化工策略日报：估值支撑叠加需求回升，化工企稳反弹

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-21 估值支撑叠加需求回升，化工企稳反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油有所企稳，煤炭亦止跌反弹，近期估值支撑有增；另外供需驱动去看，近期需求恢复有所加快，下游开工持续恢复，中下游高库存压力边际减弱，中期需求支撑逐步增强。尽管短期中下游库存压力仍有所拖累，但估值叠加需求恢复支撑逐步增强，且中期供需环比改善仍有望支撑价格持续反弹，直到需求复苏预期证实或证伪，因此化工短期仍企稳反弹，且中期反弹仍有可能延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期原油有所企稳，煤炭亦止跌反弹，近期估值支撑有增；另外供需驱动去看，近期需求恢复有所加快，下游开工持续恢复，中下游高库存压力边际减弱，中期需求支撑逐步增强。尽管短期中下游库存压力仍有所拖累，但估值叠加需求恢复支撑逐步增强，且中期供需环比改善仍有望支撑价格持续反弹，直到需求复苏预期证实或证伪，因此化工短期仍企稳反弹，且中期反弹仍有可能延续。 甲醇：煤价企稳反弹，甲醇震荡上行 尿素：近期需求集中释放带动尿素上涨，后期关注需求持续性乙二醇：重心继续抬升，短期逢低买入 PTA：估值处在低位，期货逢低买入短纤：原料成本抬升，提振短纤价格 PP：估值支撑叠加需求恢复预期，PP企稳反弹 塑料：需求恢复叠加上游支撑，塑料谨慎反弹苯乙烯：供需渐改善，苯乙烯震荡偏强PVC：需求环比改善，PVC弱反弹 沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油月差大幅上涨 低硫燃油：高低硫价差持续修复单边策略：逢低偏多为主 对冲策略：多L空PP或甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价企稳反弹，甲醇震荡上行（1）2月20日甲醇太仓现货低端价2680（-15），05港口基差111（-24）环比走弱；甲醇2月下纸货低端2660（-40），3月下纸货低端2625（-30）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2140（+5），内蒙南2170（+0），关中2320（-10），河北2395（-5），河南2515（-25），鲁北2455（+0），鲁南2515（+15），西南2550（+0）。内蒙至山东运费在310-330环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：荆门盈德50万吨装置重启；陕西黄陵30万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、云天化26万吨、内蒙久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175+93万吨装置重启恢复；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中。逻辑：2月20日甲醇主力震荡上行。估值方面前期煤价大跌带动煤制甲醇利润修复，近期港口煤价止跌反弹，坑口暂时企稳，短期市场情绪有所好转，但港口和电厂库存高位，长协供应充足，往后气温转暖进入用煤淡季，煤价下行趋势仍存，甲醇成本重心有继续下移可能。供需方面供应端甲醇国产开工小幅下降，后期国内多套大型装置计划重启，甲醇供应预期增量，关注春检及宝丰投产情况，伊朗部分装置推迟重启，2-3月港口到港难有明显增量。需求端内地部分CTO结束外采，鲁西暂无复产计划，宁波富德本周开始检修，MTO需求弹性不足，传统下游开工提升，但幅度相比历年偏弱。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大，价格偏震荡，但往后供应增量预期强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行预期仍存，甲醇价格重心或逐步下移。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：近期需求集中释放带动尿素上涨，后期关注需求持续性（1）2月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（+0）和2720（+10），主力05合约震荡上行，山东基差212（-8）环比略走弱。（2）装置动态：中原大化恢复生产，瑞星生产不稳定；泉盛装置停车；青海云天化、联合预计近期出产品。今日尿素整体产能利用率在78.46%。逻辑：2月20日尿素主力震荡上行。今日国内尿素工厂报价稳中有涨，上游工厂接单情况较好，但市场成交较上周有所转弱。估值方面无烟煤价格维持低位，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤价有继续下跌可能，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，煤头企业开工稳定，西北气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期仍有气头计划重启，此外淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端出口支撑依然不足，但近期价格下跌带动工农业补货需求集中释放，往后将进入春耕用肥旺季，且部分国储仍有补货需求，国内需求预期向好。整体而言，尿素后期将呈现供需双增格局，但供应增速或高于需求，且成本重心仍有下移预期，因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：重心继续抬升，短期逢低买入（1）2月20日，乙二醇外盘价格报516美元/吨，上调2美元/吨；内盘现货价格回升至4150（+10）元/吨，内外盘价差收在-150元/吨。