FEDS中央银行数字货币（CBDC）先发优势研究（英）

联邦政府的笔记 推特分享RSS 2022年11月25日 CBDC先发优势研究 杰西利Maniff肯•艾萨克森和保罗Wong1 摘要 本文探讨了与其他随后发行自己的CBDC的司法管辖区相比，发行中央银行数字货币（CBDC）的司法管辖区是否存在先发优势。传统的学术文献提供了一个框架，人们可以通过该框架评估国内支付市场、国际支付市场和支持支付的技术市场中的CBDC。然而，CBDC可能不仅仅是一种支付手段，因此对储备货币的资产组成部分和建立在CBDC基础上的未来金融体系的先发优势进行了审查。总体而言，先发者文献并未表明发行CBDC具有引人注目的先发优势。 介绍 在过去几年中，对中央银行数字货币（CBDC）的兴趣加速了，许多中央银行都在权衡CBDC的利弊.2就本说明而言，CBDC被定义为一种数字支付工具，以国家记账单位计价，这是中央银行的直接负债，在某种程度上与现有的中央银行储备不同.3中央银行处于不同的研究阶段，CBDC的探索和开发，从理论化到原型设计再到生产，一些司法管辖区专注于可被公众广泛使用的通用CBDC，而另一些司法管辖区则专注于CBDC进行批发支付。一些司法管辖区正在寻求应对当今的挑战，而另一些司法管辖区正在探索未来可能的能力4。 一些司法管辖区在CBDC方面取得迅速进展，部分原因是CBDC具有先发优势的潜力。本文从三大类中回顾了关于先发优势的传统学术思想：技术领先、资源（包括标准）和客户偏好。然后，本文探讨了在三个不同但相互关联的市场中率先发行CBDC的优缺点：国内支付市场、国际支付市场以及支持国内和国际支付的技术市场。初步分析表明，鉴于技术和支付市场正在迅速变化，CBDC不太可能具有持续的先发优势。最后，本文研究了支付系统市场之外的潜在先发优势。 先发优势的传统学术理论 “先发优势”通常被定义为率先推出产品、服务或技术而获得的竞争优势。私营部门的竞争优势通常以盈利能力或市场份额来衡量，而且往往以两者来衡量。特定市场的先行者寻求在许多领域获得相对于竞争对手的利益，例如有更多时间来定义市场、完善产品或服务、建立规模经济、 以及设置进入壁垒（例如，通过获取稀缺资源或建立产品粘性）。成功的先行者示例是亚马逊云服务5。 然而，学术文献显示，研究人员对先行者是否有净优势或劣势没有明确的共识.6文献表明，除了上述一些潜在的先发优势外，成为先行者还有一些潜在的缺点。例如，先行者可以通过透露有关先行者技术或产品开发的信息，或者因为先行者最初投资于已经过时或具有不可预见的局限性的技术或标准，从而给竞争对手带来好处。后续的推动者也可以向先行者学习，以构建更能满足客户需求的产品。成功的后续推动者的一个例子是Web浏览器市场中的NetscapeNavigator。它超过了NCSAMosaic，后者是第一个在推出后的两年内以文本显示图像的浏览器。几年后，MicrosoftInternetExplorer在集成到MicrosoftWindows操作系统时采用了不同的后续推动者策略，超越NetscapeNavigator成为占主导地位的浏览器7。 先行者的优缺点大致可分为三类：技术、资源和客户偏好。表1突出显示了一些注意事项。 表1：评估先行者潜在优缺点的框架 优势 缺点 技术 技术领先优势 技术的不确定性 先行者可能有更多的时间来完善一项技术，从而获得相对于后来者更优越的产品和工艺。只要先行者以有意义的方式继续技术进步，后续推动者只有在其技术能力发展速度超过先行者能力时才能赶上。 后续推动者可以等待，看看哪些技术标准在进入之前占主导地位，并可能使后续推动者避免搁浅投资。相比之下，先行者可能拥有这些投资，因为他们在多种技术和相关标准仍在相互竞争时进入。现任惯性先行者的创新动力可能较少，从而使后续进入者在技术上超越先行者。 资源分配 控制的资源(包括标准) 搭便车效应 先行者可能有机会要求获得提供竞争产品所需的稀缺资源，例如专利或标准。 