水泥行业：中国水泥行业展望，2023年2月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2023年2月 目录 中诚信国际 水泥行业 中国水泥行业展望，2023年2月 错峰限产常态化、双碳等一系列政策的推行有助于促进水泥行业长期良性发展，但在房地产投资下滑、煤炭价格高位运行的情况下， 2022年水泥行业供需失衡加剧，行业整体经营效益显著回落，预计 短期内行业供需关系难以实现实质性改善，水泥企业仍将面临业绩 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现7 结论10 附表12 增长和经营获现压力。 中国水泥行业的展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 联络人 作者 企业评级部 刘冠男010-66428877 gnliu@ccxi.com.cn 马涵010-66428877 hma@ccxi.com.cn 张倩倩010-66428877 qqzhang@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 龚天璇010-66428877 txgong@ccxi.com.cn 杨傲镝010-66428877 adyang@ccxi.com.cn 2022年以来水泥新建产能降速，短期内水泥行业产能格局平稳，但产能过剩矛盾依然存在；同期水泥产量降至近年低位，且库容比处于高位，市场供大于求的现状加剧。 环保等政策对水泥企业技改与环保投入提出更高要求，但短期内大部分企业投资性支出难以保证，行业内部资产重组进程或将加速，水泥产业供给结构有望得到优化。 2022年以来房地产投资进一步弱化，对水泥需求形成较大抑制；2022年下半年房地产支持政策陆续出台，但考虑到政策传导仍需时间，加之短期内基建对水泥需求的拉动作用难以显著提升，2023年水泥需求将继续承压。 2022年水泥价格整体呈波动下行走势，均价基本回归合理区间，但煤炭价格居高不下导致行业内企业经营效益大幅下降，盈利及经营获现水平承压，流动资金需求扩大，债务融资规模随之增长，需对企业债务滚动情况及短期债务规模控制情况保持关注。 中诚信国际行业展望一、分析思路 水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析，供给端主要分析目前行业内整体的产能、产量情况，以及近期国家出台的相关政策对水泥行业供给格局的影响，需求端主要分析基建、房地产投资对水泥需求的拉动作用，并对在上述供需端变化影响下水泥价格的走势进行判断，最后结合当前行业环境分析2021年以来水泥企业盈利能力、偿债能力等财务指标的变化情况。 二、行业基本面2022年以来水泥企业投资行为保持理性，新建产能降速，预计短期内水泥行业产能格局平稳，但行业产能过剩矛盾依然存在，长期来看加快淘汰落后产能仍是水泥行业转型升级的趋势；房地产开发投资负增长，基建投资对水泥拉动作用不强，使得2022年水泥产量创11年来新低 从水泥供给端来看，淘汰落后产能、严控新增产能的政策依然延续，水泥行业整体产能规模保持相对平稳，但产能过剩的问题尚未得到根本解决，结构性矛盾仍然存在。 据中国水泥网信息中心统计，截至2022年末，全国新型干法熟料生产线共1,598条，熟料年产能18.23亿吨，产能规模同比变化不大，但受需求下滑影响，平均产能利用率同比下降3.75个百分点至62.37%。其中，2022年全国新投产水泥熟料产线13条，主要分布在广西、湖南、山东、江西、西藏等地，较上年减少8条，投产项目合计年产能2,318.8万吨，较上年减少819.90万吨，与年初计划的投产49条生产线、合计年产能7,333万吨存在很大差异，主要因在下游需求不振以及生产成本保持高位的情况下，部分原定建设的水泥熟料线并未按计划投资建设。同样受上述因素影响，2022年熟料产能置换出现断崖式下滑，全年置换熟料产能仅449.50万吨，较上年减少约90%，并且在产能置换执行过程中依旧存在“僵尸产能”和“无效产能”被置换为新建项目的问题，导致去产能进展缓慢。在短期内行情低迷的预期下，预计2023年水泥企业投资行为将继续保持理性，产能置换及新建产能投资进一步放缓，行业产能格局整体保持平稳。产量方面，据国家统计局数据显示，2021年全国规模以上企业水泥产量23.63亿吨，同比下降1.20%；2022年1~11月，全国累计水泥产量19.50亿吨，同比下降10.80%，产量创11年来新低。分季度来看，一季度为错峰停窑淡季，但多省市明显加大了错峰停窑的力度，错峰时间延长，水泥产量同比大幅下降；二季度多地疫情反复，房建工程延期或停工，部分需求被后置，水泥产量降幅扩大；三季度疫情有所好转，但房地产持续下行，叠加北方高温等因素，水泥行情依然偏弱；四季度多地开工率逐步恢复，基建投资稳中有升，房地产投资受益于利好政策不断出台下降速度放缓，水泥产量降幅收窄。分区域来看，2022年1~11月，全国六大区域市场中，华东和中南区域水泥产量占全国总产量比重达62.28%，占比变化不大，依然是我国水泥产量最高的两大区域。分省份来看，水泥产量 2 中国水泥行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 过亿吨省份包括广东、安徽、江苏、山东、浙江、四川及河南7省，较上年减少河北、湖北、广西及云南4省（自治区），上述7省产量合计8.64亿吨，约占全国的44.29%，同比变化不大。综合来看，不同区域产量波动幅度差异度不高，行业总体区域布局较为稳定。整体来看，2022年以来地产下行周期持续，且新冠疫情对工程进度产生显著影响，水泥产量持续呈现负增长。此外，尽管全国各地水泥错峰生产执行情况良好，部分地区企业甚至延长错峰生产，但在疫情反复和需求疲软的背景下，2022年全国水泥库容比持续在60%以上高位波动，第二季度更是升至历史同期新高水平，达70~80%，市场供需失衡加剧。 错峰生产常态化、超低排放、双碳等一系列政策陆续出台对水泥企业技改和环保投入提出更高要求，但短期内大部分企业业绩下滑，投资性支出难以保证，行业内部资产重组进程或将加速，水泥产业供给结构有望得到优化 2021年以来，得益于环保监管趋严以及水泥企业环保生产水平提升，我国水泥行业减碳效果有所显现。据统计，2021年我国水泥产量约占全球水泥产量的55%，同比变化不大，但二氧化碳排放量占全球的比重同比下降约4个百分点。