多因素影响22年业绩，23年有望迎来复苏

事件：公司公告22年全年业绩，全年实现收入23.65亿元，同比增长28.6%； 实现归母净利润为1.21亿元，同比减少64.4%；经调整净利润为2.74亿元，同比增减少39.8%；每股基本盈利为人民币0.05元，业绩低于预期。 全年业绩受到多重因素影响，妇儿板块超额完成业绩承诺。22年收入增长得益于锦欣妇儿医院、云南业务收购并表增厚；利润端减少原因包括1）公司层面：少数股权投资资产处置损失、利息费用等；2）生殖板块：成都深圳武汉医院经营波动、美国HRC业务重组总体亏损。妇儿板块超额完成业绩承诺，2022年净利润约1.33亿。公司费用率基本保持稳定，剔除一次性费用后有下降趋势。 国内与海外布局完善，西南+大湾区有望迎来复苏。公司国内与海外布局逐步完善，深化推进差异化服务，全年实现2.6万个取卵周期。公司布局进一步完善，下属医疗机构9家，其中1）成都22年实现收入1.38亿元（同比增长57.2%，其中ARS收入减少10%，管理服务收入增加53.5%），辅助生殖和妇儿业务融合效果显著，生殖转诊妇儿同比增长63%，妇儿转诊生殖同比增长47%；2）大湾区打造研究型生殖专科医院标杆，预计2024年1季度正式进入投入运营，深圳实现收入3.48亿元（同比减少18.4%），香港已推出冻卵产品，有望强化香港地区诊所的品牌影响力和获客能力；4）其他地区新医院蓄势待发，武汉锦欣ARS业务成功复牌，云南九洲、昆明和万家完成控股权收购，并于近期启动新物业改造；3）美国本地业务展现韧性，收入同增0.7%，积极拓展东南亚市场，我们认为随着海外疫苗接种推进和海外恢复通航，整体有望迎来恢复增长。 盈利预测及估值。综合考虑到疫情后核心医疗机构有望迎来恢复增长、公司费用投入等因素，我们下调23~24年净利润预测为4.47/5.38亿元（原值为6.75/8.20亿元，下调33.8%/34.4%），新增25年净利润预测为6.52亿元，对应EPS为0.16/0.20/0.24元，对应23-25年PE分为别为28/23/19x，公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。 公司盈利预测与估值简表