九价HPV疫苗上市许可申请获受理

证券研究报告 非金融公司|公司点评|万泰生物（603392） 九价HPV疫苗上市许可申请获受理 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，2024H1实现营收13.66亿元，同比下降67.19%;归母净利润2.6亿元，同比下降84.70%;扣非归母净利润0.64亿元，同比下降96.09%;单Q2实现营收6.14亿元，同比下降51.96%;归母净利润1.35亿元，同比下降70.54%;扣非归母净利润0.14亿元，同比下降96.62%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 万泰生物(603392) 九价HPV疫苗上市许可申请获受理 行业： 医药生物/生物制品 投资评级： 当前价格：70.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1268.21/1268.21 流通A股市值(百万元) 89116.91 每股净资产(元) 9.90 资产负债率(%) 14.88 一年内最高/最低(元) 88.00/40.14 股价相对走势 万泰生物 80% 沪深300 47% 13% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《万泰生物（603392）：二价HPV销售承压，九价HPV研发进展顺利》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，2024H1实现营收13.66亿元，同比下降67.19%;归母净利润2.6亿元，同比下降84.70%;扣非归母净利润0.64亿元，同比下降96.09%;单Q2实现营收6.14亿元，同比下降51.96%;归母净利润1.35亿元，同比下降70.54%;扣非归母净利润0.14亿元，同比下降96.62%。 二价HPV疫苗进一步开发国际市场 二价HPV疫苗为公司的核心产品，国内市场短期销售承压，国际市场有进一步突破。公司的二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，目前已获得摩洛哥、尼泊尔、泰国刚果（金）、柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚、布基纳法索、安哥拉、马里、缅甸、印度尼西亚、加纳、埃及、马达加斯加、尼日尔、危地马拉共18个国家的市场准入，并已纳入泰国、尼加拉瓜、安哥拉、尼泊尔四国的扩大免疫规划。此外，目前有亚洲、非洲、拉丁美洲等地的10个国家注册申报正在进行中。 九价HPV疫苗上市许可申请获受理 公司九价HPV疫苗III期临床主试验V8访视标本检测完成，揭盲主要结果符合预期；V9访视进行中；与佳达修9头对头免疫原性比较研究结果显示两者相当；小年龄组桥接临床完成；男性群体临床试验规划中；商业化生产条件具备，上市申报按计划推进中，2024年8月被国家药监局药品审评中心纳优先审评品种，且上市许可申请获得受理。此外，20价肺炎结合疫苗I期临床完成入组，冻干水痘减毒活疫苗即将报产，新型冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D)完成II期临床，公司在研产品管线丰富，目前研发进展顺利。 盈利预测、估值与评级 考虑到九价HPV疫苗扩展年龄段或影响公司二价HPV疫苗销售，我们预计公司 2024-2026年收入分别为27.15/50.40/95.29亿元，同比增速分别为- 50.74%/85.64%/89.08%，归母净利润分别为5.58/14.83/39.32亿元，同比增速- 55.31%/165.97%/165.14%,EPS分别为0.44/1.17/3.10元/股，三年CAGR为46.61% 鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，建议保持关注。 风险提示：竞争加剧风险、渗透率释放速度不及预期风险、研发不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11185 5511 2715 5040 9529 增长率（%） 94.51% -50.73% -50.74% 85.64% 89.08% EBITDA（百万元） 5680 1556 1199 2267 5032 归母净利润（百万元） 4736 1248 558 1483 3932 增长率（%） 134.28% -73.65% -55.31% 165.97% 165.14% EPS（元/股） 3.73 0.98 0.44 1.17 3.10 市盈率（P/E） 18.8 71.4 159.8 60.1 22.7 市净率（P/B） 7.2 7.0 6.8 6.3 5.3 EV/EBITDA 19.1 57.1 66.4 34.8 15.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 竞争加剧风险。国内有较多企业已进入HPV疫苗临床后期阶段，若这些产品能获批上市，行业的竞争将会加剧，公司业绩或受影响。 渗透率释放速度不及预期风险。国内HPV疫苗渗透率低，但未来渗透率的情况具有不确定性，若渗透率释放速度不及预期，将会影响行业的市场增速。 研发不及预期风险。