贵金属周报：美国通胀降幅不及预期，金银继续承压

2023年2月20日 美国通胀降幅不及预期，金银继续承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周公布的美国1月CPI数据降幅不及预期，再加上美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于美联储紧缩预期持续升温，美元指数和美债收益率持续反弹，压制贵金属价格持续回调。美国1月CPI与核心CPI消费者通胀均超预期增长，CPI环比增0.5%为三个月最大幅度。美国1月PPI同比环比增长均超预期反弹，凸显通胀顽固高企，让美联储更有理由进一步加息。近期多位美联储官员也在发言中重申，通胀压力仍然过高，支持进一步加息。美国联邦基金利率期货显示美国利率将在更长时间内维持在高位。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据，都支持美联储进一步紧缩货币。再加上近期多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为当前市场对于紧缩预期的交易在快速升温后有望略有缓和，金银价格经过了较大幅度的回调，继续下行的动能减弱，短期可能震荡整理。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：美国1月PCE数据超预期、日本1月CPI数据超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 410.26 -0.50 -0.12 135692 178255 元/克 沪金T+D 410.92 -1.07 -0.26 18414 151436 元/克 COMEX黄金 1851.30 -25.10 -1.34 美元/盎司 SHFE白银 4879 -49 -0.99 522479 634627 元/千克 沪银T+D 4844 -59 -1.20 570940 3715394 元/千克 COMEX白银 21.72 -0.29 -1.30 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周公布的美国1月CPI数据降幅不及预期，再加上美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于美联储紧缩预期持续升温，美元指数和美债收益率持续反弹，压制贵金属价格持续回调。 梅斯特表示，通胀仍然过高，且风险偏向上行，货币政策需要保持紧缩，暗示终端利率可能远高于5%。梅斯特还补充说，在最近美联储会议上，已经讨论了加息50个基点。美联储本月初或许本应该以更大幅度加息。若高通胀持续，联储必须做准备让利率更高。 美联储布拉德表示，不排除支持3月加息50基点。布拉德还说，这将是一场对抗通胀的长期战役，他希望尽快将美联储的政策利率提高到5.375%。目前，这一利率为4.5%-4.75%。 近期多位美联储官员也在发言中重申，通胀压力仍然过高，如果通胀没有开始明显地向目标靠拢，美联储有可能不得不进一步加息，并将利率在高位维持更长时间。美国联邦基金利率期货显示美国利率将在更长时间内维持在高位。市场现在预计联邦基金利率即将在7月达到5.28%的峰值，年底前都将保持在5%以上。 欧洲央行官员也继续发表鹰派言论，支持继续大幅加息。欧洲央行行长拉加德表示：打算在3月加息50个基点；将在3月加息后评估其后的利率路径；限制性的利率水平将降低通货膨胀；尽管大多数长期通胀预期指标目前维持在2%左右，但这些指标值得继续监测；未来资产购买计划的缩减速度有待确定。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美国强劲的就业市场和降幅不及预期的通胀数据，都支持美联储进一步紧缩货币。再加上近期多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为当前市场对于紧缩预期的交易在快速升温后有望略有缓和，金银价格经过了较大幅度的回调，继续下行的动能减弱，短期可能震荡整理。 本周重点关注：美国1月PCE数据，日本1月CPI数据，欧元区2月Markit制造业PMI初值，欧元区2月消费者信心指数终值等。事件方面，需关注G20财长和央行行长会议，以及美联储威廉姆斯等官员的讲话。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国1月PCE数据超预期、日本1月CPI数据超预期 三、重要数据信息 1、美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，为连续7个月涨幅下降，创2021年10月以来最低，但高于预期值6.2%；环比则上升0.5%，符合市场预期。核心CPI同比升5.6%，创2021年12月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，符合预期。美国1月CPI与核心CPI消费者通胀均超预期增长，CPI环比增0.5%为三个月最大幅度。 因为美国劳工部上周刚刚调整CPI分项权重，其中住房项权重上调，交通、食品项权重下调，此次调整或导致短期内通胀数据上升在市场预期之中。 2、美国1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%；PPI环比升0.7%，创去年6月份以来最大涨幅，且高于市场预期的0.4%。美国1月PPI同比环比增长均超预期反弹，凸显通胀顽固高企，让美联储更有理由进一步加息。 3、美国上周初请失业金人数为19.4万人，预期20万人，前值自19.6万人修正至19.5 万人。至2月4日当周续请失业金人数169.6万人，预期169.5万人，前值修正至168万人。 4、美国1月新屋开工年化总数130.9万户，环比下降4.5%，为连续第5个月下滑，创 下2009年以来最长连降纪录，并创2020年6月以来新低。1月营建许可总数133.9万户，较上月基本持平。 5、美国1月零售销售环比升3%，创近两年最大升幅，远超市场预期的升1.8%。1月核心零售销售环比升2.3%，同样远超市场预期。这表明尽管通胀压力不断上升，但消费者仍坚持消费。 6、美国1月工业产出环比持平，预期升0.5%，前值由降0.7%修正至降1%。美国2月纽约联储制造业指数为-5.8，预期-18，前值32.9。 7、美国2月NAHB房产市场指数为42，预期37，前值35。 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/2/18 2023/2/11 2023/1/19 2022/2/19 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 919.92 920.79 912.43 1024.09 -0.87 7.49 -104.17 ishare白银持仓 15128.20 15046.69 14231.88 17145.09 81.51 896.32 -2016.89 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 253311 95638 157673 4433 2023-01-17 246874 93634 153240 2705 2022-01-10 243566 93031 150535 8869 2023-01-03 230801 89135 141666 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 55595 29911 25684 -5784 2023-01-17 57439 25971 31468 2455 2022-01-10 56770 27757 29013 -1921 2023-01-03 57801 26867 30934 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-12 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-11 15 10 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-07 2009-07 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-07 2013-07 2015-07 2017-07 2019-07 2021-07 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2008-12 2010-12 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2