城投随笔系列：《求是》最新刊文指向什么？

城投随笔系列 《求是》最新刊文指向什么？ 2023年02月20日 近期，《求是》的两篇刊文当中针对“防范化解地方政府债务风险”的相关表述引发市场高度关注，今年政策能给予城投怎样的空间，又会以怎样的时间节奏推进，区域落实上又将有何种结构性差异？本文聚焦于此。 《求是》刊文有哪些新表述？ 《求是》是中共中央主办的中央机关刊，具备官方权威性。其最新一期刊文中，有两篇重要文章均对“防范化解地方政府债务风险”有所表述：一是2023年2月15日发表的习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，二是次日发表的财政部长刘昆重要文章《更加有力实施积极的财政政策》。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 从这两篇重要文章的表述来看，可见中央层面对地方政府债务风险化解工作的态度，非常坚定，压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，牢牢守住不发生系统性风险底线。 相关研究1.交易所批文更新跟踪周报20230219：本周 有哪些最新指向？ 交易所无“注册生效”小公募-2023/02/192.品种利差跟踪周报20230219：各品种收益 细化来看，习总书记在《求是》发表的最新文章当中，有一些表述是与此前有所不同的，指向性更明确：“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量。”这当中有几个问题值得探讨： 率多下行，信用利差普遍走阔-2023/02/193.利率专题：趋紧的资金，不弱的信用-2023/02/194.可转债周报20230218：如何看待近期市场的调整？-2023/02/19 （1）2022年5月15日，习总书记同在《求是》上发表了一篇题为《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》的文章，当中也有阐述一些关于地方政府债务风险的问题。这两篇文章的原始出处均为总书记在前一年底中央经济工作当中发表的重要讲话，即从逻辑上来说应是每年都会有这样一篇刊文，而今年的措辞表述更是与当前地方政府以及融资平台所面临的环境背景息息相关： 5.流动性跟踪周报20230218：下周逆回购到期1.66万亿元-2023/02/18 地产政策尽管已经转向，但地方土地财政的恢复并非朝夕之事，而与往年最大的差别则在于城投债一级发行端最大的需求群体——银行理财，其对流动性的诉求变得更高，使得在需求受挫的情形下，并不能简单乐观地看待城投净融资，哪怕批文端已给出边际放松。故而，在政策跨周期与逆周期结合以实现新旧动能转换、高质量发展的窗口期，需要政策给出更多的时间与空间。由此来看，除了地方债试点置换隐性债务之外，金融机构将以何种方式、在何时参与到存量隐性债务的处置当中，值得我们关注，毕竟当前机构行为拥挤在中高等级和中短久期端，更大的行为空间便需要政策端赋予更多的支持与能量。当下而言，无论从哪个角度出发思考，在同一数量能级上或找不到更好的替代选项，但从投资节奏的选择上，考虑到流动性和风险偏好约束，左侧还需审慎。（2）“稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管”，这一表述来看，各省债务管理手段操作也值得关注，与摸底融资平台公司资产负债相呼应。（3）此外，便是财政部长刘昆《求是》刊文，同样的，每年在当下这个时间段都会有相关的文件，从财政部门的角度落实相应年份中央经济工作会议的部署，对比今年的表述来看，底线风险仍然是高度关注的方面，但并无太多新增的措辞，更多是稳中求进，落实财政工作。风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；宏观经济、地方政府债务压力评价的主观性。 目录 1《求是》刊文有哪些新表述？3 2有哪些最新指向？5 3小结8 4风险提示10 插图目录11 表格目录11 近期，《求是》的两篇刊文当中针对“防范化解地方政府债务风险”的相关表述引发市场高度关注，今年政策能给予城投怎样的空间，又会以怎样的时间节奏推进，区域落实上又将有何种结构性差异？本文聚焦于此。 我们先从《求是》杂志最新刊文说起。 1《求是》刊文有哪些新表述？ 首先，《求是》杂志是什么？ 官方简介来说看：“《求是》杂志是中国共产党中央委员会主办的机关刊，是中共中央指导全党全国工作的重要思想理论阵地，担负着深入宣传马克思列宁主义、毛泽东思想和中国特色社会主义理论体系，宣传贯彻习近平总书记系列重要讲话精神，宣传阐释党的路线方针政策和中央决策部署，总结宣传各地各部门实际工作经验，回答干部群众关心的重大理论和现实问题，提高全党的马克思主义理论水平，巩固马克思主义在意识形态领域的指导地位，巩固全党全国人民团结奋斗的共同思想基础的重要任务。” 简单来说，《求是》就是中共中央主办的中央机关刊，具备官方权威性。进一步关注其最新的两篇刊文： （1）2023.2.15发表的习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》的“有效防范化解重大经济金融风险”章节当中提到： “三是防范化解地方政府债务风险，要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量。 要禁止各种变相举债行为，防范地方国有企事业单位‘平台化’。要加强对融资平台公司的综合治理，推动分类转型。 要深化财税体制改革，完善财政转移支付体系，健全省以下财政体制，稳步推进地方税体系建设，夯实地方基本财力和自我发展能力。” （2）2023.2.16发表的财政部长刘昆重要文章《更加有力实施积极的财政政策》的“防范化解地方政府债务风险”章节当中提到： “防范化解地方政府债务风险。坚持‘开正门、堵旁门’，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。 加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，防范地方国有企事业单位‘平台化’。 坚持系统观念，高度警惕产业、金融等领域风险向财政转移集聚，支持做好房地产风险、金融风险等防范处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。” 