“学海拾珠”系列之一百二十九：基于盈利公告发布日期的交易策略

基于盈利公告发布日期的交易策略 ——“学海拾珠”系列之一百二十九 金融工程 专题报告 报告日期：2023-02-22 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《债基投资者关心哪些业绩指标？ ——“学海拾珠”系列之一百二十二2.《如何管理投资组合波动率？——“学海拾珠”系列之一百二十三》 3.《基金具有情绪择时能力吗？——“学海拾珠”系列之一百二十四》 4.《投机股与止损策略——“学海拾珠”系列之一百二十�》 5.《基金持仓集中度究竟如何影响基金业绩？——“学海拾珠”系列之一百二十六》 6.《20和21世纪风格因子表现的趋势和周期——“学海拾珠”系列之一百二十七》 7.《基金在阶段业绩不佳后会调整激进程度吗？——“学海拾珠”系列之一百二十八》 本篇是“学海拾珠”系列第一百二十九篇，作者主要研究了基于盈利公告发布时间变动而构建的交易策略。研究发现，盈利公告发布时间提前 和延迟能预测盈利状况，公布时间变更会在市场上引起价格变动，叠加新闻情绪后，策略表现得到进一步提升。 回到A股市场，盈余公告本身的内容已被广泛研究，而发布日期鲜有被深入探讨，结合发布日期的变化以及实际/预期盈余状况可尝试构建相应的选股策略。 提前/延迟公布盈利公告日期可以预测正/负盈利结果 为了验证这一假设，构建多空投资组合，利用提前/延迟事件信号进行投资：结果表明，中/大盘股中策略的年化回报率为8.0%，小盘股中策略的年回报率为19.3%，信息比率分别为0.8和1.2。 盈利公告日期变化后会出现大幅的价格反应 由此构建的策略实现了稳健回报且衰减缓慢。中/大盘股和小盘股基于该方法的投资组合策略产生的年化回报率分别为0.6%和5.5%，信息比率分别为0.2和0.8。 盈利公告事件和日期变化事件的组合策略表现提升 盈利公告叠加日期变化的事件组合策略为美国中/大盘股带来7.9%的年化回报，为小盘股带来20.7%的年化回报，信息比率分别为0.8和1.4。 叠加新闻情绪后，策略收益进一步提升 当基于盈利公告进行交易时，利用新闻情绪可以提高策略收益，中/大盘股中策略的年化回报率提高了1.4%，小盘股的年化回报率提高了4.7%。中/大盘股的年化收益率达8.4%，小盘股的年收益率达到24.6%。 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1引言4 2数据描述4 3投资组合策略-预测正面/负面盈利公告5 4投资组合策略-盈利公告日历变化事件7 5情绪对盈利公告日历变化的影响9 6组合盈利公告日历策略11 7总结13 风险提示：14 图表目录 图表1数据集地区分布状况4 图表2提前/延迟事件统计5 图表3盈利公告发布后的超额收益6 图表4不同信号聚合窗口策略的累积对数收益6 图表5不同信号聚合窗口多空策略表现7 图表6不同信号聚合窗口多头/空头表现7 图表7提前/延迟盈利公告股票超额收益8 图表8不同聚合窗口中策略的累积对数收益8 图表9策略的绩效指标8 图表10提前和延迟事件中多头与空头表现9 图表11提前/延期事件中积极/消极情绪的超额收益10 图表12结合情绪的策略比较10 图表13盈利公告事件策略和情绪增强策略比较11 图表14盈利公告事件和盈利公告日历变化事件频率11 图表15三种策略表现对比12 图表16情绪增强多空策略的累积对数回报12 图表17简单组合策略和情绪增强版本指标汇总13 1引言 上市公司必须定期报告业绩。除了有关公司运营、业务往来和管理指导的众多细节外，披露内容还包括相关盈利指标的更新，如收入、净收入和每股收益，这些指标通常会导致股价大幅波动。 长期以来，公众投资者使用传统的基本面方法来预测公司收益。在过去的十年里，竞争加剧和替代数据激增导致在预测公司业绩时采用新的方法。公司高管和投资者关系团队经常选择有利的时机来公布盈利结果。一些研究表明，盈利公告日期延迟可能是业绩疲软的信号，而将日期提前则可能是好消息的标志。本文研究了包含在盈利公告日期变化中的信息，使用RavenPackEarningsDates数据集进行追踪，该数据集包含了从2006年开始的8000多家上市公司的盈利公告日期的变化。为了利用这些信息，本文探讨了一个简单的收益预测模型。 第2节简要介绍了RavenPackEarningsDates数据集。在接下来的两个部分展示两种基本的交易策略，使用美国中/大盘股和小盘股的日期变化信息，以演示这些数据如何提供一致和独特的阿尔法。第5节展示如何结合RavenPackAnalytics的新闻情绪信号来提高模型表现。第6节提出了一种组合策略，该策略使用前两种 方法作为基础。最后，第7节给出结论。 2数据描述 RavenPackEarningsDates数据集包含自2006年以来全球8,000多只股票的盈利公告日期变化记录，其重点关注美国市场。自2016/17年以来，覆盖范围已大大扩展到美国以外的地区，包括主要指数：富时100指数、CAC40指数、IBEX35 指数、EUROSTOXX50指数、NIKKEI225指数、TOPIX500指数和恒生指数。数据集记录了超过242,000个具有唯一事件ID的财务事件，而且有完整的时间点历史记录可用于回测。 图表1数据集地区分布状况 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 每个RP_EVENT_ID跟踪公司特定财务公布事件相关的重大变更，盈利公告事件由REPORTING_PERIOD字段标识。CURRENT_EARNINGS_DATE字段表示 已确认或预计的发布日期，CURRENT_TIME_OF_DAY表示预计发布时间是在市场交易时间之前、期间还是之后。在第一种策略中，作者重点研究提前或推迟盈利日期是否可以预测盈利公告发布后的价格反应。