国内领先光学厂商，多品类布局成长赛道

核心观点 国内领先光学厂商，多品类布局成长赛道 国内领先光学元件供应商，业务多点开花蓄力长期成长。公司目前已成为具有较强市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一，产品包括光学棱镜、玻璃非球面透 镜、玻璃晶圆等，已成为AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业的优质合作伙伴，产品已被应用于苹果、华为等知名企业的终端产品中。手机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点，公司已精准卡位绑定优质客户。 大客户有望搭载，微棱镜业务东风将至。根据头豹研究院，2020年全球潜望式摄像头出货量为3500万颗，渗透率约为2.7%，预计到2024年，全球潜望式摄像头出货量将增长至1亿颗。公司微棱镜工艺技术先进，精度高误差小，借力大客户潜力 不断。苹果已取得潜望式镜头专利，有望在新机搭载潜望式镜头，公司作为苹果长期合作伙伴有望参与微棱镜项目。 车载感应层渗透加速，玻璃非球面透镜有望受益。全球激光雷达市场持续扩容，预计至25年全球激光雷达市场规模将达135亿美元，19-25CAGR预计高达65%， 其中车载激光雷达市场规模将在25年超80亿美元。透镜在激光雷达中用于准直、聚焦，是感知层信息采集的重要入口，而非球面透镜能够减少像差，从而提高聚焦效果。同时车载摄像头加速进入渗透拐点，车载安全以及感知需求对摄像头防震性、持续聚焦特性、杂光强光抗干扰性、工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求，模造玻璃用量相应增长。公司是国内较早布局玻璃非球面透镜的厂商，并持续工艺改进实现降本提效，塑造模造镜头核心优势。 玻璃晶圆应用多元，下游市场持续扩容。VR/AR处于行业发展前期，未来5年市场增长空间广阔。AR光学显示路线中，光波导发展潜力较大，将相应带动玻璃晶圆市 场扩容。同时全球半导体产业规模的增加和制造工艺的演变也将利好玻璃晶圆行业的发展。公司已具备优质玻璃晶圆量产能力，并与产业深入合作，投资在研项目为未来增长蓄力。 公司研究|首次报告蓝特光学688127.SH 买入（首次） 股价（2023年02月17日）19.66元目标价格24.59元 行业电子 52周最高价/最低价27.99/11.55元总股本/流通A股（万股）40,285/17,103A股市值（百万元）7,920国家/地区中国 报告发布日期2023年02月19日 1周1月3月12月 绝对表现-2.936.825.7913.91 相对表现-1.189.30.1426.76 沪深300-1.75-2.485.65-12.85 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 盈利预测与投资建议 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.25、0.53、0.87元，根据可比公司24 杨宇轩张释文 yangyuxuan@orientsec.com.cnzhangshiwen@orientsec.com.cn 年28倍市盈率，对应目标价为24.59元，首次给予买入评级。 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 风险提示 公司主要财务信息 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期风险、新产品核心假设风险。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4394154028171,215 同比增长(%)31.4%-5.3%-3.1%103.0%48.7% 营业利润(百万元)212159113242397 同比增长(%)57.6%-25.0%-29.4%115.4%63.7% 归属母公司净利润(百万元)18314099213349 同比增长(%)57.6%-23.5%-29.3%115.6%63.7% 每股收益（元）0.450.350.250.530.87 毛利率(%)57.7%50.1%41.5%42.7%43.4% 净利率(%)41.7%33.7%24.6%26.1%28.7% 净资产收益率(%)18.0%9.8%6.6%13.3%19.1% 市盈率 43.3 56.6 80.1 37.1 22.7 市净率 5.7 5.4 5.2 4.7 4.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.国内领先光学元件供应商，业务多点开花蓄力长期成长5 1.1深耕行业二十载，国内多品类光学元件领先供应商5 1.2业务多点开花，有望助力营收重回增长轨道8 2.大客户有望搭载，微棱镜业务东风将至10 2.1潜望式镜头长赛道扩容，出货量稳步攀升10 2.2棱镜工艺领先，有望受益微棱镜赛道繁荣12 3.车载感应层渗透加速，玻璃非球面透镜有望受益13 3.1激光雷达市场持续扩容，玻璃非球面透镜有望受益13 3.2车载摄像头加速渗透，玻璃非球面透镜至关重要16 3.3公司非球面透镜卡位车载蓝海，塑造核心优势18 4.玻璃晶圆应用多元，下游市场持续扩容19 4.1VR/AR蓬勃发展，拉升玻璃晶圆需求量19 4.2把握半导体行业机遇，玻璃晶圆多领域应用提振业绩22 盈利预测与投资建议24 盈利预测24 投资建议25 风险提示25 图表目录 图1：公司目前处于快速成长期5 图2：公司定位光学产业链中上游5 图3：公司产品及其应用介绍6 图4：公司业务发展方向7 图5：公司股权结构图（截至2022年9月30日）7 图6：公司营业总收入（百万元）及同比增速8 图7：公司归母净利润（百万元）及同比增速8 图8：公司营收构成9 图9：公司各产品毛利率情况9 图10：蓝特光学与同行业可比公司毛利率水平9 图11：管理、销售、研发费用率情况9 图12：公司研发费用（百万元）及同比增速9 图13：潜望式镜头在手机端渗透情况11 图14：2015-2021年全球手机平均搭载摄像头数量（个）11 图15：微棱镜加工工艺12 图16：苹果潜望式镜头专利设计13 