金融衍生品策略日报：多方情绪仍犹豫

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-22 多方情绪仍犹豫 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指震荡上行，但突破前高未果动，债市全面下跌。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 240 112 111 110 109 108 107 106 105 104 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 昨日沪指震荡上行，但突破前高未果，其中煤炭、钢铁、有色领涨，可视为复苏交易的延续。但期权端缩量，且多数品种波动率持续低位震荡，对于指数能否继续上攻资金仍显分歧。国债期货昨日全面下跌，股债跷跷板多重利空共振下打出的位置，向上应具有明确的安全边际。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期；4）美元指数上冲 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：多方情绪仍显犹豫 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于5.05点、10.66点、-28.42点、-55.28点，较上一交易日变化-8.26点、-0.74点、-9.96点、-17.91点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.6点、-5.8点、14.2点、 28.2点，较上一交易日变化-3.0点、-2.0点、-18.4点、4.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4556手、-3107手、-8150手、-770手； （4）沪股通净流入26.41亿元，深股通净流出7.87亿元； 观点：昨日沪指震荡上行，但突破前高未果，其中煤炭、钢铁、有色领涨，可视为复苏交易的延续。但结合部分信号，对于指数能否继续上攻资金仍 震荡 显分歧，一是期货各品种均是减仓为主，且当季贴水加深，上述现象显示 多方并未主动入场，或在等待技术破位的信号，二是恒生科技指数大跌，或在反映未来美联储政策收紧以及波动加大的预期，一旦外部环境有变，可能在指数冲高之际形成资金上的负反馈。因此，我们倾向指数即将进入选择方向阶段，向上驱动或来自于经济持续修复的预期，向下驱动来自于获利盘扰动以及外部环境。鉴于上下均存在逻辑支撑，现阶段仍建议观望，后续重点观测沪指能否新高，若新高则上方空间打开，否则仍是震荡回落市。 操作建议：观望，视复苏强度、沪指是否新高决定是否增仓风险点：1）美元指数上冲； 观点：交易型资金偏谨慎 股指期权 震荡 乐观。沪深500ETF期权偏度指数冲高，预计中证500指数后市走势偏弱。IO和MO成交额PCR/成交量PCR再度降低，暗示部分抄底资金有所行动。操作建议，上证50相关品种逢低布局牛市价差，创业板ETF期权逢高布局熊市价差，其余品种备兑防御为主。操作建议：熊市价差和备兑策略风险因子：1）美元快速上行 国债期货 观点：利空共振打出的位置应有较强安全边际 震荡 逻辑：昨日标的多数震荡偏强，其中中证500ETF领涨，上涨0.73%，创业板ETF领跌，下跌0.33%。期权端成交额缩减18.46%，仅深市500ETF期权成交额提升32.86%，但该品种波动率下降较多。多数品种波动率持续低位震荡，仅上证50ETF期权标的与波动率持续正相关，叠加上证50ETF期权以及HO持仓量提升，推测由于地产端复苏数据驱动，市场目前对上证50ETF情绪较为 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为38344手、32461手、9409手，1日变动-25589手、-23326手、-18577手，持仓量分别为64746手、33438手、12488手，1日变动-15776手、-5670手、-2650手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.960元、0.590元、 0.245元，1日变动0.065元、-0.005元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.560元、 100.650元、302.860元，1日变动-0.065元、-0.045元、-0.155元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.210元、0.113元、0.063元，1日变动0.020元、0.071元、0.034元。。 （5）央行昨日开展1500亿元7天期逆回购，当日有910亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.04%、0.02%和0.01%。昨日央行开展1500亿OMO，净投放590亿资金，资金面依旧偏贵，FDR007为2.15%，上涨5bp，1Y国股NCD提价至2.73%或以上。在资金偏紧、股市开盘上涨的背景下，昨日债市开盘走跌，220025一度测试2.93关键阻力位，但随着10点后北向流入放缓，股市上涨动能减弱，市场情绪有所稳定，IRS转跌，现券收益率震荡下行。昨日NCD继续提价发行，但现券稳住，暗示前日债市下跌主要受股市影响，自身的做空因素有限。2.93%的10Yr、2.95%的IRS是资金、信贷、EPMI、情绪、股债跷跷板多重利空共振下打出的位置，向上应具有明确的安全边际。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略需持续关注资金面变化。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：关注资金面变化。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/20 09:15 中国 中国2月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2023/02/21 17:00 欧元区 欧元区2月Markit制造业PMI初值 48.8 49.3 -11.2 2023/02/21 21:30 加拿大 加拿大1月CPI年率(%) 6.3 6.1 5.9 2023/02/23 05:30 美国 截至2月17日当周API每周原油进口(万桶) 11.5 2023/02/24 00:00 美国 截至2月17日当周EIA原油库存变动(万桶) 1628.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.注册制：全面注册制改革落地，其中部分规则的调整涉及网上打新，因此，投资者未来打新策略也需要与时俱进。其中，主板网上投资者新股申购单位由1000股调整 为500股。对此，业内人士认为，将来中签率有望提高，如果新股没有出现破发，就有一定的普惠意义；即使出现破发，也能在一定程度上减少投资者的损失。 2.农业：农业农村部发布关于落实党中央国务院2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见，大力发展智慧农业和数字乡村。推进数据整合。加快国家农业遥感应用与研究中心建设，搭建应用农业农村大数据平台。制定农业统计工作管理办法，健全数据安全制度体系。完善农产品市场监测预警体系。常态化开展农业及相关产业增加值统计核算。创新数字技术。 3.疫情：根据美国疾病控制和预防中心(CDC)提供的官方数据，在截止2月15日的一 周里，美国新增新冠病例数为25.93万例，新增新冠死亡人数2838人。目前，美国 新冠死亡人数总计已经超过了111万人。 4.国际：匈牙利农业部部长纳吉·伊什特万(NAGYIstvan)近日表示，由于欧盟没有采取任何措施限制乌克兰廉价粮食的进口，这些粮食严重扰乱了匈牙利的农业市场，匈牙利已经决定自己动手解决问题 5.新能源：2月20日，智能网联新能源商用车品牌前晨汽车宣布获得蔚来资本超亿元B+轮投资。前晨汽车表示，融资资金将主要用于轻卡及Van等车型的研发、量产和市场推广，以及三电系统，智能网联等核心技术的研发迭代，并加速整合供应链，以及进一步加速国内外市场拓展。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/04/282022/06/282022/08/282022/10/282022/12/28 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.05 -8.26 0.34 IC IC当月 -28.42 -9.96 -27.01 IH IH当月 10.66 -0.74 7.45 IM IM当月 -55.28 -17.91 -49.43 跨期价差 IF IF01-IF00 3.60 3.00 -3.20 IF02-IF01 -7.40 -2.40 -3.00 IF03-IF02 -38.60 7.60 -0.20 IC IC01-IC00 -14.20 18.40 -0.20 IC02-IC01 -51.00 -15.00 15.00 IC03-IC02 -72.60 -0.80 -6.80 IH IH01-IH00 5.80 2.00 -0.60 IH02-IH01 -1.60 -3.00 -7.60 IH03-IH02 -31.80 -33.20 -37.80 IM IM01-IM00 -28.20 -4.40 -10.40 IM02-IM01 -72.20 13.00 20.20 IM03-IM02 -96.00 -10.80 -3.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/06/202022/09/202022/12/20 2022/02/082022/06/082022/10/082023/02/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 16 5000 14 450012 10 4000 8 35006 4 3000 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/11/052022/03/052022/07/052022/11/052022/12/292023/01/112023/01/302023/02/09