经济复苏助力行业回暖，三大BG反弹可期

海康威视（002415） 公司研究/公司点评 经济复苏助力行业回暖，三大BG反弹可期 2023-02-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）36.51 近12个月最高/最低（元）48.90/28.39 总股本（百万股）9,364 流通股本（百万股）9,109 流通股比例（%）97.28 总市值（亿元）3419 流通市值（亿元）3326 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 分析师：傅欣璐 执业证书号：S0010522100002邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 海康威视点评：主业疫后复苏逻辑加强，创新业务加快上市步伐 2022-12-21 海康威视中报点评：业绩短期承压，海外与创新业务增长迅速 2022-08-12 海康威视深度报告：泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线2022-03-28 主要观点： 公司公告 2月18日，公司发布2022年度业绩快报，全年实现营业收入831.74亿元，同比增长2.15%；归母净利润128.27亿元，同比减少23.65%。 2月16日，公司发布全资子公司森思泰克增资扩股暨引入战略投资者的 公告，子公司拟新增注册资本23.98亿元，海康威视将持有不低于 56.0969%的股权。 点评 不确定经营环境下，收入端实现确定性增长。2022年，在内外形势复杂，不确定的经济环境下，公司聚焦智能物联网业务，通过多领域下游布局，以及灵活的供应链与费用管理，实现业务稳健发展，展现出极强的经营韧性。2022年全年收入与归母净利润同比分别变化+2.15%、-23.65%。22Q4单季度，面临快速变化的经营环境，公司仍实现营业收入234.52亿元（同比-9.07%，环比+4.4%），实现归母净利润39.87亿元（同比 -31.67%，环比+29.40%）。 23年受益经济复苏，PBG/EBG/SMBG有望实现递进式反弹。2022年12月，防疫政策出现动态优化，春节后各地经济复苏态势明显，基础设施加快建设，复工机会日渐凸显。在此背景下，安防行业景气度提升，公司ToG端业务有望率先实现复苏，且政府项目数字化渗透率逐步提升，项目复杂度与细化程度提升。伴随基建项目拉动B端行业运转，公司TOB端项目如在能源、工商业、地产、金融、教育等领域，或将展现出更强的业务增长弹性，驱动行业端的正向循环。展望23年，几大BG有望实现递进式反弹。此外，在公司成熟的供应链与费用管理制度下，我们认为公司利润率也将逐步恢复，利润质量稳步提升。 森思泰克增资扩股，赋能汽车电子业务。森思泰克在增资前为海康威视全资子公司，此次公告表示，1）子公司拟新增注册资本23.98亿元，其中，海康拟以持有的汽车技术60%的股权作价10.79亿元、芜湖森思泰克44.40%的股权作价2.67亿元，共计作价13.45亿元对石家庄森思泰克进 行增资，增资后持有56.1%的股权。2）引入战略投资者投资金额10.53亿元，可获约43.9%的股权。森思泰克为国内头部毫米波雷达企业，为多家国内外一线车企供应商，产品覆盖车载自动驾驶、交通、安防、无人机、工业等领域，前瞻研发的4D成像成像雷达已获得国内一线主机厂多款车型项目定点。本次增资扩股，一方面可增加运营资金助力森斯泰克业务发展，另一方面，加强其与海康汽车电子业务间的协同效应，优化技术、市场等资源配置，海康创新业务能力圈范围不断扩大。 投资建议 公司作为头部智能物联网公司，积累了丰富的感知数据，搭建了扎实的底层平台基础，提升了组件可复用比例，在数字化领域获得了领先发展 海康威视（002415） 优势。在全球化业务危中有机、国内高质量发展大方向确立的背景下，公司未来的成长空间广阔。展望23年，经济环境逐步复苏，创新业务快 速成长，我们认为公司长期发展优势明晰，预计2022-2024年公司归母净利润为128、175、203亿元，对应市盈率为26、19、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目落地不及预期，地缘政治产生影响，技术推进不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 81420 83201 97230 111142 收入同比（%） 28.2% 2.2% 16.9% 14.3% 归属母公司净利润 16800 12837 17451 20281 净利润同比（%） 25.5% -23.6% 35.9% 16.2% 毛利率（%） 44.3% 41.0% 42.9% 42.8% ROE（%） 26.5% 19.2% 23.3% 23.7% 每股收益（元） 1.81 1.38 1.88 2.19 P/E 28.91 26.38 19.41 16.70 P/B 7.70 5.06 4.52 3.95 EV/EBITDA 23.97 23.09 16.64 14.07 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 86019 92957 105969 122775 营业收入 81420 83201 97230 111142 现金 34722 39851 45552 55521 营业成本 45329 49108 55523 63568 应收账款 26175 28549 33431 38271 营业税金及附加 