电子行业深度报告：VR硬件趋势渐朗，关注光学及显示产业链

VR硬件趋势渐朗，关注光学及显示产业链 2023年2月20日 证券研究报告 VR硬件趋势渐朗，关注光学及显示产业链 2023年02月20日 行业研究 行业深度报告 电子 本期内容提要: VR行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场。VR通过光学原理 给人以深刻沉浸感，是科技创新又上新阶的结晶，有望接过传统消费 看好 上次评级 看好 投资评级 电子创新接力棒，长期再造手机市场。政策端，2022年末�部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提到，2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。VR行业发展已至关键时期，国际消费电子大厂争相布局，Meta、PICO （字节跳动旗下）、苹果等公司均横向切入，其中，苹果在VR/AR领 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 域已布局多年，产品有望在2023年落地。 市场层面，根据维深信息预计，全球2026年VR有望出货6500台，2022~2026年CAGR达60.2%。季度看，2022年VR出货量有所回落，主要原因除行业受宏观因素影响外，龙头企业Meta调整价 韩字杰联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com 格亦影响短期景气。竞争格局方面，消费电子大厂转型实力不容小觑。Meta龙一稳固，Pico成长迅速，截至最新数据（2022Q2），Meta、Pico出货量分别占比66%、11%。从产业链看，光学、显示、芯片等是主要成本构成元素，我们看好Pancake+MicroOLED渗透带来的投资机遇。 光学：Pancake方案趋势明显。VR光学发展路径大致为非球面透镜 —菲涅尔透镜—Pancake光学方案，其中，Pancake光学方案通过反射元件进行光路折叠，从而大幅压缩光学模组厚度。总体而言，Pancake方案两大优势突出，一是折叠光路实现的超轻薄，二是可以实现屈光度调节（菲涅尔透镜无此功能）。当前看，Pancake方案趋势已经较为明显，根据艾邦产业制造的数据，2022年上新16款机型中，显示端除两款未确定外有9款采用Fast-LCD方案，光学端除一款未确定外有七款采用Pancake显示方案。在主要大厂中， Metaquestpro、Pico4等产品均已搭载Pancake方案，展望未来，我们认为Pancake光学方案有望成为行业主流。在光学方面，建议关注技术积累和客户布局领先的厂商，如兆威机电、舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、领益智造、长盈精密、智立方、杰普特、腾景科技等。 显示：Pancake方案渗透背景下，MicroOLED方案有望加速下沉。由于Pancake的工作原理，入射光必须为圆偏光，LCD由于自身发光原理出射光即为偏振光，OLED出射光需要额外配一块偏光片，偏光片的使用导致Pancake光效较低，增加屏幕亮度是较明显趋势， OLED亮度成倍高于LCD，综合考虑色域、对比度等因素，我们认为Pancake+MicroOLED有望成为未来主流，当前Pancake在新品上已有较大优势，MicroOLED屏幕渗透有望加速,建议关注京东方（面板），华兴源创（检测设备），精测电子（检测设备）等。 膜材：显示和光学共振，价值提升确定性高。Pancake方面，一个Pancake模组至少需要两组偏光片。显示方面，LCD需要两片,OLED屏幕需要一片，但价值量更高。在偏光片领域，三利谱填 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 补了国内空白，是国产偏光片发展的先行者，同时公司已经推出 Pancake等光学膜解决方案，有望与VR行业共同成长。 投资评级：看好 风险因素：宏观经济下行风险；VR/AR发展不及预期。 目录 VR行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场5 技术改善重燃投资热情，大厂周边潜藏投资机遇5 市场空间较大，光学/显示等领域潜藏较多机遇9 光学：Pancake方案渗透确定性增强11 Pancake落地确定性高，新发产品市场端已有领先优势11 重点公司：兆威机电，舜宇光学，水晶光电，蓝特光学，领益智造，长盈精密，智立方，杰普特，腾景科技13 显示：Pancake发展或加速MicroOLED渗透17 为什么MicroOLED更适合Pancake方案？17 重点公司梳理：京东方，华兴源创，精测电子19 膜材：Pancake与显示共振，偏光片迎来成长良机21 Pancake需两组偏光片，MicroOLED/LCD需1/2片偏光片21 重点公司梳理：三利谱23 风险因素23 表目录 表1：VR相关政策6 表2：Pico4VR一体机综合硬件成本(8+128G版)10 表3：MetaquestProVR一体机综合硬件成本10 表4：2022上新VR整理13 表5：水晶光电年产3.46亿套智能终端用光学组件技改项目14 表6：蓝特光学在研项目（截至2022年中报）14 表7：领益智造在研项目（截至2021年报）15 表8：智立方VR相关在研项目（截至2022年6月招股书披露）15 表9：杰普特VR相关在研项目（截至2022年中报）16 表10：精测电子平板检测主要产品19 表11：华兴源创平板检测主要产品19 图目录 图1：VR发展历程5 图2：外接式VR设备头显5 图3：一体式VR设备5 图4：全球VR/AR融资金额及笔数（2020-2022年）6 图5：国内VR/AR融资金额及同比（2018~2022）6 图6：VR产业链7 图7：MetaRealityLab年度营收及同比（2019~2022）7 图8：MetaRealityLab季度营收及同环比（4Q20-4Q22）7 图9：MetaRealityLab年度利润及同比（2019~2022年）8 图10：Meta资本支出及同比（2016-2022年）8 图11：苹果VR并购历程8 图12：全球VR年度出货量（万台，2016~2026E）9 