金融衍生品周报
研究员：孙锋期货从业证号：F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年02月17日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.《求是》杂志发表习近平重要文章《当前经济工作的几个重大问题》。文章提到，房地产对经济增长、就业、财税收入、居民财富、金融稳定都具有重大影响。要正确处理防范系统性风险和道德风险的关系，做好风险应对各项工作，确保房地产市场平稳发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化，抓紧研究中长期治本之策，消除多年来“高负债、高杠杆、高周转”发展模式弊端，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 2.中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。 3.证监会发布境外上市备案管理相关制度规则，自2023年3月31日起实施。此次发布的制度规则共6项，包括《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和5项配套指引。 4.央行：拓展民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 5.国家统计局：1月份，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。 6.针对近期反映较多的房贷提前还款难、预约时间长等问题，人民银行、银保监会近期召开部分商业银行座谈会，要求商业银行强化以客户为中心的理念，保障客户合法权益，改进提升服务质量，按照合同约定做好客户提前还款服务工作。同时，针对部分借款人违规使用经营贷、消费贷提前还款的情况，人民银行、银保监会要求商业银行持续做好贷前贷后管理，加强风险警示；监管部门将加大检查处罚力度，及时查处违规中介并披露典型案例。 7.数据显示，本周累计加仓82亿元；本周央行公开市场共有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了16620亿元逆回购和4990亿元MLF操作，因此本周央行公开市场净投放210亿元。 8.美国1月未季调CPI同比升6.4%，预期升6.2%，前值升6.5%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升5.6%，创2021年12月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。 9.美国1月零售销售环比升3%，创近两年最大升幅，预期升1.8%，前值降1.1%；核心零售销售环比升2.3%，预期升0.8%，前值自降1.1%修正至降0.9%。 10.美国上周初请失业金人数为19.4万人，预期20万人，前值自19.6万人修正至19.5 万人；四周均值18.95万人，前值自18.925万人修正至18.9万人；至2月4日当周续请失业 金人数169.6万人，预期169.5万人，前值自168.8万人修正至168万人。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指先扬后抑，至周五收盘，上证50指数跌1.18%，沪深300指数据跌 1.75%，中证500指数跌1.53%，中证1000指数跌1.53%。沪深两市一周成交4.9万亿元，成交下降14%，北向资金净买入超82.51亿元。 火爆的ChatGPT话题在全球热议，其概念股的走势影响着市场的情绪。周初ChatGPT概念股保持稳中有升，周三全面爆发，多只个股涨停，周四早盘继续冲高，但午后跳水，引发市场担忧。股指如上述走势，周初震荡上行在周四午后跳水，周五早盘反攻不利后再度回落，创调整新低。拖累股指的还有两个主要板块，分别新能源和银行板块，前者与宁德时代美国设厂遇阻、锂矿返利计划有关；后者与“提前还贷”问题相关。 股指期货跟随现货走势走弱，IF2303周跌幅1.42%，IH2303周跌幅1.93%，IC2303周跌幅1.45%，IM2303周跌幅1.56%。各品种表现都弱于现货，基差上行。除IM外各品种成交增加1成以上，IM成交平上周基受本持平。持仓量IM下降2%，其他品种持仓与上周没有明显变化。 展望下周乃至未来一段时间，美联储态度或将影响A股行情。在国内基本面消息较为平静的情况下，联储立场影响人民币汇率并影响北向资金动向。1月美国非农就业报告显示新增就业人数远超预期，美联储主席鲍威尔讲话称，通胀已开始下降，但仍处于早期。鲍威尔强调现有利率限制性不足，若就业持续强劲，加息可能超过市场定价。此外，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和亚特兰大联储主席博斯蒂克也在早前预计美联储还将持续加息。总之，联储重申抗通胀立场，加息预期有所回升，人民币走弱，北向资金净流入放缓，加之地方债、新医保等问题未来多会继续考验A股。 但是，虽然沪深300指数跌破了20日均线支撑，但面临4000点整数关，五年风险溢价 回落到1倍标准差附近，再次显现一定的投资价值。因此，预计后市仍将是震荡整理。而中 证1000指数和中证500指数创出新高后的调整不会一蹴而就，热门板块还会有反复，指数会有宽幅震荡。 金融期权：本周A股转跌，创业板跌幅较大，标的实际波动上行，北向资金净流入幅度较上周有所反弹。 期权方面，A股市场波动放大，本周各个期权品种成交量明显反弹。