AIGC时代来临，底层AI算力龙头厂商未来可期

AIGC时代来临，底层AI算力龙头厂商未来可期 核心观点： AIGC时代的底层算力龙头，拥有AI全栈式布局。ChatGPT引爆AI概念，AIGC进入发展元年，AI技术进入发展快车道。我们认为，算力、算法、数据是支撑AI发展的基础，无论AI技术本身如何发展，无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支 撑，利好底层基础设施发展。公司作为全球AI服务器龙头厂商，行业竞争力强劲。IDC数据显示，2021年，全球AI服务器市场中浪潮信息市场占有率为20.9%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮AI服务器占有率达52.4%，连续5年保持中国AI服务器市场份额超过50%。公司2021年9月已发布自研AI大模型“源1.0”，并一直在推进大模型的行业应用落地，如“AI剧本杀”、“心理咨询AI陪练”、“AI反诈”等。此外，公司已发布首款智算中心调度系统AIStation，拥有性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5等。 服务器上下游需求指标向好，受益于国内互联网厂商大力发展AIGC技术，资本开支有望提升。从海外来看，微软、谷歌、苹果等大厂持续加码AIGC。我们认为，国内AIGC技术的率先落地仍 然以具备技术与资本优势的互联网头部厂商为首，浪潮服务器与腾讯等核心互联网厂商绑定，互联网行业市占率大于40%，有望受益于互联网厂商资本开支提升。 AI大模型对算力的需求高于摩尔定律迭代速度，服务器需求量将提升。根据OpenAI测算，自2012年来，头部AI模型训练算力每3-4个月翻一番，训练算力增长幅度高达10倍。而摩尔定律放缓 成为不争的事实，但数据量却在持续增加，算力增速已出现明显滞后，AI服务器行业未来成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS为1.57/2.07/2.85亿元，对应PE分别为24/19/13倍，估值处于历史低位区间，维持给予“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 指标/年度2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)67047.55 73836.91 84594.05 99075.09 增长率6.36% 10.13% 14.57% 17.12% 归母净利润（百万元）2002.74 2305.07 3028.91 4168.84 增长率36.57% 15.10% 31.40% 37.63% 每股收益EPS(元)1.37 1.57 2.07 2.85 PE28 24 19 13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：下游需求不及预期的风险；疫情反复影响下游需求的风险；产业发展、业务拓展不及预期的风险。 浪潮信息（000977.SZ） 推荐维持评级 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn执业证书编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 相对板块指数表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河计算机】ChatGPT开启AI新纪元，AIGC 投资框架梳理-20230220 【银河计算机】行业深度报告_重视数字经济底座——服务器行业拐点型投资机会-20220408 【银河计算机】浪潮信息（000977.SZ）：AIGC时代来临，AI服务器全球龙头大有可为-20230206 公司深度报告●计算机 2023年2月14日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、AI服务器龙头厂商启航1 （一）国内第一批IT厂商，深耕服务器行业三十余年1 （二）公司收入主要来自于服务器，各项财务指标稳健提升1 （三）公司地方国资背景，股权结构稳定3 二、AIGC时代的底层算力龙头，拥有AI全栈式布局4 （一）AIGC下游应用场景落地对底层算力提出高要求4 （二）公司是全球AI服务器龙头，行业竞争力强劲4 （三）AI大模型训练是趋势所在，公司早有布局，各类应用持续落地中6 三、服务器上下游需求指标向好，受益于国内互联网厂商大力发展AIGC技术，资本开支有望提升7 （一）上游前瞻指标优化，行业景气度持续上升7 （二）互联网云厂商资本支出较为稳健8 （三）ChatGPT相关技术与AIGC大模型将率先在互联网大厂落地，资本开支有望加速10 四、市场空间广阔，行业竞争格局趋稳，集中度有望进一步向头部厂商提升11 （一）数据量指数级增长，算力增长已出现滞后，服务器行业未来市场广阔11 （二）AI大模型对算力提出高要求，AI服务器需求量提升将加速14 （三）行业竞争格局趋于稳定，未来集中度有望进一步向头部提升16 五、估值与投资建议18 六、风险提示19 一、AI服务器龙头厂商启航 （一）国内第一批IT厂商，深耕服务器行业三十余年 国产服务器龙头厂商，深耕行业三十余年。公司成立于1998年，于2000年在深交所上市。公司业务涵盖包括服务器、服务器部件、存储、数据库、AI加速器、AI管理软件等。公司云计算与数据中心业务覆盖范围广泛，主要包括通用服务器、高性能服务器、存储服务器、AI服务器、边缘计算、超融合等，发展出整机柜、超密度等各类形态的服务器。 在云计算发展浪潮中，公司与互联网厂商的紧密合作，使得公司市占率不断提升，成为服务器行业当之无愧的龙头厂商。 图1：浪潮信息历史发展进程 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 （二）公司收入主要来自于服务器，各项财务指标稳健提升 公司99%以上的收入均来自于服务器销售相关业务，过去五年财务指标稳重有升。公司2021年实现营业收入670亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润20亿元，同比增长37%；毛利率为11.4%，净利率为3.03%，自2018年以来实现较大提升，费用率管控合理。 