图13：中国及全球AR季度出货量（2Q20-4Q22）9 图14：VR全球市场份额（出货量）9 图15：Pico4VR一体机综合成本构成10 图16：Oculusquestpro综合成本构成10 图17：VR光学方案11 图18：非球面透镜传统定义（当非球面系数全部等于0，所得出的非球面表面就相等于一个圆锥）11 图19：球面透镜和非球面透镜轮廓对比12 图20：非球面透镜可较好改善球差12 图21：菲涅尔透镜厚度大幅减小12 图22：Pancake光路简图12 图23：VR光学方案12 图24：IPD调节示意图13 图25：Pico4支持62-72mmIPD调节13 图26：舜宇光学布局14 图27：长盈精密布局15 图28：腾景科技产品16 图29：VR显示方案进程17 图30：LCD屏幕结构17 图31：LCD显示原理17 图32：MicroOLED工艺流程18 图33：京东方LCD及MicroOLED对比19 图34：Pancake方案原理21 图35：偏光片结构示意图22 图36：PVA膜工作原理22 图37：2021年偏光片前十大厂商排名22 图38：LCD产业链微笑曲线22 图39：三利谱近眼端光学膜方案23 图40：三利谱显示端光学方案23 VR行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场 技术改善重燃投资热情，大厂周边潜藏投资机遇 VR行业发展历史较长，1995年任天堂发布便携式头戴3Dxina时期VirtualBoy，2013-2014年OculusVR、Google推出VR设备及游戏分发平台，此后VR软硬件迭代加速，如《头号玩家》、《半衰期：爱莉克斯》等游戏也逐步发布。 图1：VR发展历程 资料来源：易观，前瞻经济学人，信达证券研发中心 从分类看，VR可大致分为分体式及一体机，一体机或是未来趋势。分体式VR需要外接计算机及电源等设备，尽管性能显著提升但降低了使用体验。一体机在性能上略有折扣， 但随着技术及设计迭代改善明显，我们认为一体机或将成为未来的主流，尤其是2C市场，一体机的优势更为明显。 图2：外接式VR设备头显图3：一体式VR设备 资料来源：京东商城，信达证券研发中心资料来源：Pico官网，信达证券研发中心 行业痛点指引发展方向，技术变迁带来投资机遇。当前VR主要痛点是沉浸感、舒适度。未来发展上，我们认为光学有望逐步从菲涅尔透镜过渡到Pancake，显示方案有望从Fast-LCD逐步过渡到MicroOLED/MicroLED方案。 沉浸感：当前行业痛点包括分辨率低、音频效果、交互效果等，显示和光学方案是其 中主要致因。 舒适度：当前痛点主要为串流效果差、体积笨重、续航时间短等，未来提升便携性和使用度也是行业方向。 融资角度，全球VR/AR融资金额稳步上升，国内资本热情相对全球更为高涨。全球融资方面，2022年全球融资411.1亿元，融资笔数213笔，同比2021年融资数量略有下降，但是金额上升趋势明显。国内方面，2020年到达VR/AR行业融资金额低点，2021年上涨500%至66亿元，2022年同比+52%至100亿元。 全球融资金额（亿元）全球融资笔数 图4：全球VR/AR融资金额及笔数（2020-2022年）图5：国内VR/AR融资金额及同比（2018~2022） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 202020212022 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 600% 国内融资金额（亿元） YoY(右） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：87870网，信达证券研发中心资料来源：87870网，信达证券研发中心 2022年11月工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局�部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提到，2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现 实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打 造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。 表1：VR相关政策 时间 政策/法规 部门 概要 2022年11月 《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022 —2026年）》 工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局 到2026年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，新一代适人化虚拟现实终端产 品不断丰富，产业生态进一步完善，虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用，形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群，打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局。其中，产业生态要持续完善，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创 新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。 2022年4月 《关于进一步释 放消费潜力促进消费持续恢复的意见》 国务院 推进第�代移动通信（5G）、物联网、云计算、人工智能、区块链、大数据等领域标准研制，加快超高清视频、互动视频、沉浸式视频、云游戏、虚拟现实、增强现实、可穿戴等技术标准预研，加强与相关应用标准的衔接配套。 2022年1月 《“十四🖂”数 字经济发展规划》 国务院 。加强超高清电视普及应用，发展互动视频、沉浸式视频、云游戏等新业态。创新发展“云 生活”服务，深化人工智能、虚拟现实、8K高清视频等技术的融合，拓展社交、购物、娱乐、展览等领域的