【光伏设备行业深度】电镀铜即将开启产业化进程，从0到1设备商率先受益【东吴机械】

【光伏设备行业深度】电镀铜即将开启产业化进程，从0到1设备商率先受益【东吴机械】 □HJT的少银化降本需求迫切，作为去银化“终极”手段的电镀铜更适用于HJT。 2022-2023年TOPCon扩产规模高于HJT，主要系HJT总成本仍偏高，降本为关键，而银浆成本在HJT总成本中占比最高，根据我们测算约11%，电镀铜能够实现去银化，从工艺要求和降本效果来看，电镀铜更适用于HJT，1□工艺要求：HJT独有的低温工艺符合电镀铜要求、独有的TCO薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部；2□降本效果：HJT应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显，根据我们测算，假设电镀铜量产后带来0.5%提效、电镀液等耗材成本0.03元/W、电镀设备价值量1亿元/GW，PERC/TOPCon/HJT三种技术路线应用电镀铜工艺后，非硅成本的降低幅度分别为2%/12%/21%。 □与银包铜相比，电镀铜目前尚不具备显著降本优势，因耗材&设备折旧成本较高。 1□增效：为电镀铜独有优势，能够通过更低电阻、更高栅线高宽比，提高0.3-0.5%效率； 2□降本：银包铜与电镀铜成本差异主要体现在材料与设备折旧方面，①材料成本：50%/30%银包铜的银浆成本分别为0.05/0.03元/W，电镀铜的铜成本可以忽略，但电镀药水和掩膜材料等目前较高约0.07元/W，未来量产后可能降低到0.03元/W;②设备折旧成本：50%/30%银包铜丝印设备单GW价值量0.4亿元，设备折旧成本为0.01元/W，而电镀铜设备单GW投资额目前2亿元，设备折旧成本约0.04元/W，有望降低至1亿元，设备折旧成本约0.02元/W；③材料+设备折旧成本合计：50%/30%银包铜合计成本分别为0.06/0.04元/W，电镀铜目前成本约为0.11元/W，尚不具备显著优势，未来耗材及设备国产化&规模放量降本后有望降低至0.05元/W。 □电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段。 随着光伏装机量提升、银浆耗量增加可能带来银价上涨，存在银包铜成本增加的可能性，电镀铜能够与银包铜路线形成竞争，抑制银价上涨。 根据测算银价上涨43%、银浆含税价格9295元/KG时，30%银包铜的材料+设备折旧成本为0.051元/W，电镀铜工艺量产成本约0.051元/W，此时电镀铜量产成本与银包铜打平，当银价上涨超过43%时电镀铜成本低于银包铜。 □电镀铜即将开启产业化。 早期电镀铜以研发线和中试线为主，没有大规模量产，2022年以来耗材借鉴PCB领域的湿膜、设备借鉴半导体领域的激光方案等均有所突破，快速导入验证中，但仍存在设备产能&环保&良率等问题，我们预计2023年行业进行中试，2024年导入量产。 □多种技术方案角力，电镀铜设备商率先受益。 我们预计到2025年电镀铜设备市场空间达30亿元，2023-2025年CAGR达260%。 （1）种子层（价值量占比25%）：提升栅线与TCO层之间导电性和附着力，我们看好PVD为主流；（2）图形化（占比30%）：分为掩膜、曝光、显影，我们看好经济性更强的油墨+掩膜类光刻；（3）电镀（占比25%）：包括水平镀、垂直镀等，我们看好水平镀，有望满足光伏大产能低成本需求。 □投资建议：重点推荐迈为股份，建议关注太阳井（未上市）、罗博特科、东威科技、捷得宝（未上市）、芯碁微装、苏大维格。 □风险提示：产业化进程不及预期。