合约高开高走，而尾盘则呈现快速回落，价格也由涨转跌。早盘的情绪偏强或主要受通胀数据影响，昨日7月通胀数据公布，其中CPI录得2.7%，低 于预期（2.9%），这可能也使得多头情绪有一定释放。但是在资金面持续较震荡为宽松且时间已经相对较长的情况下，市场对后续资金面收紧可能也仍有 一定担忧，而午后或受相关消息面因素影响，价格也出现一波快速回落。值得注意的是，昨日央行二季度货币政策执行报告发布，从二季度货币政策执行报告上看，央行大概率不会主动回笼过剩流动性，更多或靠需求端力量完成市场利率向政策利率回归，而考虑到后续央行的政策重心在结构性货币政策和基建，这一回归过程可能偏慢。因此当前对资金面或也无需过度担忧。套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-07 10:01 中国 7月外汇储备(亿美元) 30712.72 31040.71 2022-08-10 待定 中国 7月M1:同比(%) 5.8 2022-08-10 待定 中国 7月M2:同比(%) 11.4 11.5786 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模:当月值(亿元) 51700 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模存量:同比 10.8 2022-08-10 待定 中国 7月新增人民币贷款(亿元) 28100 11485.7143 2022-08-10 09:30 中国 7月CPI:同比(%) 2.5 2.8611 2022-08-10 09:30 中国 7月PPI:同比(%) 6.1 4.7167 2022-08-10 20:30 美国 7月CPI:同比(%) 9.1 8.7 8.5 2022-08-10 20:30 美国 7月核心CPI:同比(%) 5.9 6.1 5.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【美国7月CPI、核心CPI增速双双回落】美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点。7月CPI环比上涨0%，同样好于市场预期的0.2%，增速较前值的1.2%大幅回落。在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。 2.【央行二季度货币政策执行报告：加大稳健货币政策实施力度，坚持不搞“大水漫灌”】央行表示，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/212021/12/212022/02/