乙二醇期货5月合约反弹至4242元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-75（+8）元/吨。 （2）港口库存：2月20日，华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4 万吨。其中宁波10.5万吨，较上期减少0.5万吨，2月13日至2月19日宁波主要库区日均发货约3000吨附近；上海及常熟10.4万吨，较上期减少1.8万吨；张家港49.7万吨附近，较上期增加0.4万吨，某主流库日均车提发货约4000吨附近；太仓21.2万吨，较上期增加2.3万吨，两主流库日均发货5500吨附近；江阴及常州14.3万吨，较上期增加1.0万吨。（3）装置动态：浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。海南一套80万吨/年的MEG新装置已顺利出料，目前负荷在7-8成运行。逻辑：石脑油及乙烯单体近期走强，乙二醇价格虽然有所抬升，但现金流依然处在低位；市场方面，乙二醇供需环比继续改善，其中，聚酯生产恢复加快，截至上周四聚酯开工率预计在82.9%，较前一周同期提升近5个百分点；同期乙二醇生产有所回落。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：估值处在低位，期货逢低买入（1）2月20日，PXCFR中国台湾价格报1006美元/吨；PTA现货价格报5440（-10）元/吨；PTA现货加工费回升至233（+5）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-10（+5）元/吨。（2）2月20日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7295（-85）元/吨、8625（0）元/吨以及8000（-10）元/吨。 （3）江浙涤丝产销略有提升，至下午3点半附近平均估算在6-7成左右，江浙几家工厂产销在 80%、150%、10%、50%、60%、130%、55%、100%、90%、70%、100%、20%、20%、10%、40%、50%、140%、10%、0%、20%、80%、0%。 （4）装置动态：中泰化学120万吨/年PTA装置1月20日停车，该装置重启有所推迟；英力士 （原珠海BP)PTA装置降负运行，其中一套125万吨装置计划检修提前至3月中旬；山东一套250万吨PTA装置计划本周四（2.23）附近停车，目前预计月底重启。逻辑：PTA期货维持买入建议。基本面来看，过去两周聚酯生产恢复加快，截至上周四聚酯开工率预计在82.9%，较前一周同期提升近5个百分点；PTA供应总量趋于稳定，港口流通货源量伴随聚酯原料库存提升以及期货仓单的注册而明显收窄，这也提振现货加工费及基差。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料成本抬升，提振短纤价格（1）2月20日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7120元/吨，较前一交易日下调15元/吨；短纤现货现金流下滑至179元/吨。短纤期货4月合约收在7074（+6）元/吨；期货4月合约现金流收在90（-33）元/吨。（2）直纺涤短产销分化，截至下午3:00，平均产销71%，部分工厂产销：60%，100%，70%，50%，200%，50%、35%，120%。（3）截至2月17日，直纺短纤开工率提升至75%，较前一期上升近1.2个百分点；纯涤纱开工率上升至59%。 （4）截至2月17日，短纤工厂1.4D实物库存降至22天，权益库存降至10.7天；纱厂原料库 存升至20.1天，纱厂成品库存天数升至15.6天。逻辑：原料价格回升及短纤销售好转，提振短纤期货价格。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至75%附近，较1月底开工率低点上升近14个百分点。下游纱厂节前原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：原料成本抬升，提振短纤价格，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需渐改善，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格8350（+20）元/吨，EB03基差-122（-104）元/吨；（2）华东纯苯价格6970（-10）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日911（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8348（-8）元/吨，现金流利润2（+28）元/吨；（3）华东PS价格8950（+0）元/吨，PS现金流利润350（-20）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润634（-19）元/吨，ABS价格10950（-50）元/吨，ABS现金流利润489（-113）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要是利华益、利安德检修落地，苯乙烯港口库存去化。裂解检修偏多，乙烯表现偏强。短期原油偏震荡，中期检验旺季油品去库情况，若需求韧性偏强，原油/纯苯仍将坚挺。成本端强势，苯乙烯基本面亦有支撑。随上游检修逐步落地，下游处于复苏进程，苯乙烯港口库存阶段性去化，估值仍存修复驱动。上行空间或取决于下游是否出现负反馈。操作策略：震荡偏强。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：需求恢复叠加上游支撑，塑料谨慎反弹（1）2月20日LLDPE现货主流低端价反弹至8200（50）元/吨，L2305合约基差小幅走弱至-90（-20）元/吨，预期支撑走强，现实谨慎跟进，基差再次走弱；（2）2月17日线性CFR中国1000美