银行行业7月金融数据点评：7月社融信贷总体表现低于预期，财政逆周期加力有望带动社融走出低谷

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 7月社融信贷总体表现低于预期，财政逆周期加力有望带动社融走出低谷 ——7月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年08月14日 核心观点 社融受新增贷款少增拖累表现不佳，预计随着后续财政发力社融将有望反弹。2023年7月社融同比增长8.9%，环比6月下降0.1pcts，7月社融增量5,282亿元，同 比少增2,503亿元，低于预期。1.投向实体的新增人民币贷款仅为364亿元，同比 少增3724亿元，表现相对较弱，是本月社融表现不理想的最主要因素，预计跟6月超预期投放导致信贷需求储备集中消耗带来的透支效应、房地产销售回落、财政逆周期政策仍在蓄力还没形成拉动效果有一定关系。2.政府债券发行4,109亿元，同 比多增111亿元，考虑到年初以来地方政府专项债发行节奏偏慢，以及后续财政逆周期加码和专项债发行加速，有望对社融形成有效支持，7月或是2023年社融增速的底部区域，后续社融将有望进入回升通道。 新增人民币贷款受居民部门信贷需求下行拖累，此外对公投放前置也在一定程度上透支了对公需求。7月人民币贷款新增3,459亿元，同比较大幅度少增，表现不及预期。1.7月居民贷款减少2,007亿元，同比少增3,224亿元，结构来看，居民短 期贷款减少1,335亿元，同比多减1,066亿元；居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2,158亿元。一方面，从RMBS条件早偿率指数来看7月上半月提前还贷的影响仍然存在，但RMBS条件早偿率指数从6月末的17.18%大幅下降4pcts至7月末的13.17%，7月下半月以来提前还贷情况持续改善，预期随着存量按揭利率调整，按揭贷款投放受早偿因素影响将有所缓解；另一方面，居民中长贷大幅少增主要受地产销售下滑导致新发按揭规模下降，7月30大中城市商品房销售面积同比下滑27.37%，后续房地产按揭贷款投放能否企稳回升还需要密切关注房地产政策放松后销售改善的情况。2.7月对公贷款新增2,378亿元，同比少增499亿元，结构来 看对票据贴现新增3,597亿元，同比多增461亿元；短期贷款减少3,785亿元，同 比多减239亿元；中长期贷款新增2,712亿元，同比少增747亿元，由于今年信贷投放节奏整体前置，7月票据冲量、中长贷少增，侧面说明信贷节奏前置后存量储备项目消耗，新增信贷需求储备尚需时日，我们倾向于观察Q3财政发力、政府债加速发行后相应信贷需求跟进情况。 M2同比增速下降主要是由于居民和企业存款同比较大幅度多减。1.7月M2同比增长10.7%，环比下降0.5个百分点；M1同比增速2.3%，环比下降0.8个百分点； 同时M2与M1增速剪刀差环比6月扩大0.2个百分点至8.4%，显示实体部门投资和需求不强，存款定期化现象仍在升级，有待进一步刺激实体需求带动资金活化。2.居民和企业部门存款减少是拖累M2增速下行的主要原因，居民存款减少8,093亿元，同比多减4,713亿元；企业存款减少15,300亿元，同比多减4,900亿元。 证券分析师屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 政策调整风险预期修正，顺周期逻辑主导银行股投资：——银行业周观点 2023-07-30 着力扩大总需求、逆周期政策加力：—— 2023-07-25 2023年7月24日政治局会议点评自主协商、市场化、法制化原则下的存量 2023-07-17 按揭利率调整影响几何？：——银行业周观点 投资建议与投资标的 考虑到PPI、企业利润、库存同比增速或将触底，经济下行动能减弱，悲观预期有望修正，随着货币政策调整，后续需求端政策发力的预期有所增强，23Q3财政加码预期有所加强、房地产政策调整优化有助于稳定经济增长同时修正风险预期。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 配置策略一：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且 估值调整到位的品种的关注，建议：宁波银行(002142，未评级)、成都银行 (601838，买入)、江苏银行(600919，买入)、招商银行(600036，未评级)等银行。 配置策略二：出现经营边际或者困境反转的品种，建议关注浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融受新增贷款少增拖累表现不佳，预计随着后续财政发力社融将有望反弹 2023年7月社融同比增长8.9%，环比6月下降0.1个百分点，7月社融增量5,282亿元，同比少 增2,503亿元，低于市场预期。分项来看： 1、投向实体的新增人民币贷款仅为364亿元，同比少增3,724亿元，表现相对较弱，是本月社 融表现不理想的最主要因素，预计跟6月超预期投放导致信贷需求储备集中消耗释放带来的后续透支效应、房地产销售回落、财政逆周期政策仍在蓄力还没形成拉动效果有一定关系。 2、非标（新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现票据）合计减少1,724亿元，同比多减 1,329亿元，对于社融形成正贡献。 3、直接融资（企业债券融资、股票融资）合计新增1965亿元，同比少增432亿元，其中企业 债融资1,179亿元，同比多增219亿元，股票融资786亿元，同比少增651亿元。 4、政府债券发行4,109亿元，同比多增111亿元，由于年初以来地方政府专项债发行节奏偏慢， 考虑到后续财政逆周期加码，专项债发行加速，预计8月后专项债的发行有望对社融形成有效支持，7月或将是2023年社融增速的底部区域，后续社融将有望进入回升通道。 