保险Ⅱ行业点评报告：上市险企1月保费数据点评：春节错位拖累新车保费，疫情放开压制开门红需求释放

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企1月保费数据点评：春节错位拖累新车保费，疫情放开压制开门红需求释放 增持（维持） 投资要点 事件：上市险企披露2023年1月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国平安（2%至1398亿元）、中国太保（-1%至760亿元）、新华保险（-2%至352亿元）、中国人寿（-2%至2021亿元）、中国人保（-3%至1122亿元）和中国太平（-4%至373亿元）。 寿险：疫情扰动压制保费，春节假期影响展业。2023年1月，寿险当月原保费同比增速排序如下：平安寿险及健康险（+4%）、新华保险 （-2%）、中国人寿（-2%）、太保寿险（-6%）和人保寿险及健康（-7%）。疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，寿险保费同比下滑。随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，预计2月各大险企开门红节奏将提速，春节基数效应消除，保费有望环比改善。平安寿险持续3年首月负增，首度实现首月保费同比正增。人保寿险单月期交首年保费同比增速连续两月为负（1M23：-18.9%），单月总保费降幅为15.8%，主要受趸交业务基数效应影响，趸交单月保费同比降幅为30.8%。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计1Q23上市险企NBV同比增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）>平安（-5%）>新华（-6%）。其中，中国太保2022年以来转型成效初显，NBV有望实现3Q22以来连续3个季度同比正增长。 开门红：本月上旬感染高峰余温尚存，开门红需求仍未彻底释放。第一波感染高峰告一段落，上市险企开门红进入关键阶段。新华继续推出新产品，荣尊世家终身寿险、华实人生优享版终身年金为客户提供更多选择。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年 3.5%递增。复盘2023开门红，我们总结两点特征：1）开门红开启节点提前：头部险企开门红启动时间提前，预热超前；2）产品方面坚持老打法：主推快速返还型理财型产品，给予较高收益率并设定限额以吸引客户。如今第一波感染高峰已过，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放。寿险短期承压不改负债端复苏大势，我们预计2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。 财险：保费增速放缓主要系感染高峰余温尚存及春节错位拖累新车保费，非车保费同比增速转正。2023年1月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险（11%）、人保财险（1%）、平安财险（-2%）。1M23 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为0.2%和2.1%，非车业务占比同比提升0.4个百分点至54.8%。1月中国财险车险保费同比增速回落至0.2%，主要系春节错位压制新车保费，去年同期高基数下1月新车销量单月同比增速-35%，新车单月销量受春节因素影响大幅下降，居民购车意愿降低。1月中国财险非车险单月同比增速2.1%，主要系第一波疫情感染高峰渐尽，信保业务和意健险单月保费同比增速回稳，信保业务及意健险单月保费同比分别为11.6%和1%，农险保费表现持续向好，单月同比增速连续�月为正（1M23：14.5%）。我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25%（前三季度为29.8%），承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。 投资建议：2022年11月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、 潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。 风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑 2023年02月21日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% -31% 2022/2/212022/6/222022/10/212023/2/19 相关研究 《缘何近期保险股表现低迷？ ——从宏观预期到业绩兑现，拐点验证进行时》 2023-02-06 《上市险企12月保费数据点评车险增速逆市回稳，寿险全力备战开门红》 2023-01-18 1/5 东吴证券研究所 表1：上市险企2023年1月原保费收入汇总（单位：亿元） 公司名称累计原保费寿险业务 累计同比 当月原保费 当月同比 中国人寿2021.0 -2% 2021.0 -2% 太保寿险526.9 -6% 526.9 -6% 平安寿险及健康险1076.8 4% 1076.8 4% 中国平安-人寿1029.4 4% 1029.4 4% 中国平安-养老19.9 -27% 19.9 -27% 中国平安-健康27.5 14% 27.5 14% 新华保险351.8 -2% 351.8 -2% 太平寿险335.9 -7% 335.9 -7% 太平人寿323.6 -7% 323.6 -7% 太平养老12.3 -5% 12.3 -5% 人保寿险及健康509.8 -7% 509.8 -7% 人民人寿392.5 -16% 392.5 -16% 人保健康117.3 39% 117.3 39% 阳光人寿178.8 / 