浪潮JDM联合开发模式与客户需求深度链接，使得公司传统服务器毛利率在过去几年呈现稳中有升趋势。公司通过与客户合作联合开发，打通需求、研发、生产、交付环节全业务链，为用户提供全程定制化的产品和服务。在JDM模式下，浪潮一款新品的研发周 期从1.5年压缩到9个月，客户提出需求最快可以3个月交付样机，生产交付方面，浪潮 订单交付周期从15天缩短至5-7天，创造了8小时交付10000台云服务器的业内最高交付部署速度。 图2：浪潮信息过去五年营业收入与净利润稳健增长 营业收入（亿元）YoY（%）归母净利润（亿元）YoY（%） 800 700 600 500 84.2% 516.53 469.41 630.38 670.48 90%25 80% 70%20 60% 15 50% 54.0% 20.03 57.8% 14.66 41.0% 70% 60% 50% 40% 400 300 200 100 0 254.88 10.0% 22.0% 40% 10 30% 20%5 10% 6.4% 0%0 4.28 6.59 9.29 36.6% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 20172018201920202021 图3：浪潮信息过去五年毛利率、净利率、费用率情况 13% 12% 12% 毛利率（%）净利率（%） 11.97% 11.70% 2.39% 4% 3.033%% 3% 11.44% 7 6 6.1 5.5 5.4 5 4 4.22 4.9 4.03 4.33 4.02 4.22 3 3.1 2.8 3.0 2 2.2 2.6 1 0 2% 研发费用率（%)销售费用率（%） 管理费用率（%） 11% 11% 10% 1.67% 10.58% 11.02% 1.39% 1.85% 2% 1% 1% 10%0% 20172018201920202021 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图4：浪潮信息过去五年海内外收入变化 大陆收入（亿元）海外收入（亿元） 31.37 73.7 62.02 111.14 73.3 223.51 395.71 454.5 519.24 597.18 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 20172018201920202021 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）公司地方国资背景，股权结构稳定 公司实控人为山东省国资委，股权结构稳定。浪潮集团持有公司35.9%的股份，山东国资委70%控股下的山东国有资产控股有限公司持股浪潮集团48.5%的股份。浪潮集团旗下还拥有浪潮软件、浪潮国际两家上市公司，集团资源优势显现。 图5：浪潮信息股权结构图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、AIGC时代的底层算力龙头，拥有AI全栈式布局 （一）AIGC下游应用场景落地对底层算力提出高要求 AI下游应用场景打开，底层算力需求有保障。ChatGPT引爆AI概念，AIGC进入发展元年，AI技术进入发展快车道。2023年1月末，ChatGPT仅上线两个月便月活过亿，TikTok （抖音国际版）达到1亿用户用时9个月，Twitter则花了五年时间。我们认为，算力、算法、数据是支撑AI发展的基础，无论AI技术本身如何发展、无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支撑，利好底层基础设施发展。 图6：ChatGPT仅用2个月月活过亿，用时远低于其他热门App 60 54 42 30 24 9 2 70 60 50 40 30 20 10 0 ChatGPTTiktokAppleApp Store InstagramWhatsAppFacebookTwitter 资料来源：各公司公告，Twitter，中国银河证券研究院 （二）公司是全球AI服务器龙头，行业竞争力强劲 公司深耕服务器行业，行业地位全球领先。根据IDC最新数据显示，2021年公司在全球服务器行业市占率排名第二，相较2021Q2排名第三有所提升，出货量市占率为9.4%；在国内服务器行业，公司更是当之无愧的龙头厂商，2021年市占率31.4%，高于排名第二第三的华为和新华三总和；相较于2021年Q2的30.5%市占率有所提升。 图7：浪潮信息是全球服务器市场Top3厂商 DellHPE/H3C浪潮联想ODM厂商其他 6.5% 6.9% 9.0% 8.3%7.9% 8.7% 10.3% 8.0% 8.2% 11.1% 9.7% 8.0%10.1% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q2 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 图8：2021Q2浪潮信息在国内服务器市场排名第一 浪潮信息新华三华为戴尔联想其他 24.70% 30.50% 8.00% 8.40% 17.10% 11.20% 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公司AI服务器可适配各种应用场景，全球龙头地位明显，国内市占率超50%。AI服务器方面，IDC数据显示，2021年，全球AI服务器市场规模为156亿美元（约合人民币1006亿元），浪潮信息市占率为20.9%，同比提升3.6%，销售额同比增长68.3%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮服务器市占率达到52.4%，连续5年保持中国AI服务器市场份额超50%。 图9：浪潮信息在全球AI服务器市场排名第一 浪潮信息戴尔HPE联想华为IBM新华三思科Oracle富士通其他 20.20% 32.60% 13.80% 9.80% 4.80%6.10% 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 图10：浪潮