贵金属周报：美通胀回落不及预期，贵金属承压

专业研究·创造价值 2022年10月16日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 美通胀回落不及预期，贵金属承压 摘要 上周贵金属持续下挫，周四美国9月CPI数据回落再次不及预期，导致通胀-加息正反馈加剧。市场一度开始押注美联储9月加息100bps，美元指数及美债收益率随之飙升，给予贵金属压力。通胀数据公布当日，从市场表现来看呈现利空�尽的反转走势，但次日通胀高企持续发酵，贵金属依旧承压下行。 我们认为10月纽约金将围绕1700美元/盎司震荡，一方面，加息 -通胀正反馈以及美元指数维持强势压制金价上行，另一方面，衰退预期逐渐加剧，给予金价支撑。近一个月SLV白银ETF资金已逐渐企稳，白银弹性较好，受美元压制影响较小，内盘受汇率影响也小，可关注白银的做多机会。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空间有限，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪6 第4章结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数、美债实际收益率及纽约金走势5 图3美股与贵金属走势6 图4CFTC周度持仓报告6 图5全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图6美债10-2年期利差走势8 图7金银比价走势8 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 10月14日 10月10日 周变化 COMEX黄金 1,650.20 1,675.70 -1.52% COMEX白银 18.20 19.61 -7.17% SHFE黄金主力 392.42 393.24 -0.21% SHFE白银主力 4,447.00 4,544.00 -2.13% 10年期美债实际收益率 1.59 1.62 -0.03 标普500 3,583.07 3,612.39 -0.81% 美元指数 113.29 113.15 0.12% 美原油连续 85.55 90.82 -5.80% COMEX金银比 90.67 85.47 6.08% SHFE金银比 88.24 86.54 1.97% SPDR黄金ETF 941.13 944.31 -3.18 iShare黄金ETF 475.07 476.66 -1.59 iShare白银ETF 15,013.95 14,873.57 140.38 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 10月12日，美国9月PPI环比录得0.4%，预期0.2%，前值-0.2%；同比录得 8.5%，预期8.4%，前值8.7%。 10月13日，德国9月CPI环比录得1.9%，预期1.9%，前值0.3%；同比录得 10.0%，预期10.0%，前值7.9%。 10月13日，美国9月CPI环比录得0.4%，预期0.2%，前值0.1%；同比录得 8.2%，预期8.1%，前值8.3%。核心CPI环比录得0.6%，预期0.5%，前值0.6%；同比录得6.6%，预期6.5%，前值6.3%。 10月13日，美国初请失业金人数为22.8万，预期22.5万，前值21.9万。 10月14日，法国9月CPI同比录得6.2%，预期6.2%，前值6.6%。 10月14日，美国9月核心零售销售环比录得0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%。 第2章金价与其他市场的联动 10月13日，美国劳工部公布9月通胀数据，美国通胀回落再次不及预期，导致通胀-加息正反馈再度发酵，据FedWatch数据现实，市场押注美联储11月加息75bps概率一度超过100%，开始押注100bps。与此同时，美元指数以及美债收益率也随之飙升，但随后日内呈现利空出尽的反转走势。 图2美元指数、美债实际收益率及纽约金走势 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,000.00 120.00 1.80 1,950.00 1,950.00 1.60 1,900.00 1,900.001,850.001,800.00 115.00110.00 1.401.201.00 1,850.001,800.00 1,750.00 105.00 0.80 1,750.00 1,700.001,650.00 100.00 0.600.400.20 1,700.001,650.00 1,600.00 95.00 0.00 1,600.00 1,550.00 -0.20 1,550.00 1,500.00 90.00 -0.40 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 2月下旬以来，俄乌交战、很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于 其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。美股和贵金属并没有起到避险资产和风险资产相互对冲的作用。 图3美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金（活跃） 4,400.002,100.00 4,300.00 4,200.00 2,000.00 4,100.001,900.00 4,000.00 3,900.00 1,800.00 3,800.001,700.00 3,700.00 3,600.00 1,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图4CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-07-28 2020-08-20 2020-09-12 2020-10-05 2020-10-28 2020-11-20 2020-12-13 2021-01-05 2021-01-28 2021-02-20 2021-03-15 2021-04-07 2021-04-30 2021-05-23 2021-06-15 2021-07-08 2021-07-31 2021-08-23 2021-09-15 2021-10-08 2021-10-31 2021-11-23 2021-12-16 2022-01-08 2022-01-31 2022-02-23 2022-03-18 2022-04-10 2022-05-03 2022-05-26 2022-06-18 2022-07-11 2022-08-03 2022-08-26 2022-09-18 2022-10-11 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一直。根据10月11日数据显示，较上周多头持仓变动-3,403张，空头持仓 变动-9,438张，多头净持仓变动6,035张。从持仓角度来看，空头减仓大于多头减仓，净多头持仓上升，后市持续看多。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图5全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETFSLV白银ETF 1,150.0019,000.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 900.0012,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止10月14日，SPDR黄金ETF上周持仓变动944.31吨；iShare黄金ETF上周持仓变动476.66吨；SLV白银ETF上周持仓变动14,873.57吨。白银ETF整体从9月中旬开始持仓便已企稳，上周银价大跌，ETF逆势流入，后市继续关注白银做多机会。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图6美债10-2年期利差走势 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止10月14日，10年期美债收益率收于4.00%，2年期美债收益率收于4.48%，两者差值为-0.48bp，上周为-0.41bp。美国9月CPI再次回落不及预期，导致通胀-加息正反馈延续，短期美债收益率飙升。通胀数据公布后，2年期美债收益率飙升20BP，而10年期美债收益率飙升10BP，导致利差倒挂加剧。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一 定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图7金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 2022-04-19 2022-04-26 2022-05-03 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-07 2022-06-14 2022-06-21 2022-06-28 2022-07-05 2022-07-12 2022-07-19 2022-07-26 2022-08-02 2022-08-09 2022-08-16 2022-08-23 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-13 2022-09-20 2022-09-27 2022-10-04 2022-10-11 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止10月14日，COMEX金银比价收于COMEX金银比；SHFE金银比价收于SHFE金银比。贵金属节后大幅下挫，白银跌幅较大，再度上行。 目前金银比价处于历史高位，若贵金属开始止跌企稳，那么金银比价将迎来大幅修复。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 第4章结论 上周贵金属持续下挫，周四美国9月CPI数据回落再次不及预期，导致通胀-加息正反馈加剧。市场一度开始押注美联储9月加息100bps，美元指数及美债收益率随之飙升，给予贵金属压力。通胀数据公布当日，从市场表现来看呈现利空出尽的反转走势，但次日通胀高企持续发酵，贵金属依旧承压下行。 我们认为10月纽约金将围绕1700美元/盎司震荡，一方面，加息-通胀正反馈以及美元指数维持强势压制金价上行，另一方面，衰退预期逐渐加剧，给予金价支撑。近一个月SLV白银ETF资金已逐渐企稳，白银弹性较好，受美元压制影响较小，内盘受汇率影响也小，可关注白银的做多机会。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空