上市险企1月保费追踪：受春节基数效应影响寿/财险增速实质上被“低估”，2月起将有所修复

摘要：防疫政策调整+春节提前至1月冲击寿险增员及展业进度、财险B端项目招标节奏，1月上市险企寿险、财险增速均较低。考虑到春节这一季节性因素导致的基数差异，我们认为，23年1月寿险与财险增速实质上均被“低估”，2月开始险企负债端均将有所修复：寿险方面，2月开始，各公司将开启二次业绩冲刺，NBV增速或会继续好转；财险方面，2月各项政府、企业招标的开展将推动非车险增速好转，车险也有望受益于居民购车需求释放。 当前险企估值仍处低位，待负债端好转趋势持续确认，险企估值修复动能充足。 寿险：春节假期拉低新单增速+续期负增长，险企1月保费增速较低。 1月上市险企寿险保费收入增速分别为：中国平安（+1.9%）>新华保险（-1.9%）>中国人寿（-2.5%）。我们预计，今年1月各险企新单增速整体优于去年，但续期保费在前几年的负债端负增累积下继续下滑，拖累整体保费增长。其中国寿负增长幅度最大，预计主要源于其2020年1月业绩高点销售的保单在去年已过缴费期（一般为3年交业务），使得今年续期保费负增长幅度较大。 我们判断，险企负债端底部企稳回升趋势不变，主要得益于①居民风险偏好降低背景下保本理财需求仍然旺盛，储蓄险仍受青睐，②队伍大幅脱落后，活动率等先行指标已有回暖，预计队伍有望底部企稳。我们预计，1月上市公司整体的NBV同比增速较2022年均有改善。2月开始，各公司将开启二次业绩冲刺，NBV增速或会继续好转。我们预计2023Q1国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+5%、-2%、+1%、+5%、+8%、-8%，23年全年NBV增速分别为+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。 财险：疫情政策调整+春节影响B端项目招标节奏，财险增速整体回落。 2023年1月，上市险企财险保费收入增速回落，分别为：众安在线（+1.5%）>中国人保（+1.2%）>中国平安（-2.1%）。当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看： 1）车险：同比+0.2%，主要源于汽车产业链受上旬疫情与下旬春节影响深度承压，1月汽车销量同比-35%。自22年11月疫情防控政策优化以来，我国汽车销量已连续3月负增长，宏观经济不确定性仍存+消费低迷也是重要影响因素，当前虽然各地汽车消费支持政策已陆续落地，但预计从政策落地到汽车销量提升仍需时间，预计一季度车险增速将逐月好转，但整体处于低位。全年维度，预计行业车险增速为5%左右，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业1-3pct。 2）非车险：受春节影响项目招标滞后，预计2月起将恢复高增。1月人保财险非车险保费同比+2.1%，主要由其他险种（+22.2%）、农险（+14.5%）、信用保证险（+11.6%）拉动，但货运险（-19.7%）、责任险（-16.4%）、企财险（+1.7%）、健康险（+1.0%）增速承压，主要由于春节影响B端业务项目招标滞后。此外，对于责任险、企财险等业务，公司核保趋严、主动压降低价值业务也是影响因素之一。我们判断，2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望维持双位数增长。 投资建议： 1）寿险方面：估值整体仍处低位，寿险负债端边际持续改善，估值修复动能充足。截至2月16日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.67、0.56、0.45、0.32倍，历史估值分位分别处于9%、5%、8%、3%；国寿H、友邦、太平的2023PEV分别为0.23、1.55、0.14倍，历史估值分位分别处于7%、21%、6%。 2）财险方面：2月各项政府、企业招标的开展将推动非车险增速好转，车险也将受益于居民购车需求释放。但出行恢复预计将使得车险赔付率抬升，COR或会较2022年有所抬升，但预计龙头公司凭借着定价、服务、成本管控等优势，COR提升幅度有限。截至2月16日，中国财险、众安在线2023PB分别为0.60、1.68倍，历史估值分位分别处于5%、8%。 3）我们建议关注：①利润修复高弹性+平台经济政策向好+车险占比较小，估值修复动力强劲的互联网保险标的【众安在线】；②目前NBV正增长或正在好转的低估值标的，如【中国太保】/【中国人寿】/【中国平安】/【友邦保险】。 风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 表1.上市险企寿险保费收入情况 表2.上市险企财险保费收入情况