178.8 / 财险业务人保财险611.7 1% 611.7 1% 太保财险233.1 11% 233.1 11% 平安财险320.8 -2% 320.8 -2% 太平财险36.8 26% 36.8 26% 众安在线20.4 2% 20.4 2% 阳光财险40.3 / 40.3 / 上市集团中国人寿2021.0 -2% 2021.0 -2% 中国平安1397.6 2% 1397.6 2% 中国太保760.0 -1% 760.0 -1% 新华保险351.8 -2% 351.8 -2% 中国人保1121.5 -3% 1121.5 -3% 中国太平372.7 -4% 372.7 -4% 阳光保险219.0 / 219.0 / 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/5 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速图2：2023年1月中国财险分险种增速 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1M21 3M21 5M21 7M21 9M21 11M21 1M22 3M22 5M22 7M22 9M22 11M22 1M23 -300% 期交首年趸交 -18.9% 意健险 农险 责任险 货运险 -30.8% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 中国财险-单月分险种增速 14.5% 11.6% 0.2% 1.0% 1.7% -16.4% -19.7% 22.2% 机动车辆险 企业财产险 信用保证险 其他险种 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：单月新车销量同比降幅明显图4：春节错位拖累新车保费 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 新车销量当月同比(%)新车销量累计同比(%)2 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 人保财险机动车辆保险保费收入单月增速 0.2% 1 1 - -1 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 1M21 3M21 5M21 7M21 9M21 11M21 1M22 3M22 5M22 7M22 9M22 11M22 1M23 -1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：1月29座城市轨交客运量当月同比下滑18.3%图6：1月网约车订单总量同比增速持续为负 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人次）同比增速（右轴） 2022-012022-042022-072022-102023-01 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 网约车订单总量同比增速 9% -4%-2% -9%-11% -15%-17%-18% -18% -29% - -26% -34% 37% 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表2：上市险企估值表（以2023年2月21日股价计） 代码 EVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/EV 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 50.01 76.34 80.14 86.87 94.52 中国平安 0.66 0.62 0.58 0.53 601628.SH 中国人寿 36.15 42.56 45.66 49.50 53.32 中国人寿 0.85 0.79 0.73 0.68 601601.SH 中国太保 28.64 51.80 55.25 60.49 65.12 中国太保 0.55 0.52 0.47 0.44 601336.SH 新华保险 31.63 82.96 84.63 91.75 99.37 新华保险 0.38 0.37 0.34 0.32 代码 EPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 50.01 5.56 6.35 8.24 9.17 中国平安 9.00 7.87 6.07 5.45 601628.SH 中国人寿 36.15 1.80 1.17 1.80 2.04 中国人寿 20.07 31.03 20.10 17.75 601601.SH 中国太保 28.64 2.79 2.47 3.18 3.63 中国太保 10.27 11.57 8.99 7.89 601336.SH 新华保险 31.63 4.79 2.64 4.05 4.44 新华保险 6.60 11.97 7.82 7.13 代码 BVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 50.01 44.44 47.14 51.88 57.44 中国平安 1.13 1.06 0.96 0.87 601628.SH 中国人寿 36.15 16.93 17.58 19.09 20.62 中国人寿 2.14 2.06 1.89 1.75 601601.SH 中国太保 28.64 23.57 25.19 27.57 30.09 中国太保 1.22 1.14 1.04 0.95 601336.SH 新华保险 31.63 34.77 34.08 37.58 41.06 新华保险 0.91 0.93 0.84 0.77 代码 BVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 2021A 2022E 2023E 2