561 582 681 778 其他应收款 360 456 533 609 销售费用 8586 9318 10695 12226 预付账款 506 548 620 709 管理费用 2132 2662 3014 3445 存货 17974 18256 19986 21270 财务费用 -133 -29 -144 -209 其他流动资产 6283 5298 5848 6394 资产减值损失 -448 -580 -550 -500 非流动资产 17845 16888 15884 14856 公允价值变动收益 -38 0 0 0 长期投资 982 982 982 982 投资净收益 174 166 146 167 固定资产 6696 6900 6476 5739 营业利润 18474 14158 19274 22399 无形资产 1304 1304 1304 1304 营业外收入 76 100 100 100 其他非流动资产 8863 7702 7121 6830 营业外支出 82 80 100 100 资产总计 103865 109846 121853 137631 利润总额 18468 14178 19274 22399 流动负债 33292 35676 39639 44622 所得税 957 1276 1735 2016 短期借款 4075 4075 4075 4075 净利润 17511 12902 17539 20383 应付账款 15890 19643 22209 25427 少数股东损益 710 65 88 102 其他流动负债 13327 11958 13354 15120 归属母公司净利润 16800 12837 17451 20281 非流动负债 5178 5178 5178 5178 EBITDA 19274 13301 18112 20705 长期借款 3284 3284 3284 3284 EPS（元） 1.81 1.38 1.88 2.19 其他非流动负债 1894 1894 1894 1894 负债合计 38470 40854 44817 49800 主要财务比率 少数股东权益 1934 1998 2086 2188 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 9336 9431 9431 9431 成长能力 资本公积 5404 5464 5464 5464 营业收入 28.2% 2.2% 16.9% 14.3% 留存收益 48721 52098 60055 70747 营业利润 21.6% -23.4% 36.1% 16.2% 归属母公司股东权 63461 66993 74950 85642 归属于母公司净利 25.5% -23.6% 35.9% 16.2% 负债和股东权益 103865 109846 121853 137631 获利能力毛利率（%） 44.3% 41.0% 42.9% 42.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.6% 15.4% 17.9% 18.2% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 26.5% 19.2% 23.3% 23.7% 经营活动现金流 12709 14553 15355 19694 ROIC（%） 23.4% 14.5% 18.2% 18.6% 净利润 16800 12837 17451 20281 偿债能力 折旧摊销 1091 957 1004 1028 资产负债率（%） 37.0% 37.2% 36.8% 36.2% 财务费用 302 315 315 315 净负债比率（%） 58.8% 59.2% 58.2% 56.7% 投资损失 -174 -166 -146 -167 流动比率 2.58 2.61 2.67 2.75 营运资金变动 -6660 -405 -4298 -2753 速动比率 1.96 2.04 2.12 2.23 其他经营现金流 24811 14259 22777 24025 营运能力 投资活动现金流 -3156 195 156 178 总资产周转率 0.78 0.76 0.80 0.81 资本支出 -3034 28 10 11 应收账款周转率 3.11 2.91 2.91 2.90 长期投资 -228 0 0 0 应付账款周转率 2.85 2.50 2.50 2.50 其他投资现金流 105 166 146 167 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9791 -9619 -9809 -9903 每股收益 1.81 1.38 1.88 2.19 短期借款 76 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.36 1.57 1.66 2.12 长期借款 1323 0 0 0 每股净资产 6.80 7.22 8.08 9.23 普通股增加 -8 95 0 0 估值比率 资本公积增加 225 60 0 0 P/E 28.91 26.38 19.41 16.70 其他筹资现金流 -11408 -9775 -9809 -9903 P/B 7.70 5.06 4.52 3.95 现金净增加额 -421 5129 5702 9969 EV/EBITDA 23.97 23.09 16.64 14.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资