后来的推动者可能能够向先行者学习，减少或避免前期投资，使他们相对于先行者具有成本优势。 规模经济 现任惯性 如果生产具有规模经济，先行者可能会从较低的成本中受益。 先行者可以致力于一组给定的资源，使后续推动者能够更快地适应不断变化的环境。 客户偏好 客户忠诚度（转换成本、品牌声誉） 客户偏好的不确定性 先行者有机会创造高昂的转换成本和品牌知名度。如果客户转向竞争对手的成本很高，那么第一个获得客户的提供商将具有优势。如果存在网络效应，转换成本特别高。此外，在某些情况下，先行者可能能够建立品牌忠诚度。 随后的推动者可以等待，看看哪些市场趋势占主导地位，然后将精力集中在满足这些市场需求上。 并非所有优势都是持久的，重要的是要考虑先行者能够获得可持续竞争优势的情况。一种学术理论认为，只有在技术和产品市场逐渐演变的情况下，先发优势才是可持续的.8在技术快速变化、市场变化或两者兼而有之的情况下，该理论认为先发优势是有限的，因为持续需要大幅改变产品以保持对挑战者的竞争力。 评估CBDC在支付市场中的先发优势使用此框架评估CBDC是否存在先发优势需要对正在评估的市场进行 定义。虽然CBDC可以通过几个“市场”的视角来看待，但需要考虑的三个关键市场是（1）国内支付市场，（2）国际支付市场和（3）支付技术支持市场。这些市场是不同的，但相互交织。货币在国内的使用将影响其在国际一级的使用。促进CBDC使用的支付技术跨越国内和国际支付市场。标准将影响所有市场，因此首先讨论。 标准在所有市场的角色 对标准的控制往往会导致先发优势，从而引发一个问题：央行能否通过建立CBDC的标准来获得先发优势？早期开发和实施可能允许中央银行提供CBDC设计，该设计可能会影响各种国家和国际机构制定任何新的开放，基于共识的技术标准，其他司法管辖区可以选择使用这些标准来简化自己的CBDC开发和设计。如果CBDC系统之间的互操作性是主要目标，那么如果先行者利用现有的、广泛采用的标准，或者如果他们的新规范被其他人广泛采用，那么先行者在避免额外开发方面可能具有一定的优势。 然而，如果互操作性不是后续推动者的主要目标，鉴于技术发展的速度和大型经济体决定自己的技术标准的能力 ，先行者可能不会有优势。此外，随后的推动者可能具有在采用新标准时不必改变其标准的优势9。 国内的支付市场 在国内支付市场引入CBDC不太可能在应用上述技术、资源和客户偏好框架时提供实质性的先发优势。CBDC属于一个独特的国内产品类别——货币是一个司法管辖区中央银行的直接负债。这是任何其他实体都无法复制的，因为在特定司法管辖区只有一个中央银行发行人。任何其他实体发行的CBDC必须是外国CBDC。由于支付是本地的 ，因此支付法律、基础设施、实践和行为都基于当地的规范和行为。这种“地方性”可能会降低外国CBDC成功取代本地CBDC的能力，除非在出于支付手段以外的原因可能更喜欢外币而不是本国货币的司法管辖区。 有许多例子指出了支付市场的“地方性”。例如，M-Pesa是肯尼亚的移动货币解决方案，经常被引用为基于手机的支付系统如何运作的一个例子.10这是一个非常成功的产品，允许人们，包括许多没有银行账户的人，使用他们的手机进行支付.11然而，很少有国家（如果有的话）能够在相同的程度上使用/采用/遵循M-Pesa模式，12由于微妙的地方差异，例如能够向农村人口转售电话分钟数，M-Pesa在肯尼亚的成功并不容易转移到其他市场。 支付市场中管辖权隔离的另一个例子是，尽管市场看似相似，但全球采用芯片卡作为磁条卡替代品的速度。法国人在1980年代引入了芯片卡来打击某些类型的欺诈行为，到1990年代中期在银行卡中无处不在。13到2014年 ，即芯片卡推出大约30年后，美国只有0.03%的卡交易使用芯片，这主要是因为美国市场参与者缺乏投资这一变化的动力.14相比之下，非洲和中东的芯片卡使用率接近76%。直到2015年全球卡网络对其欺诈责任政策进行了修改，芯片卡转换才在美国这个世界上最大的卡市场之一真正开始15。 