首席周观点：2023年第7周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年2月20日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第7周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期略有升温 能源各分项均上涨，同比小幅回升。随着原油价格回升至80美元附近，能源对通胀的对冲 作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件。食品通胀环比回升，同比继续回落。居家食品6大分项中2项环比下跌（前值为3项）。上涨的4类分别为肉蛋鱼，谷物烘焙，非酒精饮料，其他居家食品；下降的为果蔬，日用品。非居家食品环比增速亦有回升。总体看，除受禽流感影响的鸡蛋价格外，其余食品分项虽环比略有回升，但价格基本处于正常波动范围。 住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度，租金以外的核心通胀同比持续明显回落。住宅是核心通胀中最显著的分项，这次权重调整后比重略有上升。虽然住宅同比仍在加速，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑后期核心通胀进一步回落。服装分项上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升，均表明消费整体尚可。此外，扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落，显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大。 市场已开始计入6月加息至5.5%的预期，我们认为若未来住宅价格分项回落，6月加息预期应该会有反复。三月加息至5%已无悬念，5月升至5.25%也在承受范围之内。若利率终点高于5.25%，我们认为衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，并对5~5.5%不排除可能。无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看，市场已开始计入6月加息至5.5%的预期。但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件，只是时间节点不确定，我们认为5月继续加息是大概率事件，但6月加息预期仍有反复的可能。鉴于 美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解，上半年陷入衰退概率不大。 若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限上移至3.9~4.1%。我们的模型显示，美十债利率已经开始计入6月加息25bp的预期，目前3.7%附近属于基于这一预期的公允价格，没有偏高也没有偏低。这意味着未来如果6月加息预期有变化，或住宅分项终于见顶回落，美十债利率亦会有波动。美股方面，一季度短线反弹受到利率终点预期上升的压制。但由于上半年陷入衰退概率不大，整体仍维持一季度反弹的判断，长期趋势仍保持中性。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。 参考报告：《美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期略有升温》20230215 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：2023年扩大内需防风险，继续建议关注消费属性标的 需求依然恢复较慢，价格水泥微涨玻璃价格总体继续偏弱。本周全国水泥价格指数略有上涨，2月16日达到171.90，较上周四提高2.67，水泥库容比水平相对仍高。主要原因是随着南方天气转暖需求开始恢复，但总体依然偏弱，水泥行业盈利水平较低，企业趁需求改善提价意愿较强。玻璃价格以5mm浮法玻璃为例，2月17日均价为1677.14元/吨，较上周五下降2.86元/吨，主要是华北、华南和华中区域价格下跌的带动，而西北和西南为上涨。玻璃产能利用率虽然较上周微降0.29，但依然处于较高水平，叠加需求改善力度不大，导致企业库存水平上升，本周企业库存为8058.30万重量箱，较上周提高277.5万重量箱。 2023年扩大内需防风险，消费属性标的受益大。2月16日求是杂志发表了习近平总书记重 要文章《当前经济工作的几个重大问题》提出了2023年要扩大内需，加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业和信息等基础设施建设。特别提出要防范房地产业引发系统性风险，坚持房住不炒，支持刚性和改善性住房需求，加大保障性租赁住房供给。所以，在有待竣工的项目量依然较大，保交楼政策成为防风险的重要目标。除了基建外地产链的消费性建材的需求将在政策的推动下得到改善。当前保交楼等各种政策正在发力，但能够完全对冲地产的下行惯性，出现改善的拐点还需要一个过程。在政府明确的防风险目标下，地产保交楼的政策效果可期，地产行业回归长期健康发展轨道可期。这些助力消费性建材标的估值修复，特别是一些优秀的公司在当前环境下反而有利于其更快更好地成长，提升其估值水平。 建议继续关注消费属性标的。同时随着疫情后经济的恢复，受到疫情影响的需求也会得到较好地恢复。我们继续看好建材行业估值修复，看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升。在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下，建议继续关注地产后周期的消费建材和 玻璃比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等。 