宠物深度：全方位探究宠物食品赛道的稀缺性、趋势与投资机会

我们投资宠物食品时，我们在投资什么？宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，其中主粮是宠物食品最主要的细分品类，目前国内宠食市场中主粮占比接近70%。宠物零食种类丰富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶，具体来看工艺上膨化干粮为基础盘，持续向烘焙、风干、冻干升级，原料上高肉、鲜肉及生骨肉引领高端新趋势。 本土品牌的机会来了吗？我国宠物行业快速发展，但渗透率、宠物平均支出明显低于成熟市场，未来空间广阔。目前我国宠物市场正处快速发展期，2012年-2021年城镇犬猫消费市场以25%的复合增速扩张至2490亿元，犬猫总数超1.1亿只，宠物猫数量5806万只超过宠物犬（5429万只）成为饲养最多的宠物。尽管我国宠物行业保持快增趋势，但与欧美等成熟市场相比仍有明显差距，其中宠物饲养率（21年我国城镇宠物犬和猫饲养率约10%左右）明显低于美国（犬：54%；猫：35%）和欧洲（犬：25%；猫：26%），宠物平均消费支出亦仅约美国市场三成，其中食品支出约美国的四成，后续发展空间充足。行业快速发展为国产品牌带来增长机会：近年来国产品牌持续注重产品研发提升品质，且积极通过内容营销、综艺植入等多维方式增强品牌声量，以麦富迪、顽皮为代表国产品牌后起直追，目前在国内宠物食品市场占据重要地位。近年国产品牌份额提升迅速，但高端市场仍被外资品牌占据主导，随着国产品牌认可度提升亦开始加强高端市场培育，中宠股份、乖宝宠物持续完善高端品牌布局，后续有望凭借优质产品把握高端需求。 海外市场持续扩张，欧美为主要出口国家。美国和欧洲宠物市场发展已相对成熟，市场规模领先（美国：1236亿美元，欧洲：512亿欧元），近年来仍保持稳健增长趋势（美国18-21A复合+11%，欧洲16-21A复合+8%），其中宠物食品为主要消费支出（美国占比40%，欧洲占比54%）。受益于海外宠物市场的稳健增长及我国宠物代工企业研发制造能力持续提升，我国的宠物食品出口保持快增趋势，17-22年复合+10%至12.44亿美元（人民币口径+9%至82.6亿元），主要出口地区为欧洲和美国市场。我国宠物企业多数以代工形式切入，近年来积极向自主品牌转型，目前以中宠佩蒂为代表的企业海外业务仍贡献主要收入，但近年依赖度有所降低，预期后续有望保持稳健增长。 建议关注：乖宝宠物：国内宠物食品翘楚，品牌占据半壁江山。零食代工起家，品牌培育获效，麦富迪品牌多次跻身天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名，目前公司自主品牌收入占比已超五成，且主粮业务快速增长（18-21年CAGR +39%，21年营收占比提升至36%）。中宠股份：品牌+代工双轮驱动，坚持“聚焦国内市场，聚焦自主品牌，聚焦主粮产品”战略，目前效果逐步显现，21年境内业务（以品牌为主）收入占比提升至25%，宠物干粮实现高增（14-21年复合+70%），贡献占比提升明显。佩蒂股份：宠物咬胶龙头。品牌培育有所获效，但境外代工仍为主导（21A：83%），品类上持续巩固咬胶核心品类优势的同时切入主粮赛道，21年收入贡献已近12%。21年受海外工厂停工等影响盈利承压，22年已步入恢复通道。 福贝宠物：专注国内主粮市场。公司已实现国内代工+自主品牌双轮布局，目前猫粮贡献超过犬粮，受益于客户结构优化加自主品牌贡献提升，盈利能力持续提振。 风险提示：国内养宠渗透不及预期，品牌建设不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，贸易摩擦加剧，海外市场发展不及预期。 1.我们投资宠物食品时，我们在投资什么？ 宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点。