西咸新区：前景、发展现状与巨额债务的交织

西咸新区：前景、发展现状与巨额债务的交织 YY团队2023/2/13 摘要 在秦岭的天然阻隔、以及近在咫尺的咸阳的呼应下，西安选择了向西向北的外拓重心，西咸新区应运而生。本文主要从三个维度进行梳理刻画： 第一，发展前景的维度：西咸新区作为西安西融北跨的门户，仍有较大战略性发展的空间。但2021年的体制改革也有明显影响，部分区域划给了咸阳共管，并且级别优越有所下滑，未来视作西安市属开发区或许更为贴切。 第二，发展现状的维度：从开发区生命周期而言，西咸新区仍处于“建设期”发展阶段。虽然土地成交规模领跑，但主要由平台托底。下属的五大新城人口密度、产业布局和土地市场的现状存在巨大分化。 第三，债务的维度：西咸新区债务绝对体量非常庞大（22H1末2,611.67亿元），但好在期限结构控制适宜，债券占比不高（15%左右），相比曲江和高新区而言，债市波动带来的预期影响相对更小，但非标占比持续提升。 具体到西咸集团，选取2017-22H1阶段进行财务分析得到以下两个结论： 01集团合并资产翻倍（1,631亿至3,147亿），主要由债性资金驱动但银行渠道拓展乏力，投向仍呈强公益性（政府单位为主的应收类款项+436亿，项目建设成本类+727亿），大额产业投资主要是25亿元隆基电池项目、20亿元沣东华侨城公司及部分产业园，城投成色较足，符合“建设期开发区”的阶段特 征。 02母公司报表视角，集团本部以债券融资为主，但主要资金投向不是并表的发债新城平台，而是西咸城建、西咸文旅等新区本级运营主体，也即集团融资目的与新城平台绑定程度不深。 总体而言，西咸新区发展空间仍在，近年土地价格快速抬升，新城产业未来可期。但目前的核心问题在于，尚处在“建设期”阶段就已快速累积了逾2,600亿元平台债务。在发展的视角下，新区保持的长期债务为主、银行贷款为主的债务结构，还能期待以未来的发展解决问题，但再融资空间已较为紧张； 此外，非标融资占比的逐年提高，以及定融项目的出现，表明西咸的融资节制性有所下滑，再融资压力加大，下属新城平台隐含也有明显恶化。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：