图17：激光雷达工作原理及构成模块13 图18：2017-2025E全球激光雷达市场规模（单位：亿美元）14 图19：透镜在发射端用于准直（以半固态MEMS雷达为例）14 图20：透镜在接收端用于聚焦14 图21：透镜在不同类型激光雷达中的应用15 图22：球面与非球面的表面轮廓比较15 图23：非球面镜片减少像差15 图24：车载摄像头的结构构成16 图25：镜片可用于收缩光线、阻挡杂波等16 图26：车载摄像头镜头材质比较16 图27：造车新势力最新车型车载摄像头数量17 图28：车载摄像头用量逐级提升17 图29：玻璃非球面镜片扩大视场范围17 图30：舜宇超广角百万像素车载镜头结构17 图31：模造工艺各环节要求高18 图32：非球面透镜4种生产工艺18 图33：公司玻璃非球面透镜布局18 图34：2021-2026年全球AR头显出货量（百万台）19 图35：光波导方案原理图20 图36：三种光波导技术原理示意图21 图37：2020-2027年衍射光波导玻璃晶圆市场规模（亿美元）21 图38：公司玻璃晶圆和同业竞争对手技术指标对比21 图39：显示玻璃晶圆用于AR光波导22 图40：2017-2022H1公司玻璃晶圆收入（百万元）和增速22 图41：玻璃晶圆与硅晶圆键合22 图42：衬底玻璃晶圆用于半导体领域23 表1：公司募投项目情况10 表2：不同变焦方式的优劣势对比11 表3：2022年搭载潜望式镜头的智能手机产品情况12 表4：公司光学棱镜和同业竞争对手技术指标对比12 表5：公司玻璃非球透镜和同业竞争对手技术指标对比19 表6：光学近眼成像方案对比20 表7：可比公司估值25 表8：微棱镜和玻璃非球面透镜毛利率敏感性分析26 1.国内领先光学元件供应商，业务多点开花蓄力长期成长 1.1深耕行业二十载，国内多品类光学元件领先供应商 国内领先多品类光学元件供应商，技术工艺积淀深厚。蓝特光学成立于1995年，自设立以来一直专注于光学产品的研发、生产制造和销售，从最初的光学镀膜技术及其应用，经历了初创期、广泛布局细分领域多种光学元件产品线的成长期，进入精密光学元件多元化布局的快速发展期，目前已成为具有较强市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一。在精密玻璃光学元件加工方面具备突出的竞争优势和自主创新能力，在玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压、高精密 模具设计制造、中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工等领域具有多项自主研发的核心技术成果，形成了光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等几个主要产品。 图1：公司目前处于快速成长期 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 定位产业链中上游，多重壁垒加持行业地位稳固。公司所处细分行业为光学行业中的光学元件制造业，上游主要为光学原材料制造、光学加工设备制造以及相关的生产辅料制造等产业；中游主要是光学元件及其组件，是光电技术结合最紧密的部分，亦是制造各种光学仪器、图像显示产品、光传输、光存储设备核心部件的重要组成部分，需要根据下游客户的具体需求进行定制化研发、设计和生产，具有较高的门槛。公司从上游采购光学原材料，经过模造等工艺，向下游客户提供光学元件，由下游厂商组装成模组后提供给终端公司。公司所在光学元件行业存在技术壁垒、资 金壁垒和客户资源壁垒等多种行业壁垒，诸多壁垒加持下，公司行业领先地位稳固。 图2：公司定位光学产业链中上游 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 产品多元化布局，拥抱优质客户。公司紧跟下游市场发展趋势，形成了涵盖光学棱镜、玻璃非球面透镜以及玻璃晶圆三大产品系列，并根据客户的差异化需求演化出上千种产品。在光学元件的多个细分领域，公司凭借优秀的研发设计与生产能力，满足了下游知名客户较高工艺指标要求和严格的供应商筛选标准，已成为AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业的优质合作伙伴，公司产品已被应用于苹果、华为等知名企业的终端产品中。 图3：公司产品及其应用介绍 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 手机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点，公司精准卡位绑定优质客户。公司依托多年积累的光学冷加工、热模压、晶圆制造等方面的核心技术，不断增加光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等产品竞争力，拓展公司产品在消费电子、半导体加工、光学仪器、车载镜头等新兴信息技术应用领域的应用。在消费电子领域，随着光学元件向精密化、微型化发展，公司依托现有棱镜加工、平板产线生产工艺等核心技术和加工经验，有望深度受益成为苹果潜望式镜头核心部件微棱镜的潜在供应商。在车载领域，随着高等级自动驾驶加速落地，车载摄像头和激光雷达为代表的相关传感器规格及用量加速上行，玻璃非球面透镜凭借更优异的光学性能在车载摄像头和激光雷达中迎来加速渗透，公司产品已经成功切入知名车载摄像头和激光雷达解决方案，未来仍有望受益行业持续景气以及索尼等优质客户，进一步增厚相关营收。 图4：公司业务发展方向 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 持股集中稳定，助力公司平稳发展。公司实控人/控股股东徐云明担任董事长和总经理，同时也是 核心技术人员，直接持股37.41%，并通过员工持股平台蓝拓投资间接持股0.90%，合计38.31%，且多年来始终保持控制权稳定，是基本面稳重向好发展的坚实后盾。徐云明董事长从事光学元件制造工作25年，经历光学元件生产技术多次更新换代，目前还作为项目负责人负责“新型微棱镜加工技术研发项目”、“长条工艺持续研发与改善项目”、“微型二次光学元件生产技术”等多个在研项目的研发工作。 图5：公司股权结构图（截至2