AIGC开启新一轮算力时代，IDC龙头扬帆再启航

公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 AIGC开启新一轮算力时代IDC龙头扬 帆再启航 ——光环新网（300383.SZ）计算机/IT服务 投资摘要： 我们看好光环有望迎来困境反转，IDC行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。 供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE不达标的老旧机房陆续进行违 规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC稀缺性价值持续提升。 需求侧：自OpenAI发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开 启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030年AI算力相较于2020年将提升500倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45 万台，市场规模超315亿元，行业空间广阔。 2022年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91亿元，同比-6.61%，归母净利 润-8.80亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC业务营业收入增速不及预期，我们认为2023年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。 IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新 疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4亿元的营收。 云计算：AWS推出Titan大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI应 用在AWS下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来 业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI解决方案，我们认为无双科技在AIGC加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。 公司与GPU芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT公司滴翠 智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC浪潮 下全方位受益，开启成长新曲线。 盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025年归母公司净利润分别为5.5亿元、5.8亿元、10.3亿元，对应EPS分别为0.3元、0.32元、0.57元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023年目标市值272.2亿 元，对应目标价格15.1元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。 评级买入（首次） 2023年05月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据时间2023.5.30 总市值/流通市值（亿元）208.16/207.72 总股本（万股）179,759.28 资产负债率（%）34.01 每股净资产（元）6.83 收盘价（元）11.58 一年内最低价/最高价（元）15.07/7.74 公司股价表现走势图 54% 36% 18% 0% -18% -36% 2022-052022-082022-112023-022023-05 光环新网 沪深300 资料来源：iFind，申港证券研究所 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7699.9 7191.0 8425.4 10112.1 12469.5 增长率（%） 3.0% -6.6% 17.2% 20.0% 23.3% 归母净利润（百万元） 836.2 -879.9 546.7 580.7 1028.5 增长率（%） -8.4% -205.2% 162.1% 6.2% 77.1% 净资产收益率（%） 6.4% -7.3% 4.3% 4.4% 7.2% 每股收益(元) 0.47 -0.49 0.30 0.32 0.57 PE 24.89 -23.66 38.08 35.84 20.24 PB 1.60 1.72 1.65 1.58 1.47 资料来源：iFind,申港证券研究所 历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 内容目录 1.AIGC背景下IDC供需两端迎来双拐点5 1.1供给端：行业洗牌接近尾声“双碳”与“东数西算”持续推进6 1.2需求端：chatGPT带动算力增长IDC需求提升8 2.以北京为轴向全国扩张卡位一线城市核心资产10 2.1AIGC释放算力需求北京及周边地区受益10 2.2新建+改造+并购一线城市打造地区重点项目12 3.亚马逊业务稳中有增AIGC加持无双科技13 3.1AWS发布Titan大模型亚马逊业务保持增长13 3.2无双科技拥抱文心一言积极摆脱经营困境15 4.计提商誉减值业绩迎来反转时刻16 4.1起步于ISP业务先发优势成长为IDC龙头16 4.2IDC毛利率行业国内前列资产负债率行业低位19 5.盈利预测与估值21 5.1盈利预测21 5.1.1关键假设21 5.1.2业绩预测23 5.2估值与评级23 6.