策略周报：地产消费政策回暖助力经济复苏

地产消费政策回暖助力经济复苏 ——策略周报0108 研究结论 本周A股市场持续反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨2%、3%、3%。多数板块上涨，涨幅居前的三大板块为计算机、建筑材料和通信，涨幅超5%；跌幅前三板块为农林牧渔、休闲服务、交通运输。主题方面，IDC、大数据和云计算涨幅居前，消费相关的预制菜、生物育种和旅游出行小幅回调。本周海外市场涨跌不一，恒生指数涨6%、标普500指数涨1.4%。 国内宏观方面，1月5日，人民银行在其网站上公告，人民银行协同银保监会，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年01月08日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 本次住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府 市场和情绪修复，乐观面对震荡：主题& 2023-01-01 科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。 赛道跟踪周报引弓待发：——23年1月A股展望及十大 2023-01-01 过去一年，LPR利率（5年期）从4.65%连续下调三次至目前的4.30%，个人住房贷款加权平均利率也从2021年底的5.63%下调至当前的4.34%（截至2022年9月 关注标的 预期保持乐观，现实暂时骨感：主题&赛道跟踪周报 2022-12-25 底），预计未来仍有进一步下降的空间。随着个人住房贷款利率下降的累积效应、 复苏主线仍将持续：——策略周报12252022-12-25 包括房贷利率下限的动态调整，有助于刺激居民住房需求，托底房地产市场平稳发展。 本周市场开门红，积极修复12月中旬主要因疫情冲击导致的调整。由于线下复苏进度超预期，并且确定性较高，市场修复力度较强，我们认为一月以修复疫情冲击为主要驱动力。行业结构上仍然是轮动上涨为主，前期建议关注的各行业轮动上涨，其中具备消息面催化的板块上涨幅度较大。 12月中央经济工作会议上，强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。行业配置方面，下周不会有太大变化。经济复苏板块以地产链和大消费板块为主，预期不变。一月的线下复苏在情绪面上已基本定价，消费板块开始等待数据面的支撑，关注相对低位或有催化的板块，比如汽车、医美和医疗服务板块。地产链继续等待需求侧刺激政策，目前尚未完全落地。经济新动能方面，前期建议积极抄底的风光储赛道已走出左侧，消息面上有积极的边际变化，开始形成短暂的右侧趋势，继续关注。数字经济板块短暂调整，仍然坚定看好。平台经济也成为重要的经济力量，短期反弹较多，回踩后继续关注。其他板块如高端制造、医疗器械和创新药等也值得配置。 对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，在政策频出和年底博弈的前提下，具备一定相对优势，维持看好地产链、银行、保险。 2.23年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。 3.经济新动能方面，看好数字经济、高端制造、平台经济、医疗器械、创新药、电力和风储。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。 固本开新，万物复苏：——A股市场2023 年度投资策略 2022-12-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾6 风险提示9 图表目录 图1：LPR利率、中长期贷款利率和个人住房贷款加权平均利率4 图2：本周全球指数分化反弹（%）6 图3：本周A股板块分化反弹，计算机建材通信涨幅明显（%）6 图4：银行间R007指标本周出现回落（%）6 图5：北上资金本周净流入200.19亿（亿元）6 图6：偏股型基金发行有所下降（亿份）6 图7：10年期国债收益率有所走低（%）6 图8：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）7 图9：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）7 图10：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数7 图11：全A股市净率小幅回升，高于负一个标准差7 图12：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数8 图13：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图14：创业板市盈率小幅回升，高于负一个标准差8 图15：创业板市净率小幅回升，低于市净率中位数8 图16：中证500市盈率小幅回升，高于负一个标准差8 图17：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图18：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%9 图19：中证500风险溢价小幅回落，远高于历史均值水平，%9 本周国内外重点事件及点评 本周A股市场持续反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨2%、3%、3%。