风险提示：地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372.SZ）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》2022-10-28 《东鹏控股（003012.SZ）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》2022-08-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2021-08-12 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺，产品横向拓展能力强。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等。近年来，公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱、底盘系统、电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件。 汽车电动化将加速冷锻工艺的应用。冷锻工艺适合大规模量产，具备生产效率高，材料利用率高和成本低的优势。新能源汽车加速汽车平台化推进，零部件少批次、大批量生产逐渐成为主流。基于同平台的车型零部件通用率高，这使得共用零部件的大批量需求成为可能。我们认为，随着电动化的推进及冷锻工艺的发展，将会有更多的部件采用冷锻工艺。 新坐标成长路径：混动化带动公司气门组业务持续增长。随着混动化、发动机平台化的进一步推进，冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择，而新坐标也将有望获益。新产品推广可期，较强的产品横向拓展能力，公司致力于在新技术、新材料和新能源上深入拓展，除发动机配气机构以外，相继开发了精密阀类产品，适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统。 受益汽车混动化及公司的竞争力，公司发动机配气机构业务仍将维持增长。凭借冷锻工艺， 公司新市场开拓可期，我们看好公司中长期发展。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.66亿元、1.94亿元和2.19亿元，对应EPS为1.23、1.43和1.62元，PE为16X、14X和12X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 参考报告：《新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期》20230209 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：HBM芯片量价齐升，看好存储芯片与PCB领域 事件：据韩国经济日报报道，受益于ChatGPT快速发展，三星、SK海力士高带宽内存(HBM)芯片接单量大增。 点评： ChatGPT训练量大幅提升，最底层基础设施需要大算力芯片和内存芯片。ChatGPT经历了3次迭代，参数量从1.17亿增加到1750亿，训练量大幅提升。ChatGPT产业链大致可分为三层，分别为应用层、大模型层和芯片层。OpenAI开发的是GPT系列大模型，其外还有很多使用ChatGPT大模型生成AI虚拟人或内容的应用层公司。ChatGPT运行的三个条件包括训练数据、模型算法和高算力，高算力的底层基础设施是完成对海量数据处理、训练的基础，而最底层的是英伟达等大算力芯片与内存芯片。 HBM是基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片技术，大幅提升数据处理速度，ChatGPT发展带动第三代HBM报价大涨。HBM是一种基于3D堆叠工艺的DRAM内存芯片，被安装在GPU、网络交换设备、AI加速器及高效能服务器上。HBM能大幅提高数据处理速度，每瓦带宽比GDDR5高出3倍还多，且HBM比GDDR5节省了94%的表面积。以HBM为代表的超高带宽内存技术生成类模型也会加速HBM内存进一步增大容量和增大带宽。第三代HBM报价大涨，约为效能最高的DRAM产品的五倍。 ChatGPT等基于自然语言技术的交互式AI应用发展有利于推动AI由软件向硬件切换，内存芯片和PCB或将受益。ChatGPT这类生成式AI应用需要在海量的训练数据中进行学习，因此AI模型需要存储大量的图片和音频信息。另外，AI应用必须具备快速处理数据的能力，才能向用户实时输出AI计算结果，对于内存芯片的数据传输速度提出了更高要求。受益于ChatGPT的应用快速发展，AI产业化将由软件向硬件切换。而服务器和网络交换设备对于PCB有直接的需求，PCB作为芯片载体，使用量也有望加速增长。 投资策略：ChatGPT催生AI新需求，我们认为硬件有望先行，算力+存储芯片或将直接受益。大规模模型训练、海量数据共同成就ChatGPT。高算力的底层基础设施是完成对海量数据处 理、训练的基础。海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑。提升算力主要是GPU和FPGA，GPU受益标的：景嘉微、好利科技；存储容量提升相关受益标的：通富微电、江波龙、东芯股份、佰维存储；PCB领域相关受益标的：胜宏科技、深南电路、兴森科技。 风险提示：（1）行业景气度下行；（2）扩产进度不达预期；（3）中美贸易摩擦加剧。 参考报告：《电子元器件行业：HBM芯片量价齐升，看好存储芯片与PCB领域》2023-2-17 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：分众传媒：受益于经济复苏与新兴行业崛起，2023年业绩将迎来修复 受益于经济复苏与新兴行业崛起，2023年业绩将迎来修复。2022年12月以来，随着疫情防控措施优化调整，国内经济活力复苏，广告市场需求有望逐步回暖。对比2019H1与2022H1公司收入构成：1）楼宇媒体收入由47.0亿元下降至44.6亿元，降幅5.2%，影院媒体收入由 9.8亿元下降至3.9亿元，降幅60.2%；2）分行业看，日用消费品行业收入由17.5亿元增长至25.7亿元，互联网行业由12.7亿元下降至7.2亿元，交通行业由8.2亿元下降至3.2元，商业及服务由5.8亿