业绩前瞻：业绩仍受宏观压力，关注AI及自动驾驶

百度集团-SW（09888.HK） 业绩前瞻：业绩仍受宏观压力，关注AI及自动驾驶 增持 公司研究·海外公司快评互联网·互联网Ⅱ投资评级：增持（维持评级） 证券分析师： 谢琦 021-60933157 xieqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080008 联系人： 徐焘 021-60375437 xutao@guosen.com.cn 事项： 百度集团-SW（9888.HK）即将于2月22日发布2022年四季度业绩公告。 国信互联网观点：1）预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%：其中，预计百度核心分部实现收入246亿元，同比下降5%。预计百度核心分部实现经调整归母净利润46亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。2）预计核心在线营销服务收入同比下降8%：预计2022Q4百度核心在线营销服务实现营收175亿元，同比下降8%。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正。3）自动驾驶业务持续扩大业务：12月26日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。此外，百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201/225/256亿元；同时维持目标价185-195港币。AI及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18% 我们预计2022Q4百度实现总营收319亿元，同比下降4%。其中，预计百度核心分部实现收入246亿元，同比下降5%。收入下降主要因在线营销服务受宏观需求疲弱影响导致收入下降，及云服务受线下交付部署推迟影响。预计实现经调整归母净利润48亿元，同比增长18%。其中，预计百度核心分部实现经调整归母净利润46亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。利润率的提升，主要受益于公司的降本增效举措，和智能云业务提升盈利能力。 图1：百度营业收入及增速（亿元、%）图2：百度Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 图3：百度核心营业收入及增速（亿元、%）图4：百度核心Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 核心在线营销服务：预计收入同比下降8%，托管页收入占比持续提升 预计2022Q4核心在线营销服务实现营收175亿元，同比下降8%。广告市场的宏观需求在2022年四季度仍然疲弱。根据CTR媒介智讯监测，2022年10月、11月、12月，广告市场整体花费同比下降15.6%、10.5%、18.0%。同时，由于托管页具有更强的转化能力，我们预计托管页收入占比将进一步提升。 图5：百度核心广告收入及增速（亿元、%）图6：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 我们期望在线营销服务将在2023年逐季复苏。春节期间，我们观察到服务消费有所复苏，本地生活和网络游戏复苏尤其显著。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正，其中托管页将继续成为重要的推动力。 非营销业务：预计可比口径下智能云实现收入增长，自动驾驶持续扩大业务规模 预计2022Q4智能云业务实现营收46亿元，同比下降12%。智能云业务的收入下降，主要因部分项目的线下交付部署推迟，收入确认也延后；同时，收入口径调整，部分智能驾驶业务不再计入智能云收入。若按可比口径，我们预计同比仍有增长。 自动驾驶业务持续扩大业务，于武汉大规模拓展商业化运营。12月26日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。目前，百度旗下自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在武汉的运营面积超130 平方公里，覆盖人口达100万。12月30日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶测试，此次测试共投入10辆全无人自动驾驶车。根据公司官方公众号，百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆。 图7：百度核心AI云收入及增速（亿元、%）图8：“萝卜快跑”在武汉的运营面积超130平方公里 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：百度公众号，国信证券经济研究所整理 投资建议：关注AI及自动驾驶发展，维持“增持”评级 公司的核心广告业务仍然受到宏观环境影响，我们预计2023年将逐季好转。AI方面，公司宣布大模型项目“文心一言”将于3月正式发布，目前已有爱奇艺、集度汽车（通过Apollo）、小度、宇信科技、汉得信息、金蝶软件、宝宝巴士、智联招聘、太平洋汽车网等企业加入百度文心一言生态圈。自动驾驶方面，百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201/225/256亿元；同时维持目标价185-195港币。AI及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 相关研究报告： 《百度集团-SW（09888.HK）-广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好》——2022-05-28 《百度集团-SW（09888.HK）-广告业务仍存挑战，智能驾驶商业化加速》——2022-03-03 《百度集团-SW-09888.HK-财报点评：人工智能和智驾业务收获颇丰，广告需求持续疲弱》——2021-11-19 《百度集团-SW-09888.HK-财报点评：AI云增长超预期，宏观因素将影响三季度广告业务》——2021-08-15 《百度集团-SW-09888.HK-深度报告：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大》——2021-06-21 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 36850 46875 55563 65405 营业收入 124493 122488 132866 145575 应收款项 16901 11074 12013 13162 营业成本 64314 63107 68386 74243 存货净额 1477 915 998 1089 其他流动资产 14844 18373 19930 21836 研发费用 (24938) (20273) (22252) (24020) 流动资产合计 213315 227642 246429 267313 销售及管理费用 (24723) (24090) (25209) (27659) 固定资产 23027 31238 38771 45619 营业利润 10518 15019 17018 19653 无形资产及其他 43617 42927 42293 41720 投资性房地产 40657 40657 40657 40657 财务费用 2230 1750 1830 3323 长期股权投资 57156 51031 50641 49359 权益性投资损益 (932) (1927) (1956) (1663) 资产总计 380034 395757 421053 446931 其他损益净额 (1038) (6125) (440) (1332) 短期借款及交易性金融负债 4170 4587 5046 5550 应付款项 14935 12810 12977 13074 税前利润 10778 8717 16453 19980 其他流动负债 55383 60737 68802 75419 所得税费用 3187 2071 3031 3996 流动负债合计 74488 78134 86824 94043 少数股东损益 (2635) (517) (815) (1322) 长期借款及应付债券 68401 68401 68401 68401 归属于母公司净利润 10226 7163 14237 17306 其他长期负债 13193 17591 19144 19174 长期负债合计 81594 85992 87545 87575 现金流量表（百万元 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 156082 164125 174369 181619 净利润 10226 7163 14237 17306 少数股东权益 12493 13010 13825 15147 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 211459 218622 232859 250165 折旧摊销 (6271) (4777) (5556) (6346) 负债和股东权益总计 380034 395757 421053 446931 公允价值变动损失 (1038) (6125) (440) (1332) 财务费用 (2230) (1750) (1830) (3323) 关键财务与估值指标 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (9689) 10486 7207 3598 每股收益 5.73 6.13 6.84 7.80 其它 26894 22320 12808 16678 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 20122 29067 28256 29904 每股净资产 64.39 66.57 70.91 76.18 资本开支 (11319) (12297) (12456) (12620) ROIC 92% 84% 95% 97% 其它投资现金流 (16841) (7162) (7520) (7896) ROE 5% 3% 6% 7% 投资活动现金流 (31444) (19459) (20027) (20567) 毛利率 48% 48% 49% 49% 权益性融资 0 0 0 0 EBITMargin 8% 12% 13% 14% 负债净变化 8066 0 0 0 EBITDAMargin 13% 16% 17% 18% 支付股利、利息 0 0 0 0 收入增长 16% -2% 8% 10% 其它融资现金流 7264 417 459 505 净利润增长率 -54% -30% 99% 22% 融资活动现金流 23396 417 459 505 资产负债率 44% 45% 45% 44% 现金净变动 1068 10025 8688 9842 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 35782 36850 46875 55563 P/E 29.9 27.9 25.0 21.9 货币资金的期末余额 36850 46875 55563 65405 P/B 2.7 2.6 2.4 2.2 企业自由现金流 (19871) 4863 3078 354 EV/EBITDA 38 33 29 26 权益自由现金流 (3041) 7711 6398 4110 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-