隐波方面，周四和周五市场加速下跌阶段，期权近端隐波有所反弹。但反弹幅度低于标的实际波动反弹幅度，导致波动率风险溢价收窄。如果实际波动率维持当前水平，未来对于卖方交易者delta对冲损耗将上行。从偏度上看，虽然几个品种都呈现负偏，但从微笑上看，这种现象更多是由于标的位移较大，导致平值合约移动至微笑偏左的位置，实际上微笑左侧的隐波涨幅十分有限。表明期权市场情绪相对稳定。 上周，美国1月CPI数据公布后，年初以来海外市场对联储转向的交易逐渐退潮，十年期美债收益率大幅上行，美元指数止跌，纳斯达克指数开始调整。海外流动性收紧，将一定程度推高新兴市场资产实际波动率。从国内金融期权交易来看，实际波动率上行将削弱卖方策略的预期收益增加对冲难度。但另一方面，标的资产的振幅增加也会带来一些曲面上的结构性机会（如偏度，期限）。 国债期货：本周期债表现分化，2年期国债期货主力合约周-0.02%，5年期主力合约周 +0.09%，10年期主力合约周+0.19%。现券方面，10年期国债活跃券220025收益率报2.8880%，周-0.20bp。银行间资金面，DR001加权利率报2.1476%，周+34.5bp，DR007加权利率报2.2492%，周+30.87bp。 近期多项高频数据指标显示国内经济复苏强度有所提升。首先，出行方面，主要城市拥堵指数和地铁客运量进一步回升，其中一、二线城市拥堵指数已明显超过2019年同期。人员流动性的加大表明当前居民对新冠病毒的担忧减弱，这仍是后续国内经济持续复苏的基础。其次，随着人员到岗加快，工地开复工快速恢复。百年建筑数据显示，截至2月14日， 全国施工企业开复工率为76.5%，环比提升38.1个百分点，较2022年农历同期提升6.9个百分点。 第三，近期北京、深圳、杭州、成都等多个城市二手房带看量和销售明显回暖，地产需求端也出现一定积极信号。当然，一方面考虑到部分需求可能是由于前期因疫情和假日期间积压所致，持续性仍有待观察；另一方面，由于“房住不炒”主基调未变，若后续核心城市价格反弹过快，政策风向也可能会有所调整。本周央行强调将动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策。 海外方面，本周美国1月CPI、PPI数据均超市场预期。从CPI结构上看，核心商品环比小幅反弹至+0.1%，服务业通胀环比改善有限，录得+0.5%，核心通胀环比+0.4%与上月持平，依旧处于相对高位。美国通胀读数下行趋势放缓，叠加此前公布的就业数据大超预期，显示出在服务业劳动力缺口尚存，工资增速维持高位的情况下，服务业通胀可能具有较高粘性；与此同时，中国需求复苏叠加俄乌冲突持续，工业品价格变化也存在一定不确定性，这均增加了美联储本轮加息higherforlonger（更高的利率、更长的时间）的可能。 流动性方面，受逆回购、同业存单到期量较大，月中税期等因素影响，本周市场资金利率有所抬升。在此情况下，除继续超额续做MLF外，央行维持大额逆回购操作规模以熨平资金面波动。而随着税期影响减弱，周五期债收盘后，市场资金面出现明显转松迹象。不过，考虑到下周逆回购到期量仍大，且临近月末季节性扰动增加，叠加2月票据利率维持相对高位暗示信贷投放可能依旧较好，市场资金面波动或依旧较高。 综合来看，本周受资金面影响，短期限品种表现较弱，而地缘消息扰动下，长端表现偏强，但整体波动依旧有限。期债在盘面贴水的情况下，表现好于现券。从基本面角度来说，当前国内经济复苏趋势较为明确，疫后人员流动性加大，社会经济活跃度上升，近期部分城市二手房销售也出现回暖迹象，且票据利率维持相对高位暗示2月信贷投放可能依旧较好。在此情况下，我们认为国债收益率持续下行的空间或将相对有限。不过，期债主力合约移仓换月，下季合约基差偏高，这对多头更有利一些。因此，后续期债表现优于现券的情况可能持续，期债合约间价差或也将有所收敛。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 图13：各品种期权周度持仓变化图14：各品种期权周度成交变化 数据来源：Wind、银河期货 图15：50、300ETF期权隐含波动率图16：500、创业板ETF及中证1000隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图17：两年期国债期货成交与持仓量图18：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图19：十年期国债期货成交与持仓量图20：两年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图21：五年期国债期货合约间价差图22：十年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图23：存款类机构质押式回购加权利率图24：存款类机构质押式回购成交量 图25：同业存单发行利率图26：国股银票转贴现利率曲线 数据来源：Wind、银河期货 图27：国债到期收益率（中证）图28：国债期限利差（中证） 数据来源：Wind、银河期货 图29：国债收益率曲线变化（中证）图30：美国10年期国债实际收益率 图31：乘用车周度销售同比图32：30大中城市:商品房成交面积 数据来源：Wind、银河期货 图33：螺纹钢期货结算价图图34：南华能化指数 数据来源：Wind、银河期货 图35：南华农产品指数图36：南华工业品指数 图37：水泥价格指数图38：部分食品价格监控 数据来源：Wind、银河期货 图39：中国进口集装箱运价指数图40：中国出口集装箱运价