宠物食品主要包括主粮、零食及保健品等，其中零食种类丰富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺属性突出。 目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶。 1.1.从产业链视角看行业框架 宠物食品行业的上游主要是各类农副食品，以谷物、淀粉等粮食类作物和鸡胸肉、鸭胸肉等肉类皮革为主，农副产品价格存在周期性且波动较为频繁；中游主要是宠物食品的研发与生产制造商，包括代工企业和品牌厂商，目前外资品牌占据主要高端市场，国产品牌主要定位大众市场，但近年来国产化替代趋势逐步显现； 行业下游主要为商超百货、宠物店、宠物医院、线上电商和终端消费者。 图1：宠物食品行业产业链 上游：原材料价格周期性波动影响显著，宠物食品议价能力弱 零食以鸡胸肉、鸭胸肉等肉类为主，主粮以玉米等谷物为主。宠物食品生产成本包括直接材料、直接人工、制造费用等，其中直接材料占生产成本比例超50%（德勤数据），如乖宝宠物近年直接材料占营业成本比重均超80%。直接材料包括主料、辅料及包装材料等，其中肉类、农作物系宠物食品最主要的原材料，德勤数据显示中肉、禽、渔等农副产品占比高达近70%。 根据乖宝宠物招股披露，分产品来看，宠物零食类产品原材料主要以鸡胸肉、鸭胸肉等肉类为主，其通常在主料中的占比在70%左右；而主粮类产品原材料则以玉米、大米和豆粕等谷物类为主，其通常在主料的占比约50%，鸡胸肉、鸭胸肉在主粮主料的占比约10%左右。 国内主要宠物食品企业零食类贡献主要收入，相应原材料主料以肉类为主。中宠股份：主料主要为鸡肉、鸭肉、牛肉、猪肉等各种肉类，其中以鸡胸肉和鸭胸肉为主；佩蒂股份：主要生产咬胶产品，主料包括生牛皮、鸡肉、淀粉等；乖宝宠物：21年乖宝原材料中主料占比58%，其中鸡胸肉（20%）、鸭胸肉（9%）为主导，合计占比接近29%。 图2：肉禽类+农作物+渔类系主要宠物食品原材料 图3：2021年乖宝宠物原材料采购金额分布 图4：中宠股份、佩蒂股份及乖宝宠物主要原材料 上游原材料价格存在波动性，宠物食品企业对上游的议价能力较弱。农副产品受自然条件、市场供求、国际粮价等多维度影响，价格存在一定波动性。以主要原材料鸡肉为例，21年10月肉鸡集贸市场售价为20.71元/公斤，22年10月售价为23.14元/公斤，同比上涨11.7%。供需关系方面，上游农副食产品企业的客户分布广泛，生产规模远大于宠物食品行业的采购规模，目前宠物食品企业对上游的议价能力相对弱势。 图5：农副产品价格周期性波动较为明显（以鸡肉为例） 中游：代工品牌深化布局，国产替代趋势显现 基于中游所处位置，宠物食品研发制造商一方面需要控制生产成本，另一方面需要积极把握消费者需求研发健康又美味的宠物食品。目前中游厂商主要包括代工企业和品牌商家，近年来代工企业与纯品牌企业均在持续深化产业链布局，实现制造+品牌双加持。 代工企业：加强品牌培育，国产品牌认可度提升。我国宠物行业起步相对较晚，国内企业初期主要为海外知名品牌商提供代加工服务，随着代工经验的积累及国内宠物市场的兴起，代工企业亦开始加强自主品牌培育，已涌现出麦富迪、顽皮等众多备受消费者认可的国产品牌。 图6：国产品牌在宠物食品偏好度中已占据重要地位 纯品牌企业：保障产品质量，布局制造自建工厂。部分国产宠物食品品牌选择外产的轻资产模式，但亦面临品控不一等问题。近年来亦有品牌布局制造工厂以保障产品质量，其中宠幸宠物成立初期专注研发宠物营养品，2020年旗下品牌“卫仕”切入宠物主粮赛道（此前由代工厂生产），2020年底卫仕母公司宠幸宠物与安徽芜湖繁昌开发区签约总投资总额18亿元的宠幸宠物用品产业园项目，21年4月一期正式开工（投资7亿元），用以新建宠物营养品及宠物主粮生产线，以保证产品品质，解决产能弹性问题，完成由代工向自主生产的实践探索。 图7：宠粮安全问题频发，代工模式下品牌方面临品控困境 下游：以线上渠道为主导，养宠人群持续扩张 宠物食品行业的下游主要渠道包括商超百货、宠物店、宠物医院及线上电商等，最终由以上渠道销售给终端的宠物饲养人群。 