国际收支市场 对于少数司法管辖区来说，其货币和跨境支付的全球作用可能是一个相关的考虑因素。今天，中央银行和政府大量持有一些货币（如美元、欧元、人民币、日元、英镑）作为储备货币，以履行国际债务义务，为国内市场提供外汇流动性，并帮助实现货币目标等。它们作为可信赖的价值储存手段和广泛接受的交换媒介的能力支持它们在国际贸易中的频繁使用。 将技术、资源和客户偏好框架应用于国际支付市场，目前尚不清楚是否有任何先发优势。虽然技术可以促进特定货币的使用增加，但将货币用于国际贸易和金融背后的驱动因素主要与非技术因素有关，例如储备货币发行人的经济规模和可信度。从理论上讲，消费者偏好可以为特定货币产生网络效应，但这种变化是逐渐发生的。考虑到传统的会计和财务系统等因素，商业偏好可能需要更长的时间才能改变。 虽然历史并不总是对未来的良好预测，但它可以提供一些见解。从历史上看，货币转型实现缓慢，这些转型并非由技术、资源或客户偏好驱动。从英镑到美元作为全球货币的过渡是渐进的。英镑是1800年代初期的主要交易和储备货币，因为英国的地缘政治影响力和全球贸易中的作用。第一次世界大战后，英镑的地位受到压力，最终迫使英国放弃金本位制，导致其货币贬值，并导致以黄金为支撑的美元为中心的新的全球货币制度的建立。 几十年来，全球货币从英镑转向美元。1947年，英镑占全球外汇储备的87%，美元低于20%。在1950年代，在英镑成为全球货币一个多世纪之后，美元超过了它，英镑跌破了全球外汇储备的50%.17美元在2000年达到峰值，略高于储备货币持有量的70%。今天，美元约占储备持有量的60%。与欧元一起，这两种货币约占储备的20%，是全球主导货币.18这种逐渐远离英镑的例子似乎是由政策考虑和惯性等持续因素驱动的，而不是技术、资源和/或客户偏好等先行者因素。似乎不突出 和/或持久的司机的过渡。19 支持CBDC的技术合作开发市场 要考虑先发优势的第三个市场是用于支付的技术市场。一个司法管辖区能否通过发行CBDC成为支持技术的先行者而受益？也就是说，支持先行CBDC的司法管辖区私营公司是否有先发优势？虽然先发人的优势通常从发行人的角度考虑，但先发法域的私营公司可能比其他地方的私营公司具有优势。支持先行者CBDC的私营公司可以获得知识和经验，使其在支持外国CBDC市场或促进邻近国内市场创新方面更具竞争力，从而使先行者的管辖范围受益。例如，私营公司可以通过提供技术领导、获得知识产权以及在跨境背景下建立规模经济和范围经济来获得竞争优势。然而，鉴于支付领域的技术和客户偏好都是动态的，支付市场通常是本地的，目前尚不清楚这些优势是否可持续。 支付系统市场之外的先发优势 与其他形式的货币一样，CBDC不仅仅是一种交换媒介，还可以产生先发优势，超越作为转移机制的操作方面。几个世纪以来，中央银行一直在建立和运营支付系统，既没有急于推出实时总结算（RTGS）系统，也没有急于推出即时零售支付系统。率先实施大价值RTGS系统或率先引入即时支付系统也不会导致国际金融格局发生任何重大变化。然而，尽管有这样的历史，CBDC是否存在先发优势的问题仍然存在.20在这方面，在（1）储备货币的资产组成部分和（2）建立在CBDC基础上的未来金融体系的背景下研究先发优势可能会很有趣。 储备货币作为一种资产 在先发优势的背景下，重要的是要区分外国货币当局作为安全资产持有的储备货币和用于国际支付的储备货币。作为一种安全资产，司法管辖区会考虑一些超出支付基础设施的储备货币的特征。学术研究表明，影响储备货币地位的关键因素有四个：储备货币发行国的经济规模和主导地位，包括在国际贸易中的作用;储备发行人的可信度 ，包括金融市场的深度和流动性;储备持有人的交易需求;21这些因素，加上可信赖的法律和监管机构，还影响着在国际上持有和使用货币的吸引力。由于交易已经是数字化的，因此改变司法管辖区支付系统的技术特征似乎不太可能对决定关键储备货币的因素产