创新兑现伊始，新型抑酸剂上市申请获受理

事件 2023年2月20日，公司公告，由全资子公司上药信谊开发的新型抑酸剂X842上市许可获国家药品监督管理局受理。 点评 创新元年伊始，X842上市申请获得受理。（1）X842（信诺拉生酯 胶囊）是新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）药物，可抑制胃酸分泌，拟用于反流性食管炎的治疗，具有起效迅速、抑酸作用强且持久、不良反应少的优点。（2）X842是公司与贵州生诺于2021 年10月合作开发的候选药品，公司当时以不超过6.9亿元的交易 金额取得了X842原料药和制剂在中国区域的独家委托生产海外所 29.00 6,000 有适应症的工业销售权。（3）胃食管反流病的首选药物是传统质子 26.00 5,000 人民币(元)成交金额(百万元) 公司基本情况（人民币） 泵抑制剂（PPI）或者P-CAB药物，PPI类药物在2022年的中国销售额高达127.4亿元，但接受PPI治疗的患者中有40%的人无法得到有效缓解。中国现共有3款获批的P-CAB药物，分别为来自武田的富马酸伏诺拉生片、罗欣药业的替戈拉生片和柯菲平的盐酸凯普拉生片，在研进度靠前的还有扬子江与韩国DaewoongPharmaceutical合作开发的Fexuprazan，已完成反流性食管炎3期临床。根据PDB数据，2022年Q1-Q3富马酸伏诺拉生片销售金额为1.09亿元，替戈拉生片销售金额为5100万元。富马酸伏诺 拉生片、替戈拉生片已经纳入2022年国家乙类医保目录。 主营业务结构优化，工业端逐步发力。公司是工业、商业皆处头部的全产业链医药龙头，商业营收：工业营收约为9：1，商业毛利：工业毛利约为1：1。高研发投入持续，创新药有望逐步兑现。公司近年来一直保持研发高投入，研发投入费用在A股排名前5， 2021年研发投入高达25亿元。预计从2023年开始，公司每年将 有1-2个创新药品种提交上市。我们认为，随着疫后复苏、创新药销售的占比提升，工业端的利润贡献有望超过商业。 盈利预测、估值与评级 23.00 20.00 17.00 14.00 220221 成交金额上海医药沪深300 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 191,909 215,824 233,541 257,208 285,576 营业收入增长率 2.86% 12.46% 8.21% 10.13% 11.03% 归母净利润(百万元) 4,496 5,093 5,646 6,302 7,314 归母净利润增长率 10.17% 13.28% 10.85% 11.63% 16.05% 摊薄每股收益(元) 1.582 1.792 1.527 1.705 1.979 每股经营性现金流净额 2.05 1.40 0.95 0.57 2.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.91% 10.32% 8.39% 8.76% 9.43% P/E 12.14 11.09 11.88 10.65 9.17 P/B 1.20 1.14 1.00 0.93 0.86 我们维持盈利预测，预计2022/23/24年实现营收2335/2572/2856亿元，同比增加8.21%/10.13%/11.03%；归母净利润56.46/63.02/73.14亿元，同比增加10.85%/11.63%/16.05%。当前股价对应2022/23/24年12/11/10X PE，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 186,566 191,909 215,824 233,541 257,208 285,576 货币资金 18,153 22,296 22,390 45,371 49,644 55,052 增长率 2.9% 12.5% 8.2% 10.1% 11.0% 应收款项 52,004 57,531 63,425 69,387 83,325 84,691 主营业务成本 -159,752 -164,474 -187,281 -201,993 -222,113 -246,131 存货 24,877 24,088 27,104 28,777 29,331 32,368 %销售收入 85.6% 85.7% 86.8% 86.5% 86.4% 86.2% 其他流动资产 3,057 3,647 3,575 4,015 4,317 4,677 毛利 26,814 27,435 28,543 31,548 35,096 39,445 流动资产 98,092 107,563 116,494 147,550 166,617 176,789 %销售收入 14.4% 14.3% 13.2% 13.5% 13.6% 13.8% %总资产 71.6% 72.1% 71.3% 74.8% 76.2% 76.5% 营业税金及附加 -545 -593 -666 -794 -797 -885 长期投资 5,990 8,068 10,947 11,476 11,478 11,479 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 11,506 12,634 13,801 14,590 15,379 16,169 销售费用 -12,856 -12,865 -13,318 -14,480 -15,433 -17,135 %总资产 8.4% 8.5% 8.4% 7.4% 7.0% 7.0% %销售收入 6.9% 6.7% 6.2% 6.2% 6.0% 6.0% 无形资产 15,327 17,177 17,977 19,046 20,046 21,009 管理费用 -4,652 -4,732 -5,143 -5,675 -5,659 -6,283 非流动资产 38,935 41,623 46,941 49,778 52,021 