我国宠物食品销售以线上和专业渠道为主导。不同于欧美等发达国家宠物食品销售以商超渠道为主导，近年来我国线上零售蓬勃发展，宠物饲养人群亦更倾向于线上电商渠道。欧睿国际数据显示2021年我国宠物食品线上渠道销售额占比61%，17-21年均复合增速达38%；另外专业类渠道如宠物店及宠物医院则为线下主流选择，21年渠道占比分别达25%和10%左右。 图8：2013年-2021年我国宠物食品市场渠道占比 图9：2021年中国、美国宠物食品渠道结构 终端消费人群持续增长，21年犬猫主人数增长9%。随着居民生活水平的提高及对宠物情感需求的增加，养宠人群持续扩张，21年我国城镇宠物（犬猫）养宠人群数达6844万，18-21年复合增速达6.6%；21年宠物（犬猫）数达1.12亿只，18-21年复合增速7.1%。 图10：2018年-2021年我国城镇宠物（犬猫）主人数量 图11：2018年-2021年我国城镇宠物（犬猫）数量 1.2.商业模式的进阶 宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点。目前宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等，其中主粮是宠物主要的食品，所含营养素和能量能满足犬猫每日所需，亦是目前国内宠物市场最主要的细分品类；零食主要系人们为吸引宠物注意力、增强人宠互动等所需的补充单一或部分营养素但不追求全面营养的食品，主要包括冻干、烘干零食、咬胶、洁齿骨等；保健品主要系营养补充剂，补充和强化单一或多种营养素。 21年我国宠物食品市场约1283亿元，其中主粮仍为第一大细分子类，市场规模约892亿元（+20%），占比达69.5%；零食市场规模次之（约346亿元）占比达27.0%；保健品目前仍处发展初期，规模相对较小（约45亿元）但增长较快。 图12：宠物食品主要细分产品 图13：2019-2021年我国宠物食品细分品类销售占比 主粮：宠物食品第一细分品类，国内仍以干粮为主导 宠物主粮按照产品的形态和加工方式一般可以分为主食干粮和主食湿粮，其中湿粮具备高水分、少碳水、低脂肪、易消化等特殊性，包括罐头、鲜切包、鲜食等形态。湿粮赛道门槛较高，目前品类认知度有待提高，市场尚处培育阶段。 我国宠物主粮市场以干粮为主导，猫主人湿粮接受度高于犬主人。2021年我国犬猫主人对膨化干粮、冻干粮、烘焙干粮的偏好度较高，湿粮渗透率相对较低；分宠物来看，猫主人（39%）对主食湿粮接受度高于犬主人（24%）。 图14：宠物主粮可分为干粮和湿粮 图15：我国犬主粮购买品类偏好度 图16：我国猫主粮购买品类偏好度 零食：产品种类丰富，冻干偏好提升明显 宠物零食市场细分产品种类较为丰富，包括咬胶洁齿骨、冻干、肉干、火腿肠、饼干、酸奶等。分宠物来看，2021年肉干肉条（88%）、洁齿骨咬胶磨牙棒（75%）为犬零食主要品类；猫罐头（86%）为猫零食首选，猫条妙鲜包（80%）亦备受青睐。另外2019年以来冻干产品亦成为零食热门，其中犬零食中冻干类偏好度从32%提升至54%，猫零食中冻干偏好度提升至73%。 图17：犬零食品类偏好TOP5 图18：猫零食品类偏好TOP5 商业模式进阶：零食→主粮→高端主粮 宠物零食的种类较为丰富，消费者品牌黏性相对较弱，市场进入壁垒相对较小，成为代工企业转型品牌的主要切入赛道；但基于宠物主粮出现时间较长，已成为宠物饲养的必需品，且目前占据宠物食品市场的主要份额，多数品牌在零食品类占据一定地位后亦加强主粮产品的布局。 亲友属性推动宠物消费，21年高消费宠物主占比达25%。近年来越来越多的宠物主将宠物视为自己的家人/朋友，亲友属性增强推动宠物消费，高消费宠物主占比从2019年的23.9%提升至2021年的25%（高消费宠物主指主粮月均消费超过500元的宠物主），其中犬主人（29%）高消费占比高于猫主人（21%）。 图19：城镇养宠（犬猫）高消费人群占比有所提升 图20：犬主人高消费占比高于猫主人 主粮工艺持续升级，呈现烘