表1：当月：历年7月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现票据 企业债券融资 股票融资 政府债券 其他 2017 21,188 9,152 -213 187 1,245 -2,037 2,642 536 9,472 205 2018 18,382 12,861 -773 -950 -1,205 -2,744 2,189 175 7,998 831 2019 12,872 8,086 -221 -987 -676 -4,562 2,944 593 6,427 1,268 2020 16,928 10,221 -524 -152 -1,367 -1,130 2,358 1,215 5,459 848 2021 10,752 8,391 -78 -151 -1,571 -2,316 3,091 938 1,820 628 2022 7,785 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 1,492 2023 5,282 364 -339 8 230 -1,962 1,179 786 4,109 907 同比多增 -2,503 -3,724 798 -81 628 782 219 -651 111 -585 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表2：当年累计：历年1至7月累计新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现票据 企业债券融资 股票融资 政府债券 其他 2017158,692 91,248 260 6,205 14,076 3,634 -245 4,845 32,192 6,477 2018132,805 100,506 -899 -8,953 -3,092 -5,460 13,427 2,687 24,535 10,053 2019159,007 108,305 -124 -5,919 252 -4,950 18,615 1,798 31,043 9,988 2020225,612 133,507 2,957 -2,458 -2,662 2,733 35,952 3,677 43,409 8,497 2021188,750 137,813 2,202 -1,297 -8,809 -2,370 18,645 5,892 26,353 10,321 2022217,947 139,837 -678 36 -4,150 -4,511 20,522 6,466 50,530 9,895 2023220,769 156,412 -581 752 457 -1,109 12,856 5,381 37,892 8,709 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、新增人民币贷款受居民部门信贷需求下行拖累，前期对公投放前置或透支部分对公需求 7月人民币贷款新增3,459亿元，同比少增3,331亿元，表现不及预期，尤其扣除对公票据贴现，表现就更低于预期。 其中7月居民贷款减少2,007亿元，同比少增3,224亿元，结构来看，居民短期贷款减少1,335 亿元，同比多减1,066亿元；居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2,158亿元。一方面，从RMBS条件早偿率指数来看7月上半月提前还贷的影响仍然存在，但RMBS条件早偿率指数从6月末的17.18%大幅下降4pcts至7月末的13.17%，7月下半月以来，提前还贷情况持续改善，预期随着存量按揭利率调整，按揭贷款投放受早偿因素影响将有所缓解；另一方面，居民中长贷大幅少增主要受地产销售下滑导致新发按揭规模下降，2023年7月30大中城市商品房销售面积同比下滑27.37%，后续房地产按揭贷款投放能否企稳回升还需要密切关注房地产政策放松后销售改善的情况。 7月对公贷款新增2,378亿元，同比少增499亿元，结构来看对票据贴现新增3,597亿元，同比 多增461亿元；短期贷款减少3,785亿元，同比多减239亿元；中长期贷款新增2,712亿元，同比少增747亿元，由于今年信贷投放节奏整体前置，7月票据冲量、中长贷少增，侧面说明信贷节奏前置后存量储备项目消耗，新增信贷需求储备尚需时日，我们倾向于观察Q3财政发力、政府债加速发行后相应信贷需求跟进情况。 表3：当月：历年7月新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2017 8,255 4,332 626 -1,662 4,544 1,071 -851 195 2018 14,500 4,875 -1,035 2,388 4,576 1,768 1,582 346 2019 10,600 3,678 -2,195 1,284 4,417 695 2,328 393 2020 9,927 5,968 -2,421 -1,021 6,067 1,510 -270 94 2021 10,800 4,937 -2,577 1,771 3,974 85 1,774 836 2022 6,790 3,459 -3,546 3,136 1,486 -269 1,476 1,048 2023 3,459 2,712 -3,785 3,597 -672 -1,335 2,170 772 同比多增 -3,331 -747 -239 461 -2,158 -1,066 694 -276 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表4：当年累计：历年1至7月累计新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他