从上述两段权威表述可以看出中央层面对地方政府债务风险化解工作的态度，非常坚定，压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，牢牢守住不发生系统性风险底线。 那么进一步来看，在这个级别层面的刊物上，具体有哪些最新表述和不同？ 2有哪些最新指向？ 细化来看，习总书记在《求是》发表的最新文章当中，有一些表述是与此前有所不同的，指向性更明确，并且与此前市场关注的人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受新华社记者采访时相关表述相呼应： “加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量。” 这里有几个问题值得探讨： 第一，2022.5.15习总书记同在《求是》上发表了一篇题为《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》的文章，当中也有阐述一些关于地方政府债务风险的问题： “正确认识和把握防范化解重大风险……二是监管能力和制度缺陷。对金融机构公司治理问题严重失察，金融监管能力和水平不适应。对地方债务管理松弛，有的地方变相违规举债，债务负担持续增加。” 这两篇文章的原始出处均为总书记在前一年底中央经济工作会议当中发表的重要讲话，即从逻辑上来说应是每年都会有这样一篇刊文，而今年的措辞表述更是与当前地方政府以及融资平台所面临的环境背景息息相关： 地产政策尽管已经转向，但地方土地财政的恢复并非朝夕之事，而今年与往年最大的差别则在于城投债一级发行端最大的需求群体——银行理财，其对流动性的诉求变得更高，使得在需求受挫的情形下，并不能简单乐观地看待城投净融资，哪怕批文端已给出边际放松。 故而，在政策跨周期与逆周期结合以实现新旧动能转换、高质量发展的窗口期，需要政策给出更多的时间与空间，相对应的，我们看今年各方权威表述当中都提到了：“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担。” 由此来看，除了地方债试点置换隐性债务之外，金融机构将以何种方式、在何时参与到存量隐性债务的处置当中（优化期限结构和利息负担），值得我们关注，毕竟当前机构行为拥挤在中高等级和中短久期端，更大的行为空间便需要政策端赋予更多的支持与能量。当下而言，无论从哪个角度出发思考，在同一数量能级上或找不到更好的替代选项，但从投资节奏的选择上，考虑到流动性和风险偏好约束，左侧还需审慎。 图1：各期限各品种资产收益率和利差表现情况（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 第二，“稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管”，这一表述来看，各省债务管理手段操作也值得关注，与摸底融资平台公司资产负债相呼应。 图2：2008年以来城投利差走势及换届周期与地方政府性债务审计或统计工作 周期（BP） 城投利差3YAAA城投利差3YAA+城投利差3YAA城投利差3YAA2城投利差3YAA- 600 500 400 300 200 100 2022-08-28 2021-08-28 2020-08-28 2019-08-28 2018-08-28 2017-08-28 2016-08-28 2015-08-28 2014-08-28 2013-08-28 2012-08-28 2011-08-28 2010-08-28 2009-08-28 2008-08-28 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：蓝色矩形表示换届周期，橙色矩形表示地方政府性债务审计或隐性债务统计工作。 此外，便是财政部长刘昆《求是》刊文，同样的，每年在当下这个时间段都会有相关的文件，从财政部门的角度落实相应年份中央经济工作会议的部署。对比今年的表述来看，底线风险仍然是高度关注的方面，但并无太多新增的措辞，更多是稳中求进，落实财政工作。 发文日期文章题目相关表述 表1：2019年以来财政部长刘昆发表于《求是》上的文章 2023/2/16 《更加有力有效实施积极的财政政策》 1、财税改革向纵深推进。进一步改革预算管理制度，深入推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革，实施具有中国特色的共同财政事权转移支付，构建综合与分类相结合的个人所得税制，完善地方政府债务管理体系，有效防范和化解地方政府隐性债务风险。 2、严肃财经纪律，切实防范财政风险。坚持依法行政依法理财，硬化预算约束，严格财政收支规范管理，健全监督监控机制，坚决查处违法违规行为。遏制隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，规范地方政府融资平台公司管理，牢牢守住不发生系统性风险底线。 3、发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用，支持加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度。做好专项债券项目前期准备，提高项目储备质量，适当提高资金使用集中度，优先支持成熟度高的项目和在建项目。注重政府投资绩效，防止盲目扩大投资，鼓励和吸引更多民间资本。 4、防范化解地方政府债务风险。坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，防范地方国有企事业单位“平台化”。坚持系统观念，高度警惕产业、金融等领域风险向财政转移集聚，支持做好房地产风险、金融风险等防范处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 2022/4/16 1、强化政府债务管理，深化财税体制改革，全面落实过紧日子要求，创新建立并常态化实施财政资金 直达机制，推动经济社会发展行稳致远。 2、有效应对和化解地方政府债务风险，财政始终保持稳健运行。防范化解地方政府债务风险，是保持 《稳字当头稳中求进实财政可持续的重要方面。近年来，我们通过出台一系列监管制度，遏制增量，化解存量，在地方