作者使用每个盈利公告事件的第一个 和最后一个记录来将其标识为提前或延迟事件（即，最近的盈利公告日期分别在第一个之前或之后）。图表2展示了2006年至2020年美国、欧盟和亚太地区提前/延迟事件的数量细分，按中/大盘股和小盘股公司细分。虽然不同的市值组之间没有显著差异，但大多数提前事件提前了1天，而延迟事件的时间大约平均在1天和1周 之间。在第二种策略中，作者研究了预期公告日期的变化会导致盈利公告发布前的 股价发生变化。 图表2提前/延迟事件统计 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 3投资组合策略-预测正面/负面盈利公告 研究表明，企业高管战略性安排盈利公告日，一些人声称，公布延迟可能意味着业绩疲软，而日期提前可能是一个好消息。本节通过研究美国中/大盘股和小盘股市场中提前和延迟事件之间公布盈余后的价格反应差异，探索一种简单的策略。 首先根据实际财务公告与初始估计相比是延迟还是提前将事件分为两组，即延迟盈利公告发布事件和提前事件。图表3显示了盈利公告发布后20天内的平均超额收益，表明了初始日期估计是提前还是延迟的价格反应。可以清楚观察到提前和延迟盈利事件对中/大盘股和小盘股公司发布盈利公告后价格反应的影响程度。中/大盘 股公司在负收益部分上表现出更大的动量，而小盘股公司在正收益部分表现得更为强劲。信号衰减相对较快，提前和延迟发布盈利公告的股价反应差异在几天内达到峰值。 图表3盈利公告发布后的超额收益 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 考虑到提前和延迟事件之间的显著差异，本文第一个策略是在最终/确认盈利公告之前交易股票，做多提前公布日期的股票，做空推迟公告的股票。每天在美股范围内构建多空等权组合，根据提前/延迟信号，以公布前的收盘价建仓，随后在接下来的收盘时退出，使用收盘价之间的超额收益来分析该策略。图表4展示具有不同 信号聚合窗口的策略累积对数收益。在1日信号聚合窗口下取得最好的结果，中/大盘股的年化收益率为8.0%，小盘股的年化收益率为19.3%，信息比率分别为0.8和1.2。 图表4不同信号聚合窗口策略的累积对数收益 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 图表5总结了1到21天信号聚合窗口中多空策略的指标。通过延长聚合窗口， 观察到年化收益和信息比率衰减，与图表3中的观察结果一致，即提前和延迟事件之间的差异在最初几天后保持相对稳定。 图表5不同信号聚合窗口多空策略表现 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 为了分析多头和空头的表现，构建不同市值和聚合窗口的多头策略和空头策略，结果如图表6所示。在中/大盘股中，空头表现在不同的聚合窗口中表现出更为一致，而多头表现在较长的持有期中衰减。另一方面，小盘股的多头对收益有更显著的贡献，空头在较长的持有期中逐渐下降为负值。 图表6不同信号聚合窗口多头/空头表现 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 4投资组合策略-盈利公告日历变化事件 第二种策略研究基于盈利公告日期连续变化的价格反应。如果提前/延迟事件可以预测盈利公告结果的假设成立，也可以假设市场在实际盈利公告日期之前，对盈利公告日期变化做出反应。图表7显示，提前盈利公告日期事件平均表现优于延迟 事件，可以清楚地观察到，这些事件表现出比图表3中的盈利公告事件更强的动量。与之前的策略类似，小市值公司在提前和延迟事件之间表现出比中/大盘股公司有更大的价格反应差异。 图表7提前/延迟盈利公告股票超额收益 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 为了测试策略表现，在美股范围内构建了每日多空等权重投资组合，这一次在公告日期变化后的收盘时，根据提前/延迟事件做多/做空股票。图表8显示了不同聚 合窗口中策略的累积对数收益。与图表8中的事件研究一致，基于提前和延迟事件之间的回报差异随着时间的推移更加明显，中/大盘股公司在较长的持有期的表现往往优于之前的策略。 图表8不同聚合窗口中策略的累积对数收益 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 图表9策略的绩效指标 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 图表9总结了该策略的绩效指标。对于中/大盘股，年化收益和信息比率在10天聚合窗口达到最大，同时观察到，与基于盈利公告的研究相比，小盘股的衰退速度更慢。 在图表10中，再次通过区分多头和空头来研究提前和延迟事件之间的差异。中 /大盘和小盘有一个共同的特点，即多头策略衰退比空头策略慢。这与图表7的观察 结果一致，图表7显示提前事件表现出比延迟事件更强的动量，空头策略表现不佳，延迟事件结果未显著异于0。这表明通过分别对提前和延迟信号采用不同的衰减因子，能够实现更好的收益。 图表10提前和延迟事件中多头与空头表现 资料来源：《TradingAroundtheEarningsCalendar》，华安证券研究所 5情绪对盈利公告日历变化的影响 可以合理地假设，与公司日常运营相关的新闻可以揭示更多有价值的信息，可能会从其他替代数据源中受益。特别是，可以使用RavenPackAnalytics跟踪与公司相关的新闻情绪，这可以提供有关盈利公告日历变化事件发生时市场状况的有用信息。 研究以公司新闻情绪字段（COMPANY_SENTIMENT）为条件的日历变化信号，该字段提供了公司在过去3个月中受到的正面或负面媒体关注的相关信息。通过价 格反