A股板块大部分上涨，涨幅居前的三大板块为计算机、建筑材料和通信，都涨逾5%；跌幅居前的三大板块为农林牧渔、休闲服务、交通运输，跌1%、1%和0.1%。Wind主题策略指数中，涨幅居前的三大板块为IDC、大数据和云计算，分别涨7%、7%、6%；跌幅居前的三大板块为预制菜、生物育种和旅游出行，分别跌2%、1%、0.8%。本周海外市场涨跌不一，恒生指数涨6%、标普500指数涨1.4%。 国内宏观方面，1月5日，人民银行在其网站上公告，人民银行协同银保监会，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 此前，在2022年9月29日，人民银行、银保监会曾发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷 政策，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合条件的城市政府可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 本次住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。 过去一年，LPR利率（5年期）从4.65%连续下调三次至目前的4.30%，个人住房贷款加权平均利率也从2021年底的5.63%下调至当前的4.34%（截至2022年9月底），预计未来仍有进一步下降的空间。随着个人住房贷款利率下降的累积效应、包括房贷利率下限的动态调整，有助于刺激居民住房需求，托底房地产市场平稳发展。 图1：LPR利率、中长期贷款利率和个人住房贷款加权平均利率 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周市场开门红，积极修复12月中旬主要因疫情冲击导致的调整。由于线下复苏进度超预期，并且确定性较高，市场修复力度较强，我们认为一月以修复疫情冲击为主要驱动力。行业结构上仍然是轮动上涨为主，前期建议关注的各行业轮动上涨，其中具备消息面催化的板块上涨幅度较大。 12月中央经济工作会议上，强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。行业配置方面，下周不会有太大变化。经济复苏板块以地产链和大消费板块为主，预期不变。一月的线下复苏在情绪面上已基本定价，消费板块开始等待数据面的支撑，关注相对低位或有催化的板块，比如汽车、医美和医疗服务板块。地产链继续等待需求侧刺激政策，目前尚未完全落地。经济新动能方面，前期建议积极抄底的风光储赛道已走出左侧，消息面上有积极的边际变化，开始形成短暂的右侧趋势，继续关注。数字经济板块短暂调整，仍然坚定看好。平台经济也成为重要的经济力量，短期反弹较多，回踩后继续关注。其他板块如高端制造、医疗器械和创新药等也值得配置。 对应到行业配置： 1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，在政策频出和年底博弈的前提下，具备一定相对优势，维持看好地产链、银行、保险。 2.23年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。 3.经济新动能方面，看好数字经济、高端制造、平台经济、医疗器械、创新药、电力和风储。 本周市场图表回顾 图2：本周全球指数分化反弹（%）图3：本周A股板块分化反弹，计算机建材通信涨幅明显 （%） 周涨跌幅，% 6.0 5.2 5.1 申万行业指数周涨跌幅，% 7.0 6.0 6.1 4.9 5.0 5.1 4.9 4.5 3.9 2.7 5.0 4.0 3.0 3.33.23.23.02.8 2.21.7 1.51.41.0 4.0 3.93.9 3.36.23.0 2.82.8 2.72.4 2.2 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -0.5 3.0 2.0 1.0 2.32.22.2 2.1 0.8 0.3 0.0 -3.0 -4.0 100 DAX 恒德英创深生国国业证指富板成 数时指指 上沪上台道证深证湾琼 300 50 指加斯数权工 标纳日普斯经达 500 克 -1.5 RTS SENSEX30225 印度 -2.9 俄罗斯 0.0 -1.0 -2.0 0.1 -0.1 -1.-01.2 指业指 数指数 计建通电家轻汽房有化机公建食非医传银电钢国纺商综采交休农 算筑信气用工车地色工械用筑品银药媒行子铁防织业合掘通闲林 数机材 料 设电制产金备器造属 设事装饮金生备业饰料融物 军服贸工装易 运服牧输务渔 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：银行间R007指标本周出现回落（%）图5：北上资金本周净流入200.19亿（亿元） R007 DR007 SHIBORO/N 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 20,000.00 15,000.00 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 10,000.00 5,000.00 0.00 08-02 08-09 08-16 08-23 08-30 09-06 09-13 09-20 09-27 1