金融衍生品策略日报：小微盘情绪再度走弱，债市资金面仍偏宽松

中信期货研究|金融衍生品策略日报 小微盘情绪再度走弱，债市资金面仍偏宽松 2024-06-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日股指盘面风格继续分化，小盘情绪受监管政策影响走弱，叠加热钱流出影响，市场 或延续震荡。债市全面收涨，重点观察人民银行连续大额净回笼对资金面的影响。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 股指方面，昨日盘面风格继续分化，沪深300接近收平，中证1000延续大跌，市场担心程序化交易等监管政策收紧，叠加退市提速，对小盘情绪形成打压。同时资金指标也显示市场转向谨慎，首先，相较前几日，盘面放量，显示出现抛压盘，其次，期货持仓大量增加，尤其是IM增仓明显，这一迹象显示有对冲资金入市。从抛压的方向来看，依旧集中在流动性更弱的小微盘，部分资金担忧流动性恶化，故选择抢跑，这一行为倒逼资金配置属性更为防御化。同时，全球股市氛围偏暖，热钱由中国流向其他市场，这也会对盘面形成冲击。故短线震荡为主，继续持有稳健的大盘股。 国债方面，昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.07%、0.01%、0.01%和0.00%。昨日人民银行开展OMO操作20亿，净回笼2580亿，DR007回落 0.28bp至1.7859%，仍低于OMO利率，1年期repoIRS走低0.25bp至1.8275%，shibor 3月期持平于1.9480%。跨月后资金面并不缺钱，资金面宽松仍是主旋律，重点观察人民银行连续大额净回笼对资金面的影响。做多短端适可而止，有所调整后再度入场。6月上半月仍可偏积极对待债市。关注基差低位空头套保。关注基差回落后的做阔机会。适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）中美关系恶化；2）经济修复不及预期；3）政策再度加码。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：小盘拖累大盘 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-7.85点、-6.49点、-20.60点、-29.07点，环比变化2.95点、1.51点、9.74点、5.42点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于32.0点、32.6点、24.4点、46.0点,环比变化1.40点、0.00点、-1.80点、-2.20点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化14337手、9433手、13626手、24909手；观点：昨日盘面风格继续分化，沪深300接近收平，中证1000延续大跌， 市场担心程序化交易等监管政策收紧，叠加退市提速，对小盘情绪形成打震荡压。同时资金指标也显示市场转向谨慎，首先，相较前几日，盘面放量， 显示出现抛压盘，其次，期货持仓大量增加，尤其是IM增仓明显，这一迹象显示有对冲资金入市。从抛压的方向来看，依旧集中在流动性更弱的小微盘，部分资金担忧流动性恶化，故选择抢跑，这一行为倒逼资金配置属性更为防御化。同时，全球股市氛围偏暖，热钱由中国流向其他市场，这也会对盘面形成冲击。故短线震荡为主，继续持有稳健的大盘股。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化 观点：主线备兑，少量仓位进攻 逻辑：昨日标的市场多数偏弱震荡,其中仅上证50ETF上中证1000指数下跌2.16%。期权市场昨日成交额为55.1亿元，较昨日提升较大，增量较大的品种分别为中证1000股指期权、沪市500ETF期权以及HO，成交量较上一个交易日提升超90%。细分来看，MO和500ETF期权成交量PCR均在1.2以上，表明昨日避险资金入场；但从上述品种认沽持仓来看，认沽合约持 仓量减少，结合波动率提升，暗示部分卖方或有平仓操作。隐含波动率方震荡面，全品种震荡小幅上行，中证1000股指期权活跃合约基本再次回到25% 以上的水平。从情绪指标来看，偏度指数和成交额PCR/成交量开始有部分转向局部反弹的迹象，因此操作建议上，主线仍然为备兑，但今日盘中可少量建仓牛市价差组合。 操作建议：备兑、牛市价差 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：资金宽松仍是主旋律 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为294手、11手、46手、 0手，1日变动162手、-16手、-81手、-30手，持仓量分别为258手、 3760手、1923手、656手，1日变动46手、-840手、-13手、-207手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.125元、0.055元、震荡 0.018元、-0.140元，1日变动-0.030元、0.025元、0.012元、-0.130 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.510元、100.035元、302.580元、207.350元，1日变动0.015元、- 0.027元、-0.039元、0.045元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.201元、0.359元、0.099元、 0.635元，1日变动-0.015元、0.139元、0.017元、-0.040元。 （5）央行昨日开展20亿7天期逆回购，当天有20亿元7天逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.07%、0.01%、0.01%和0.00%。昨日人民银行开展OMO操作20亿，净回笼2580亿，DR007回落0.28bp至1.7859%，仍低于OMO利率，1YrrepoIRS走低0.25bp至1.8275%，shibor3M持平于1.9480%。跨月后资金面并不缺钱，资金面宽松仍是主旋律，重点观察人民银行连续大额净回笼对资金面的影响。做多短端适可而止，有所调整后再度入场。6月上半月仍可偏积极对待债市。关注基差低位空头套保。关注基差回落后的做阔机会。适当关注30Y-10Y利差走阔。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/06/0309:45 中国 中国5月财新制造业PMI 51.4 51.5 51.7 2024/06/0322:00 美国 美国5月ISM制造业PMI 49.2 49.6 48.7 2024/06/0323:00 欧洲 欧元区5月SPGI制造业PMI终值 47.4 47.4 47.3 2024/06/0520:15 美国 美国5月ADP就业人数变动(万) 19.2 17.3 15.2 2024/06/0522:00 美国 美国5月ISM非制造业PMI 49.4 50.5 53.8 2024/06/0622:45 美国 美国2月Markit制造业PMI初值 50.7 50.2 2024/06/0720:30 美国 美国5月劳动参与率(%) 62.7 62.7 2024/06/0720:30 美国 美国5月非农就业人口变动季调后(万) 17.5 19 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.汽车：广东省发布关于人工智能赋能千行百业的若干措施，其中提出，智能网联支撑新能源汽车。打造集安全出行、智慧生活、移动办公等功能于一体的智能网联汽车终端。发展无人出租车、智能公交、智能重卡等智能网联终端，鼓励智能化、一站式交通出行服务应用。到2027年，新能源汽车年产量达到350万辆以上。 2.消费电子：广东省发布关于人工智能赋能千行百业的若干措施提出，创新操作系统打造人工智能手机。支持企业在AIOS上结合多模态自然交互技术，增强实时交互能力、拓展手机应用场景，打造个人专属数字助手。到2027年，人工智能手机产量达 到1亿台以上。 3.汽车：商务部举行例行新闻发布会。发言人表示，汽车报废更新补贴申请量已突破 4万份，呈现出加快增长态势。5月份，全国乘用车零售量约168.5万辆，环比增长约10%，其中新能源汽车零售量约79万辆，占乘用车总体零售量的比重达47%；报废机动车回收量57.7万辆，同比增长48.9%，环比增长16.2%。1-5月份，主要电商平台家电以旧换新销售额同比增长81.8%。 4.钢铁：，中钢协数据显示，2024年5月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2394.04 万吨、生铁2123.93万吨、钢材2461.18万吨。其中，粗钢日产217.64万吨，环比下降1.49%，同口径比去年同期增长3.87%，同口径比前年同期下降6.16%。钢材日产 223.74万吨，环比增长5.54%，同口径比去年同期增长3.84%，同口径比前年同期下降1.27%。据此估算，本旬全国日产粗钢286.97万吨、环比下降1.04%，日产生铁 238.38万吨、环比下降2.06%，日产钢材396.71万吨、环比增长0.11%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 5000 4000 1 0.5 0 2023/08/152023/10/152023/12/152024/02/152024/04/15 3000 2000 1000 0 2021/12/252022/07/25 2023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.85 2.95 0.47 IC IC当月 -20.60 9.74 1.06 IH IH当月 -6.49 1.51 4.07 IM IM当月 -29.07 5.42 13.83 跨期价差 IF IF01-IF00 -32.00 -1.40 -2.00 IF02-IF01 -2.40 3.60 4.20 IF03-IF02 1.20 -1.80 -4.40 IC IC01-IC00 -24.40 1.80 -0.40 IC02-IC01 -33.60 3.80 2.00 IC03-IC02 -30.20 -1.00 2.00 IH IH01-IH00 -32.60 0.00 -0.60 IH02-IH01 -3.40 -