22年疫情冲击已体现，23年有望迎来复苏

公司22年业绩受到疫情冲击，我们预计公司22年营业收入为22.0亿元，预计净利润为0.98亿元，经调整净利润2.63亿元。 2022年电影市场由于疫情影响票房下降明显，全国票房（含服务费）299.4亿元，21年全国票房为470.3亿元。在电影行业整体面临困难的情况下，公司业务也相应受到影响。我们预计公司22年营收22.0亿元，同比下降33.8%，净利润0.98亿元，同比下降73.3%，经调整净利润2.63亿元，同比下降51.3%。 其中，在线娱乐票务业务与票房相关性较大，我们预计22年该业务营收10.1亿元，同比下降41%；娱乐内容服务业务我们预计保持相对良好表现，22年参与影片《这个杀手不太冷静》《独行月球》等取得优秀票房成绩，预计公司22年娱乐内容服务收入10.9亿元，同比下降19.6%；预计广告及其他业务营收1.0亿元。 渠道续签落地，继续合作腾讯、美团入口，市场担忧因素消除。 公司于23年2月公告与腾讯签订腾讯营销推广框架协议，与美团签订战略合作框架协议。其中，与腾讯协议期限为2023年2月14日-2024年12月31日，腾讯为猫眼提供流量支持及配套技术服务，猫眼需支付的年度服务费上限分别为1.1亿元、1.5亿元；与美团续签战略合作框架协议，猫眼将继续通过美团渠道导航位经营猫眼服务，期限截至2025年12月31日，并支付合理的交易对价。与腾讯、美团的续签落地，使得猫眼继续获得重要互联网平台的导流，有助于票务业务的开展，同时也解除了市场对于协议到期的流量入口变化及成本增加幅度不确定性的担忧。 23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩及估值有望迎来回升。 23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮； 同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们认为后疫情时代，从政策方向到内容产出，再到观影人群均有望迎来回暖，而猫眼作为电影行业平台及内容方，业绩及估值有望迎来修复。 投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。 考虑22年下半年电影票房受疫情影响，恢复程度低于前期预期，我们下调公司22年经调整净利润（前值4.40亿元），考虑23年内容行业有望进入回暖周期，上调23年经调整净利润（前值5.71亿元），预计猫眼娱乐2022-2024年收入为22.0亿元/35.0亿元/44.5亿元，净利润为0.98亿元/4.22亿元/6.34亿元，经调整净利润为2.63亿元/6.02亿元/8.26亿元，当前市值对应2023-2024年经调整净利润P/E15.2x、11.1x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波动影响，全国票房恢复程度不达预期，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期 图1：猫眼娱乐盈利预测