A股市场估值跟踪四十一：震荡回落，科技领跌

兴 东DONGXING 策略 SECURITIES 东兴证 股 券震荡回落，科技领跌 份 限 有——A股市场估值跟踪四十一 公司证券 研分析师林莎联系方式：010-66554151执业证书编号：S1480521050001 报 究研究助理孙涤联系方式：010-66555181执业证书编号：S1480121040003 告 2023年2月20日 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。 全球主要股指中港股、A股跌幅较大。海外股中标普500（-0.28%）、日经225（-0.57%）小幅下跌，英国富时100（1.55%）、德国DAX（1.14%）涨幅居前；A股中上证指数（-1.12%）跌幅最小，创业板指（-3.76%）跌幅最大；港股中恒生科技（-2.40%）跌幅最大，恒生指数（-2.22%）及恒生中 国（-1.89%）跌幅居前。对比国内外表现，年初至今美股强于A股、港股，2023年初-2023/2/17，标普500、纳斯达克分别上涨8.09%、14.36%，恒生指数上涨6.76%，上证综指上涨4.89%。估值来看，全球主要指数估值普遍下降。创业板指（PE(TTM)：-3.33%/PB：-3.76%）估值降幅持续最大，标普500（PE(TTM)：0.87%/PB：-0.22%）、纳斯达克指数(PE(TTM)：0.80%/PB：-0.33%)小幅上升；估值分位数来看，港股均高于中位数，A股均低于历史中位数。其中恒生科技最接近历史最高值（低26.29%），上证50最接近历史最低值（高38.18%）。 A股估值分位数来看，本周A股估值均下降。创业板指（-15.71%）降幅最大，沪深300（-8.46%），上证50（-6.96%）降幅居前。我们认为本周下跌主要是年初至今小盘、成长板块涨幅较大，上涨行情积累风险待释放。2023年初-2/15期间A股整体保持涨势，上证综指上涨5.81%，结构来看，年初至今上证50、上证1000分别上涨5.48%、12.46%，创业板指、沪深300分别上涨10.00%、7.43%，叠加2/16多个风险事件催化，市场出现全面下跌。主要指数涨幅均较上周缩小。创业板指涨幅较上周减少4.08%，涨跌幅变化最大，其中106.61%来自于估值扩张，扩张程度较上周扩大8.24%，也是估值贡 献边际变化最大的指数。除上证50以外，其余主要指数估值变化贡献均超80%。 本周大类行业估值普遍下降。消费（PE(TTM):0.44%；PB：0.19%）估值上升，其余均下降。制造设备（PE(TTM):-2.11%；PB：-2.11%）降幅最大；工业服务（PE(TTM)：-1.86%；PB：-2.02%）、交通运输（PE(TTM)：-1.63%；PB：-0.38%）降幅居前。中信行业来看，7个行业上升，23个行业下降。消费板块分化，其中食品饮料（1.63%）升幅较大，汽车（-1.64%）、商贸零售（-1.82%）降幅较大。科技板块整体下跌，军工（-1.86%）、机械（-1.91%）、计算机（-2.57%）降幅居前，电子（-3.47%）、电新（-0.3.71%）降幅较大。另外，周期品板维持涨势，建材（1.01%）、 钢铁（0.50%）、石油石化（0.44%）均上涨。 8个中信行业当前PE(TTM)超过中位数，6个中信行业当前PB超过中位数。PE（TTM）来看，排名前三的行业是消费者服务、军工、农牧，排名后三的行业是建筑、煤炭和银行。PB来看，排名前三的行业是食饮、消费者服务和医药，排名后三的行业是房地产、建筑和银行。 本周A股主要指数风险溢价整体普遍上升。其中大盘风险溢价上行幅度更大，沪深300（0.13%）涨幅最大，中证500（0.08%）、深证综指（0.08%）、中证100（0.07%）涨幅最小。  风险提醒：数据统计可能存在误差。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p2 全球主要股指中港股、A股下跌幅度较大。海外股中标普500（-0.28%）、日经225（-0.57%）小幅下跌，英国富时100 （1.55%）、德国DEX（1.14%）涨幅居前；A股中上证指数（-1.12%）跌幅最小，创业板指（-3.76%）跌幅最大；港股中恒 生科技（-2.40%）跌幅最大，恒生指数（-2.22%）及恒生中国（-1.89%）跌幅居前。 图表：全球股指涨跌幅 % 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 英德纳标日 225 500 DAX 国国斯普经 富达 100 时克 指数 上上中 500 50 证证证指 数 万沪恒 300 得深生 A 全中 国企业指数 恒恒创 生生业 指科板 数技指 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年2月17日。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p3 PE(TTM)来看，港股均高于中位数，A股均低于历史中位数，海外股中除标普500和纳斯达克指数外均低于历史中位数，其中恒生科技最接近历史最高值（低26.29%），上证50最接近历史最低值（高38.18%）；PB来看，纳斯达克指数、标普500超过中位数，其余均低于中位数。 1.全球主要股指PE（TTM）表现2.全球主要股指PB表现 （按最新值与历史中值折价程度排序）（按最新值与历史中值折价程度排序） 305 255 205 155 105 55 5 当前值历史中位数最大值最小值 当前值历史中位数最大值最小值 16 14 12 10 8 6 4 2 0 日德创 DAX 225 经国业板指 中英沪上证国深证富指 300 100 500 时数 上万恒 50 证得生 A 全指数 纳恒标恒斯生普生达中科 500 克国技 日德恒中万恒上 500 DAX 225 经国生证得生证 A 科全指指 技数数 恒沪英创上纳标生深国业证斯普中富板达 500 50 100 300 国时指克 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年2月17日，日经225、德国DAX数据更新至2022年12月5日。 