煤价如期止跌反弹，加配

本周行情回顾： 中信煤炭指数3068.62点，下跌0.61%，跑赢沪深300指数1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位。 重点领域分析： 动力煤：复工复产加速，煤价止跌企稳。本周，产地煤矿陆续复产，产能利用率已处于高位水平，下游需求逐渐恢复，高库存已现拐点，港口煤价止跌企稳。截至2月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1026元/吨左右，周环比-14元/吨。产地方面，主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产能利用率已处于较高水平；需求方面，观望情绪较浓，煤矿出货压力延续，价格持续下调。港口方面，随着复工复产持续推进，非电需求陆续释放，价格止跌反弹，市场情绪好转，卖方报价稳中上涨，港口库存仍处于高位，需求边际企稳下，已现拐点。下游方面，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮仍未消退，电厂日耗延续高位，高需求下电厂主动去库，可用天数持续下降，带动部分电厂北上兑现货源，煤价止跌企稳。整体而言，主产地复工复产良好，供应恢复速度大于需求启动速度，高库存压力下，价格承压下行。展望后市，随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时化工、水泥等非电需求也有望加速释放，届时补库需求将带动市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：市场偏稳运行，等待下游利润恢复。本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，煤矿出货不顺持续累库，但下游延续去库节奏，且库存偏低，截至2月17日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿及洗煤厂生产基本恢复正常，焦煤供应端延续高位。进口蒙煤方面，随着下游贸易企业陆续复工，口岸通关小幅增加。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦钢博弈延续，关注终端需求兑现。近期，焦钢博弈延续，焦企利润修复有所改善，开工率边际回升，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企库存向钢厂转移，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，随着焦企入炉煤成本下移，利润有所惨复，生产积极性边际提升，整体开工率继续上行。需求端，钢材需求持续增加，钢材价格开始修复，钢厂亏损程度稍有缓解，高炉开工率继续提升，铁水产量稳步增加，焦炭市场刚需仍存。综合来看，随着节后钢厂需求恢复，下游补库需求延续，原材料成本压力好转，焦企利润有所恢复。预计短期内，焦钢博弈延续下，焦炭市场或将暂稳运行，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，随着下游复工复产的加速恢复，煤价先抑后扬，在2月13日煤价跌至980元/吨后止跌反弹，截至2月17日，北港煤价报收1026元/吨。我们认为当前煤价就是全年底部区域，后续随着非电需求逐步好转，煤价有望开启上行通道。同时随着市场悲观预期缓解，煤炭板块亦有望触底反弹，坚定看好，积极增配。价格方面，国内外煤价倒挂，疆煤外运利润压缩均将对供给造成一定限制，此外，电厂、港口库存拐点已现，非电需求如期启动，煤价或开启上行通道；股票方面，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显。重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：复工复产加速，煤价止跌企稳 1.1.1.产地：产地需求较弱，煤价继续下调 本周，产地需求较弱，坑口煤价下行。主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产能利用率已处于较高水平；需求方面，观望情绪较浓，煤矿出货压力延续，价格持续下调。截至2月10日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报990元/吨，周环比下跌68元/吨，同比偏高70元/吨。 陕西榆林Q5500报1075元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏高189元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：非电需求陆续释放，价格止跌企稳 本周，随着复工复产持续推进，非电需求陆续释放，价格止跌反弹，市场情绪好转，卖方报价稳中上涨，港口库存仍处于高位，需求边际企稳下，已现拐点。 环渤海港口方面：本周（2.11~2.17）环渤海9港日均调入171万吨，周环比减少14万吨；日均调出170万吨，周环比减少4万吨。截至2月10日，环渤海9港库存合计2774万吨，周环比增加13万吨，较去年同期偏高1178万吨。 下游港口方面：截至2月10日，长江口库存合计575万吨，周环比增加3万吨，同比偏高262万吨；截至2月8日，广州港库存合计203万吨，周环比增加13万吨，较去年同期偏高9万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运随需求小幅恢复，运价弱稳运行 本周（2.11~2.17），采购需求略有启动，船运拉货及运价维稳。环渤海9港锚地船舶数量日均68艘，周环比增加1艘，呈现小幅回升。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗延续高位，电厂去库持续 日耗延续高位，电厂去库持续。本周，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮仍未消退，电厂日耗延续高位，高需求下电厂主动去库，可用天数持续下降，带动部分电厂北上兑现货源，煤价止跌企稳。展望后市，随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时化工、水泥等非电需求也有望加速释放，届时补库需求将带动市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：低卡煤略有企稳，关注进口利润阶段性倒挂 本周，随着国内煤价企稳，以及国内电厂部分投标价格上涨，进口煤价格略有企稳，同时由于内贸煤本轮降幅较快，需关注进口煤利润阶段性倒挂。截至2月17日：印尼煤-3800cal（FOB）价格报收65.95美元/吨，周环比下跌7.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收91.5美元/吨，周环比下跌7.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal (FOB)价格报收118美元/吨，周环比下跌8.0美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：复工复产加速，煤价止跌企稳 本周，产地煤矿陆续复产，产能利用率已处于高位水平，下游需求逐渐恢复，高库存已现拐点，港口煤价止跌企稳。截至2月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1026元/吨左右，周环比-14元/吨。产地方面，主产地煤矿基本已经恢复正常生产，产能利用率已处于较高水平；需求方面，观望情绪较浓，煤矿出货压力延续，价格持续下调。港口方面，随着复工复产持续推进，非电需求陆续释放，价格止跌反弹，市场情绪好转，卖方报价稳中上涨，港口库存仍处于高位，需求边际企稳下，已现拐点。 下游方面，下游企业陆续复工复产，叠加北方寒潮仍未消退，电厂日耗延续高位，高需求下电厂主动去库，可用天数持续下降，带动部分电厂北上兑现货源，煤价止跌企稳。 整体而言，主产地复工复产良好，供应恢复速度大于需求启动速度，高库存压力下，价格承压下行。展望后市，随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时化工、水泥等非电需求也有望加速释放，届时补库需求将带动市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场偏稳运行，等待下游利润恢复 1.2.1.产地：供应持续增加，煤价暂稳运行 节后焦煤供应恢复。本周，煤矿及洗煤厂生产基本恢复正常，焦煤供应端延续高位。截至2月17日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加6.3万吨至591.1万吨。 下游按需补库，价格暂稳运行。本周，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。截至2月17日： 吕梁主焦报2300元/吨，周环比上涨50元/吨，同比偏高150元/吨。 乌海主焦报1950元/吨，周环比上涨50元/吨，同比偏低100元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比持平。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比持平，同比偏高30元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：上游被动累库，下游延续去库 本周，产地煤矿复产供应回升，但下游焦企利润不佳，以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，煤矿出货不顺，煤矿持续累库，但下游延续去库节奏，且库存偏低。总体来看，总库存1775万吨，周环比减少9万吨，同比偏低662万吨。其中： 港口炼焦煤库存113万吨，周环比减少4万吨，同比偏低221万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存839万吨，周环比减少9万吨，同比偏低312万吨。 247家钢厂炼焦煤库存823万吨，周环比增加4万吨，同比偏低129万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场暂稳运行，等待终端需求启动 本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，煤矿出货不顺持续累库，但下游延续去库节奏，且库存偏低，截至2月17日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿及洗煤厂生产基本恢复正常，焦煤供应端延续高位。进口蒙煤方面，随着下游贸易企业陆续复工，口岸通关小幅增加。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企利润修复。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由