错峰限产政策方面，2022年以来， 3 中国水泥行业展望，2023年2月 图1：2021年全国水泥产量分布情况 图2：2022年1~11月全国水泥产量分布情况 8.94% 9.26% 3.87% 3.72% 34.55% 17.83% 34.31% 16.35% 7.93% 8.38% 27.10% 27.74% 华东中南西北 西南 东北华北 华东中南 西北西南 东北华北 资料来源：wind，中诚信国际整理 图3：近年来全国水泥产量及增速情况 图4：全国水泥库容比变化情况（%） 300,000.00 20.00 75.00 250,000.00 15.00 70.00 200,000.00 10.00 65.00 150,000.00 5.00 60.00 100,000.00 0.00-5.00 55.00 50,000.00 -10.00 50.0045.00 0.00 -15.00 40.00 1月2月3月4月 5月6月7月 8月9月10月11月12月 水泥产量:累计值（万吨） 水泥产量:累计同比（%） 20182019 2020 20212022 资料来源：wind，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 部分地区限产要求更为严格，河北、宁夏以及新疆等地停窑限产时间均有所延长，部分北方省份停窑期甚至长达5个月（详见附表一：2022~2023年秋冬部分省份错峰限产时间梳理）；但同时，华东、华南区域环保压力较小，部分省份错峰限产政策仍相对宽松，因此不同区域内水泥企业产能释放受影响程度有所差异。但从碳排放量来看，水泥行业目前在工业行业中仅次于钢铁行业，仍为碳排放第二大行业，在双碳政策背景下，水泥企业加快绿色转型、实现低碳发展仍为迫在眉睫的首要任务。 2022年以来，国家发改委等部门陆续出台《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》等一系列政策，在此前政策基础上进一步细化了17个高能耗行业的节能降碳目标，要求对能效在基准水平以下且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能，通过市场化方式、法治化手段推动其加快退出。相关政策指出，水泥熟料能效标杆水平为100千克标准煤/吨，基准水平为117千克标准煤/吨；到2025年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零。目前我国水泥行业能效未达到基准水平的产能占25%左右。此外，2022年11月，国家发改委等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，明确了水泥行业碳达峰主要目标，“十四五”期间产业结构调整需取得明显进展，行业节能低碳技术持续推广，不断降低产品单位能耗和碳排放强度，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上；“十五五”期间基本建立绿色低碳循环发展的产业体系，确保2030年前建材行业实现碳达峰。水泥行业实现碳达峰的重点任务包括强化总量控制、防范过剩产能新增、完善水泥错峰生产、加大替代燃料利用等。水泥企业若要实现上述目标，未来几年提标改造升级压力依然较大。此外，中诚信国际关注到，在行业效益下滑、环保投资压力加大的背景下，2022年以来部分企业挂牌转让旗下水泥资产，行业内整合事项有所增加，水泥行业资产重组进程或将加速，水泥产业供给结构有望得到优化。 表1：2022年以来水泥行业相关的重要政策/信息一览表 发布日期部门政策主要内容 《关于印发“十四五”节能推进钢铁、水泥、焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造，到2025年，通过实施节能 2022.01国务院减排综合工作方案的通降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行知》业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30%。 《高耗能行业重点领域节 国家发改委、工信加快先进适用节能低碳技术产业化应用，促进水泥行业进一步提升能源利用效率；能降碳改造升级实施指 2022.02部、生态环境部、国推广节能技术应用、加强清洁能源原燃料替代、合理降低单位水泥熟料用量、合理南》、《水泥行业节能降碳 家能源局压减水泥工厂排放。 改造升级实施指南》 国家发改委、工信 一体推进重点行业大气污染深度治理与节能降碳行动，推动钢铁、水泥、焦化行业 部、生态环境部、住 《减污降碳协同增效实施及锅炉超低排放改造，探索开展大气污染物与温室气体排放协同控制改造提升工 2022.06建部、交通运输部、 方案》程试点，到2025年减污降碳协同推进的工作格局基本形成，到2030年减污降碳 农业农村部、国家 协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标。 能源局 在保证水泥产品质量的前提下，推广高固废掺量的低碳水泥生产技术，引导水泥企业通过磷石膏、钛石膏等非碳酸盐原料制水泥，推进水泥窑协同处置垃圾衍生可燃 国家发改委、工信《工业领域碳达峰实施方 2022.07物；以水泥、钢铁、石化化工、电解铝等行业为重点，推进生产制造工艺革新和设部、生态环境部案》 备改造，减少工业过程温室气体排放；严格执行水泥、平板玻璃产能置换政策，依 法依规淘汰落后产能，到2025年，水泥熟料单位产品综合能耗水平下降3%以上。2022.11国家发改委、工信《建材行业碳达峰实施方严格落实水泥、平板玻璃行业产能置换政策，加大对过剩产能的控制力度；分类指 4 中国水泥行业展望，2023年2月 中诚信国际行业展望 部、生态环境部、住案》导，差异管控，精准施策安排好错峰生产，推动全国水泥错峰生产有序开展，有效建部避免水泥生产排放与取暖排放叠加；“十四五”期间，建材产业结构调整取得明显进展，行业节能低碳技术持续推广，水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排 放强度不断下降；“十五五”期间，建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立绿色