风险提示24 图表目录 图1：IDC服务类型5 图2：2017-2022全球数据中心市场规模（亿美元）5 图3：2017-2022中国数据中心市场规模（亿元）5 图4：2022Q2全球IDC行业企业竞争格局6 图5：2022年中国IDC行业企业竞争格局6 图6：大模型的模型参数量级快速增长8 图7：“涌现”效应下各项任务特征量级与精准度的关系8 图8：计算力指数对数字经济、GDP的影响9 图9：国内核心区域布局10 图10：2017-2021北京及周边地区IDC市场规模（亿元）10 图11：全球市场2018-2022年云计算市场规模（亿美元）13 图12：中国市场2016-2021年云计算市场规模（亿元）13 图13：亚马逊云科技业务营收（亿元）14 图14：亚马逊云科技新推出的Bedrock产品和服务14 图15：无双科技业务营收（亿元）15 图16：公司历史沿革16 图17：公司股权架构17 图18：光环新网营收迎来拐点（单位：亿元）17 图19：光环新网归母净利润扭亏为盈（单位：亿元）17 图20：光环新网分产品收入比例18 图21：光环新网分产品收入结构18 图22：光环新网分产品毛利润比例18 图23：光环新网分产品毛利润结构18 图24：2022不同区域营收占比19 图25：公司云计算及IDC毛利率20 图26：IDC可比公司毛利率20 图27：光环新网各项现金流状况（单位：亿元）20 图28：IDC可比公司经营性现金流（亿元）20 图29：IDC可比公司资产负债率21 图30：光环新网销售、管理、研发及财务费率21 图31：IDC行业EV/EBITDA处于历史低位23 表1：八大算力枢纽PUE要求7 表2：训练侧chatGPT模型所需机柜数8 表3：推理侧chatGPT模型所需机柜数9 表4：2022年北京及周边区域大模型需求为公司带来营收增量12 表5：光环新网环京地区IDC建设情况12 表6：光环新网长其他地区IDC建设情况13 表7：光环新网营收及毛利率预测22 表8：可比公司估值情况23 表9：公司盈利预测表25 1.AIGC背景下IDC供需两端迎来双拐点 公司主要业务包括互联网数据中心服务（IDC及其增值服务）及云计算业务。公司是提供互联网宽带接入服务(ISP)和IDC服务较早的企业之一，在数据中心建设及运营方面积累了二十年的经验。 公司深耕IDC服务业务二十年，提供多样增值服务。IDC是一种涵括高速互联网接入宽带、高性能局域网络、安全可靠的机房环境的设备，在此基础上提供服务器托管、虚拟主机、邮件缓存等各种增值服务。 基础服务：包括主机托管（机架、机位、VIP机房出租），资源出租（如虚拟主机业务、数据存储业务）等； 安全防护服务：包括防火墙防护、入侵检测服务及DDOS防护服务等； 增值服务：包括负载均衡、智能DNS、智能灾备、CDN、流量监控和反向域名解析等。 图1：IDC服务类型 资料来源：共研产业研究院，申港证券研究所 IDC行业国内外市场均保持稳步增长。根据信通院发布的《2022数据中心白皮书》， 2021年全球数据中心市场规模超过679亿美元，较2020年增长9.8%；中国市场 2021年市场规模超1500亿元，较2020年增长率为28.5%。 图2：2017-2022全球数据中心市场规模（亿美元）图3：2017-2022中国数据中心市场规模（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022E 10.6% 全球市场规模 增速 10.4% 10.2% 10.0% 9.8% 9.6% 9.4% 9.2% 9.0% 8.8% 8.6% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022E 35.0% 中国市场规模 增速 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：中国信通院，申港证券研究所资料来源：中国信通院，申港证券研究所 从竞争格局看，全球市场以第三方IDC供应商为主，中国市场三大基础供应商占主导地位。 从全球市场看，根据Synergy统计，全球IDC龙头企业Equinix、DigitalReality及NTT分别占据13%、11%、6%的市场份额。随着市场化的成熟，电信运营商逐步退出IDC市场，海外IDC市场主要由第三方IDC主导。 从中国市场看，2022年中国三大电信运营商在国内IDC市场的总份额达68%，其中中国电信、中国联通、中国移动在中国IDC市场的份额分别为27%、23%、18%。其次是第三方IDC服务商万国数据与世纪互联分别为7%与5%，整体行业集中度高，龙头效应明显。 图4：2022Q2全球IDC行业企业竞争格局图5：2022年中国IDC行业企业竞争格局 DigitalRealit y,11% 其他,50% NTT,6% CyrusOne, 3D%igitalBridge ,2% 中国运营 商,13%KDDI Equinix,13% 科华数据,光环新网,1% 数据港,1% 2% 秦淮数据,3% 宝信软件, 2% 其他,11% 中国电信,27% ,2% 世纪互联,5% 万国数据,7% 中国移动,18% 中国联通, 23% 资料来源：Synergy，申港证券研究所资料来源：中国信通院，申港证券研究所 1.1供给端：行业洗牌接近尾声“双碳”与“东数西算”持续推进 IDC行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额将向头部厂商集中。 2020年起，“新基建”政策提出后，数据中心产业热度持续攀升，吸引大量跨界企业及资本进入市场，产业内部头部数据中心企业积极扩展资源，通过“自建+并购”的方式提升市场份额，市场供给快速增加。 据工信部统计数字表明，2022年数据中心机架总规模达到650万标准机架，较2020年增加60%。其中互联网及公有云是IDC产业主要的来源。随着移动互联网趋于饱和，公有云以存量替代为主，整体市场竞争明显加剧，增速有所放缓，整个IDC行业呈现买方市场特征。 IDC行业尾部玩家陆续出局，