煤价短暂回调，不改上行趋势，加配

本周行情回顾： 中信煤炭指数3257.40点，上涨0.42%，跑输沪深300指数-1.29pct，位列中信板块涨跌幅榜第20位。 重点领域分析： 动力煤：价格仅是理性回调，不改上行趋势。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，电煤需求持续释放，叠加下游治金、化工刚需补库，刚需补库预期仍在，由于近两周价格涨幅较大，本周煤价回调，截至3月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1135元/吨左右，周环比-100元/吨。 产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，集中涨价后下游短期接受有限，价格开始小幅回调。港口方面，前两周港口价格快速上涨下，基本面支撑略有不足，市场交易信心偏弱，报价开始回调。下游方面，下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，沿海地区下游询货需求释放；叠 加民用、工业用电负荷增加，电厂库存持续下滑。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：市场偏强运行，乌海多数煤矿落实停产。本周，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应也有所收紧，故下游补库需求边际好转，煤矿出货有所恢复，截至3月3日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应也有所收紧。进口蒙煤方面，国内炼焦煤市场情绪渐好，口岸通关延续增加。需求端，考虑到会议期间焦煤供应或将收紧，下游补库需求边际好转，煤矿出货有所恢复。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。 长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第一轮提涨落地在即。近期，安全环保检查趋严，原料供应紧张，焦企存减产预期，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企出货顺利，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，安全环保检查趋严，原料供应紧张，焦企存减产预期。需求端，成材去库较为顺利，钢厂开工率继续提升，铁水产量稳步增加，刚需尚可，叠加钢厂焦炭库存开始回落，采购热情有所提升。综合来看，焦煤价格先行，不断挤压焦化企业利润，此外两会期间供应或受环保安全检查扰动，焦企开工率有所下降；与此同时，钢厂方面基于对钢材旺季较好的预期以及自身利润的修复，生产积极性尚可，开工率上升，刚需持续增加。叠加当前焦炭极低的库存状态，焦炭基本面向好，第一轮提降或于近期落地，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价高位回落，截至3月3日，北港煤价报收1135元/吨，周环比下跌100元/吨，主因1）上周内蒙矿难导致市场投机情绪升温，煤价短期涨幅过大（上周单周煤价上涨209元/吨）；2）3月随着北方采暖季的逐步结束，动煤市场步入正常季节性淡季，在库存仍处高位背景下，需求支撑略显不足。但展望后市，我们认为本轮煤价仅是短期的理性回落，不改向上趋势，后续随着非电开工旺季的到来&库存去化至合理水平，煤价将再次开启上行通道：一方面，本次内蒙矿难虽未重现2019年榆林矿难后的“区域内矿井全停”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩；一方面，2月制造业PMI显著回升，创2012年4月以来新高，各分项PMI也普遍反弹，指向近期我国经济修复速度较快，基本面拐点再次确认。此外，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：价格仅是理性回调，不改上行趋势 1.1.1.产地：销售边际放缓，坑口煤价回调 本周，集中涨价后产地需求接受有限，坑口煤价回调。主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，集中涨价后下游短期接受有限，价格开始小幅回调。截至2月24日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报960元/吨，周环比上涨110元/吨，同比偏高108元/吨。 陕西榆林Q5500报1055元/吨，周环比上涨140元/吨，同比偏高280元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：交易信心偏弱，价格略有松动 本周，前两周港口价格快速上涨下，基本面支撑略有不足，市场交易信心偏弱，报价开始回调。 环渤海港口方面：本周（2.25~3.03）环渤海9港日均调入177万吨，周环比持平； 日均调出190万吨，周环比持平。截至3月03日，环渤海9港库存合计2631万吨，周环比减少73万吨，较去年同期偏高1006万吨。 下游港口方面：截至3月03日，长江口库存合计519万吨，周环比增加1万吨，同比偏高228万吨；截至3月03日，广州港库存合计200万吨，周环比减少4万吨，较去年同期偏高31万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运继续回升，锚地船舶数创同期新高 本周（2.25~3.03），随着市场采购需求启动，北方港口锚地船舶数量继续增加，沿海煤炭运价弱稳运行。环渤海9港锚地船舶数量日均176艘，周环比增加56艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗历史高位，电厂持续去库 日耗历史高位，电厂持续去库。下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，沿海地区下游寻货需求释放；叠加民用、工业用电负荷增加，电厂库存持续下滑。展望后市，随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国际市场情绪向好，煤价止跌回升 本周，随着国内煤价格上涨，进口煤价格也持续上涨，预计随着海外市场用煤需求回暖，进口煤市场短期或将维持偏强趋势。截至3月2日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收80.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收103.8美元/吨，周环比上涨2.6美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收128美元/吨，周环比上涨3.0美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：基本面边际向好，价格回调压力有限 本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，电煤需求持续释放，叠加下游治金、化工刚需补库，刚需补库预期仍在，由于近两周价格涨幅较大，本周煤价回调，截至3月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1135元/吨左右，周环比-100元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，集中涨价后下游短期接受有限，价格开始小幅回调。港口方面，前两周港口价格快速上涨下，基本面支撑略有不足，市场交易信心偏弱，报价开始回调。下游方面，下游复工复产持续推进，非电用煤开工负荷逐渐增加，沿海地区下游询货需求释放；叠加民用、工业用电负荷增加，电厂库存持续下滑。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场偏强运行，乌海多数煤矿落实停产 1.2.1.产地：供应小幅缩减，煤价暂稳运行 炼焦煤供应小幅缩减。本周，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应也有所收紧。截至3月2日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比增加10.1万吨至604万吨。据Mysteel报道，目前乌海地区停产范围确有扩大趋势，当地露天煤矿产能合计约2440万吨，现除国有煤矿产量基本不受影响外，民营露天煤矿几乎全部关停，涉及产能约1830万吨，占露天矿比例75%，井工矿以自查为主，产量亦受影响。 下游采购情绪好转，价格暂稳偏强运行，多煤种（含蒙煤）价格陆续上涨50~200元/吨。本周，焦钢博奔继续，考虑到会议期间供应或将收紧，下游采购需求较积极，市场情绪边际修复。截至3月3日： 吕梁主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏低200元/吨。 乌海主焦报1950元/吨，周环比持平，同比偏低350元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低430元/吨。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比持平，同比偏低420元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：补库需求延续，煤矿去库尚可 本周，考虑到会议期间焦煤供应或将收紧，下游补库需求边际好转，煤矿出货有所恢复，据Sxcoal报道，本周53家样本炼焦煤企业原煤库存周环比减少15.9万吨至239.3万吨。下游方面，总库存1954万吨，周环比增加175万吨，同比偏低436万吨。其中：港口炼焦煤库存139万吨，周环比增加6万吨，同比偏低146万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存859万吨，周环比增加7万吨，同比偏低295万吨。 247家钢厂炼焦煤库存835万吨，周环比增加5万吨，同比偏低116万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场偏强运行，乌海多数煤矿落实停产 本周，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应也有所收紧，故下游补库需求边际好转，煤矿出货有所恢复，截至3月3日，京唐