公司在研产品管线丰富，但研发进度具有不确定性，若公司研发进度不及预期，将会影响公司未来的业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5192 3818 6546 7494 9252 营业收入 11185 5511 2715 5040 9529 应收账款+票据 3960 2999 1171 2174 4111 营业成本 1170 792 742 1022 1363 预付账款 33 12 15 29 54 营业税金及附加 51 34 14 26 49 存货 869 905 646 889 1187 营业费用 3254 1595 624 1109 2001 其他 2126 2567 2189 2303 2523 管理费用 1334 1551 1059 1361 1620 流动资产合计 12180 10302 10568 12889 17127 财务费用 -62 -93 -11 -21 -28 长期股权投资 0 1 101 181 231 资产减值损失 -21 -460 -82 -152 -287 固定资产 1515 1826 1536 1224 891 公允价值变动收益 10 25 25 25 25 在建工程 721 815 679 543 407 投资净收益 36 99 300 180 150 无形资产 292 508 421 330 235 其他 133 106 114 99 72 其他非流动资产 1522 2263 2201 2138 2116 营业利润 5596 1401 643 1696 4483 非流动资产合计 4050 5413 4937 4416 3880 营业外净收益 -13 -8 -9 -9 -9 资产总计 16230 15715 15505 17305 21007 利润总额 5583 1393 634 1688 4474 短期借款 140 81 0 0 0 所得税 719 147 67 178 472 应付账款+票据 352 390 255 350 468 净利润 4863 1247 568 1510 4003 其他 2993 2199 1861 2577 3473 少数股东损益 128 -1 10 27 71 流动负债合计 3485 2670 2116 2928 3940 归属于母公司净利润 4736 1248 558 1483 3932 长期带息负债 121 128 86 46 10 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 59 34 34 34 34 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 179 161 119 80 44 成长能力 负债合计 3665 2831 2235 3007 3984 营业收入 94.51% -50.73% -50.74% 85.64% 89.08% 少数股东权益 224 183 193 220 291 EBIT 137.02% -76.45% -52.07% 167.32% 166.87% 股本 906 1268 1268 1268 1268 EBITDA 132.80% -72.60% -22.94% 89.05% 121.98% 资本公积 3729 3312 3312 3312 3312 归属于母公司净利润 134.28% -73.65% -55.31% 165.97% 165.14% 留存收益 7706 8120 8497 9498 12152 获利能力 股东权益合计 12565 12884 13270 14298 17023 毛利率 89.54% 85.63% 72.66% 79.73% 85.69% 负债和股东权益总计 16230 15715 15505 17305 21007 净利率 43.48% 22.62% 20.91% 29.95% 42.00% ROE 38.37% 9.82% 4.26% 10.53% 23.50% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 118.57% 17.35% 8.57% 41.07% 102.49% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4863 1247 568 1510 4003 资产负债率 22.58% 18.02% 14.41% 17.38% 18.97% 折旧摊销 159 256 576 601 586 流动比率 3.5 3.9 5.0 4.4 4.3 财务费用 -62 -93 -11 -21 -28 速动比率 3.2 3.3 4.6 4.0 3.9 存货减少（增加为“-”） -276 -36 259 -243 -297 营运能力 营运资金变动 -959 -169 1989 -561 -1467 应收账款周转率 2.8 1.8 2.3 2.3 2.3 其它 407 334 -537 73 154 存货周转率 1.3 0.9 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 4133 1538 2844 1358 2950 总资产周转率 0.7 0.4 0.2 0.3 0.5 资本支出 -952 -1185 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1739 -41 0 0 0 每股收益 3.7 1.0 0.4 1.2 3.1 其他 -823 -828 177 90 93 每股经营现金流 3.3 1.2 2.2 1.1 2.3 投资活动现金流 -3514 -2054 177 90 93 每股净资产 9.7 10.0 10.3 11.1 13.2 债权融资 -12 -52 -123 -40 -36 估值比率 股权融资 299 362 0 0 0 市盈率 18.8 71.4 159.8 60.1 22.7 其他 2840 -1203 -170 -460 -1250 市净率 7.2 7.0 6.8 6.3 5.3 筹资活动现金流 3127 -893 -293 -500 -1285 EV/EBITDA 19.1 57.1 66.4 34.8 15.4 现金净增加额 3772 -1402 2728 948 1758 EV/EBIT 19.6 68.4 127.8 47.4 17.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评