54,204 %销售收入 2.5% 2.5% 2.4% 2.4% 2.2% 2.2% %总资产 28.4% 27.9% 28.7% 25.2% 23.8% 23.5% 研发费用 -1,350 -1,657 -1,987 -2,219 -2,366 -2,713 资产总计 137,026 149,186 163,436 197,328 218,637 230,993 %销售收入 0.7% 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 1.0% 短期借款 24,327 29,107 23,097 36,173 45,264 47,521 息税前利润（EBIT） 7,413 7,589 7,428 8,380 10,841 12,430 应付款项 46,438 49,935 55,058 62,582 68,525 71,223 %销售收入 4.0% 4.0% 3.4% 3.6% 4.2% 4.4% 其他流动负债 3,842 9,444 13,985 9,975 10,362 10,874 财务费用 -1,259 -1,240 -1,245 -1,869 -2,308 -2,583 流动负债 74,608 88,487 92,139 108,730 124,151 129,618 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.8% 0.9% 0.9% 长期贷款 6,136 1,184 7,158 7,158 7,158 7,158 资产减值损失 0 -859 -140 0 0 0 其他长期负债 6,897 4,774 5,072 3,240 3,289 3,327 公允价值变动收益 122 117 -206 2 0 0 负债 87,640 94,445 104,369 119,128 134,598 140,102 投资收益 630 932 1,733 500 700 700 普通股股东权益 41,659 45,355 49,359 67,294 71,933 77,584 %税前利润 10.1% 13.0% 21.3% 5.6% 7.2% 6.3% 其中：股本 2,842 2,842 2,842 3,696 3,696 3,696 营业利润营业利润率营业外收支 6,2143.3%49 7,1843.7%-9 8,2053.8%-62 8,9413.8%-50 9,7933.8%-50 11,1073.9%-50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,971 7,727 137,026 25,054 9,386 149,186 28,599 9,707 163,436 32,58110,907 197,328 37,22112,107 218,637 42,87213,307 230,993 税前利润利润率 6,262 3.4% 7,175 3.7% 8,144 3.8% 8,891 3.8% 9,743 3.8% 11,0573.9% 比率分析 所得税 -1,432 -1,570 -1,869 -2,045 -2,241 -2,543 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 22.9% 21.9% 23.0% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 4,831 5,605 6,275 6,846 7,502 8,514 每股收益 1.436 1.582 1.792 1.527 1.705 1.979 少数股东损益 750 1,109 1,181 1,200 1,200 1,200 每股净资产 14.658 15.958 17.367 18.205 19.460 20.989 归属于母公司的净利润 4,081 4,496 5,093 5,646 6,302 7,314 每股经营现金净流 1.804 2.048 1.403 0.950 0.565 2.826 净利率 2.2% 2.3% 2.4% 2.4% 2.5% 2.6% 每股股利 0.440 0.480 0.420 0.450 0.450 0.450 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.80% 9.91% 10.32% 8.39% 8.76% 9.43% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.98% 3.01% 3.12% 2.86% 2.88% 3.17% 净利润 4,831 5,605 6,275 6,846 7,502 8,514 投入资本收益率 6.83% 6.90% 6.34% 5.26% 6.07% 6.52% 少数股东损益 750 1,109 1,181 1,200 1,200 1,200 增长率 非现金支出 2,428 2,132 1,394 472 539 599 主营业务收入增长率 17.27% 2.86% 12.46% 8.21% 10.13% 11.03% 非经营收益 221 -138 -116 726 2,506 2,881 EBIT增长率 26.50% 2.38% -2.12% 12.82% 29.36% 14.66% 营运资金变动 -2,353 -1,780 -3,564 -4,532 -8,459 -1,548 净利润增长率 5.15% 10.17% 13.28% 10.85% 11.63% 16.05% 经营活动现金净流 5,126 5,820 3,989 3,512 2,088 10,446 总资产增长率 8.00% 8.87% 9.55% 20.74% 10.80% 5.65% 资本开支 -2,611 -2,626 -3,928 -550 -2,170 -2,170 资产管理能力 投资 -830