市盈率分位数来看，全球主要估值分位数除标普500、纳斯达克指数外均下降。A股中创业板指（-15.71%）降幅最大，沪深300（-8.46%），上证50（-6.96%）降幅居前；海外股中纳斯达克指数（3.85%）、标普500（1.87%）上升，英国富时100（-1.82%）降幅较上周大幅缩小；港股估值分位数均下跌，恒生指数（-6.30%）跌幅最大；市净率分位数来看，英国富时100（21.51%）升幅最大。 1.全球主要股指PE（TTM）分位数2.全球主要股指PB分位数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PE(TTM)分位数 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PB分位数 500 恒标恒纳生普生斯科中达 技国克 恒上 Wind 生证 A 指全指 数数 沪上创中英 500 50 300 深证业证国 板富 100 指时 标纳创上恒 Wind 50 500 普斯业证生 A 达板科全 克指技 英沪恒 300 国深生 富指 100 时数 恒上中 500 生证证 中指 国数 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：分位数从2010年1月4日开始，更新至2023年2月17日，未包含德国DAX数据与日经225数据。 全球主要指数估值普遍下降。A股中，创业板指（PE(TTM)：-3.33%/PB：-3.76%）估值降幅持续最大，万得全A（PE(TTM)：--1.35%/PB：-1.41%）降幅居前；海外股估值小幅回升，标普500（PE(TTM)：0.87%/PB：-0.22%）、纳斯达克指数(PE(TTM)： 0.80%/PB：-0.33%)小幅上升；港股估值均下降，恒生指数（PE(TTM)：-1.88%/PB：-1.96%）降幅最大。 1.全球主要指数估值水平：PE（TTM）2.全球主要指数估值水平：PB PE（本周）PE（上周） 60 50 40 30 20 10 PB（本周）PB（上周） 6 5 4 3 2 1 0 0 恒创纳中 500 生业斯证 科板达 技指克指数 标万英 500 普得国 A 全富 100 时 上沪恒上恒证深生证生指指中 50 300 数数国 创纳标 500 业斯普 板达 指克指数 恒中万英生证得国科全富 100 A 500 技时 沪上上恒恒深证证生生指指中 50 300 数数国 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年2月17日，未包含德国DAX、日经225数 A股估值过去五年走势对比：创业板指跌幅最大 1.上证指数PE（TTM）低于五年均值，本周下跌1.06%2.中证500PE（TTM）低于五年均值，本周下跌1.33% 20192020202120222023 过去四年PE均值 20192020202120222023过去四年PE均值 16 15 14 13 12 11 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 28 26 24 22 20 18 16 14 12 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3.沪深300PE（TTM）低于五年均值，本周下跌1.29% 20192020202120222023过去四年PE均值 17 16 15 14 13 12 11 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 4.创业板指PE（TTM）低于五年均值，本周下跌3.37% 20192020202120222023过去四年PE均值 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p7 本周大类行业估值普遍下降。消费（PE(TTM):0.44%；PB：0.19%）估值上升，其余均下降。制造设备（PE(TTM):-2.11%； PB：-2.11%）降幅最大；工业服务（PE(TTM)：-1.86%；PB：-2.02%）、交通运输（PE(TTM)：-1.63%；PB：-0.38%）降幅居前。 1.行业估值水平：PE（TTM） PE（本周） PE（上周） 35 30 25 20 15 10 5 0 消费 设备制造 工业服务 科技 原材料 交通运输 资源能源 金融地产 2.行业估值水平：PB PB（本周） PB（上周） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 消费 设造备 制 科技 原材料 工务业 服 交 输通 运 资 源源 能 金产融 地 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明p8 PE（TTM）来看，电力、综合金融、机械等8个行业超过中位数，通信、有色、国防等22个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是消费者服务、军工、农牧，排名后三的行业是建筑、煤炭和银行。汽车行业当前值最接近历史最大值，煤炭当前值最接近历史最小值。 图表：中信一级行业PE（TTM）表现 当前值历史中位数最大值最小值 （按最新值与历史中值折价程度排 序） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 通 有 国 轻 基 纺 传医 交 石 电 计 电 商 钢 煤 建 建 非 房 家 银 电 综 机 食 综 汽 农 消 信 色 防 工 础 织 媒药 通 油 子 算 力 贸 铁 炭 材 筑 银 地 电 行 力 合 械 品 合 车 林 费 金 军 制 化