思科(CSCO)交流纪要-美股-调研纪要

Q2FY23要点：经营状况：思科在2023财年第二季度的收入为136亿美元（YoY+7%），分析师预期134.3亿美元。 GAAP下，净利润为28亿美元（YoY-7%）；Non-GAAP下，净利润为36亿美元（YoY+3%），摊薄后每股收益为0.88美元（YoY+5%），高于分析师预期的0.85美元。 收入构成（按地区）：亚太、日本及大中华区(APJC)营收为20.39亿美元（YoY+1pcts）；欧洲、中东与非洲(EMEA)营收为37.28亿美元 （YoY+5pcts）；美洲地区营收为78.25亿美元（YoY+9pcts）收入构成（按业务）：安全敏捷网络业务的营收为67.46亿美元 （YoY+14%）；未来互联网业务的营收为13.06亿美元（YoY-1%）；合作业务的营收为9.58亿美元（YoY-10%）；端对端安全业务的营收为 9.43亿美元（YoY+7%）；优化应用体验的营收为1.99亿美元（YoY+11%）；其他产品的营收为300万美元（YoY+25%）。 Q3FY23及全年业绩展望：思科预计，2023财年第三财季营收将同比增长11%到13%，这意味着该公司预测第三财季的营收将达142亿美元到145亿美元之间，指引中枢（143.5亿美元）超出分析师预期的135.8亿美元。 GAAP下，EPS将达0.74美元到0.79美元；Non-GAAP下，毛利润率将达63.5%到64.5%，EPS将达0.96美元到0.98美元，指引中枢（0.97美元）超出分析师预期的0.89美元。 思科预计，2023年全年营收将同比增长9%至10.5%，较上一季度预测的4.5%至6.5%上调；据思科此前公布的财报计算，这意味着该公司预测 2023财年全年的营收将达562亿美元到570亿美元之间，指引中枢（566亿美元）超出分析师预期的545.4亿美元。GAAP下EPS在2.85美元至2.96美元之间。 非GAAP下EPS在3.73美元至3.78美元之间，指引中枢（3.76美元）高于分析师预期的3.55美元。 Q&AQ：订单积压正常化需要多久？公司高于正常的增长率能维持多久？ A：（1）首先，根据我们所看到的订单，需求保持稳定。 我们通常不会给出第三季度预测，但目前对第三季度的预测也符合历史序列的范围。 （2）虽然我们的积压订单环比下降了6%，它与去年同期相比有所增长，在本财年结束时，积压量将是我们通常年底的两倍左右。 （3）业务转型方面，现在我们收入的44%是经常性的，我们有230亿的ARR，可以在接下来的12个月里续期。如果回到8、9年前，每个季度的订单可能都要占到总收入的75%。 现在我们44%的收入来自资产负债表和经常性收入。所以说，我们有信心在24财年实现正增长。 （4）现在指导2024年的财政状况显然还为时过早。 但我们比以往任何时候都有更好的能见度，无论是积压的订单还是170亿美元的RPO，目前几乎170亿美元的RPO，在未来12个月的ARR中将转化为收入。 但是，我们将在年底将积压的工作数量增加一倍左右。因此，我们对24财年的前景充满信心。Q：安全敏捷网络高速增长的原因和持续性如何？ 市场份额是否有变化？ A：市场份额反映了收入，随着开始发布某些产品，我们将获得市场份额。 例如，在上个季度，我们的无线业务收入同比增长了57%，我认为我们份额是增长的。但市场份额是不准确的。 当我们的产品进入网络规模的基础设施领域时，例如，它会进入我们的路由业务的计算中，而我们的许多竞争对手会把它放在数据中心交换的计算中。 所以在某些情况下很难做到完全对等的考虑份额问题，但我相信随着我们继续发货积压，我们将获得更多份额。 Q：供应链在多大程度上帮助了安全敏捷网络的增长？A：我不想留下供应链变得更好的印象。 在过去的几个季度里，我们的供应链团队和产品工程团队一直在不懈地工作，重新设计产品，选择合格的替代组件，与我们的供应商合作，获得他们的子组件，以确保我们可以释放这些组件，从而增加供应，从而获得我们所说的一些份额增长，这是公司内部许多人努力工作的结果。 从供应链的角度来看，这使我们比目前业内的许多同行处于更好的位置。 但是，简单的回答是，是的，我们在这个领域做得很好，你们将继续看到我们的市场份额增长。 Q：4月季度毛利率同比下跌有多少是周期性因素？随着供应链改善是否会好转？ A：4月份季度预测的中间值比我们刚刚宣布的季度高出约10个基点。所以我们确实看到毛利率在提高，这在很大程度上是由成本驱动的。 我们看到物流成本有所降低，尤其是零部件成本，但在大多数情况下，零部件成本都保持在原来的水平，随着我们运送越来越多的积压货物，反映了我们去年实施的价格上涨。 因此，我认为你会看到毛利率可能会继续扩大，可能在第四季度高达50个基点。Q：是否可以讲一下需求趋势的情况？A：我们的企业和商业业务，反映了我们大多数同行代表的企业，其连续增长了两位数。公共部门在这个季度的表现实际上比我们的历史范围要好。 季度本身从线性的角度来看是很正常的，独特之处在于我们的第二季度是一月份的，我们实际上比本季度开始时更加强劲。 如果你看看我们的客户现在关注的是什么，比如他们的一些顶级产品，（1）他们对自己的应用程序进行了完全的重新架构，使其成为在公共云和/或私有云中运行的云原生（2）他们不得不重新架构他们的基础设施，以应对多云带来的不断变化的流量模式（3）他们正在处理混合工作，以及如何为此改造IT基础设施（4）他们正在应对大规模的网络安全威胁（5）他们也都专注于可持续性，这使得我们的物联网业务大幅增长，因为我们为客户连接工业系统。 我们实际上和我们所有的客户都处在这些趋势的中间。所以我们对自己所处的位置感觉良好。 现在领导团队没有人在谈论削减技术支出。每个人似乎都很投入。 我认为技术的潜在力量，因为它涉及到我们所有的组织战略，现在太强大了。Q：公司长期来看能否再回到67%的毛利率和35%的净利率？A：从长期来看，有几件事将会是有利因素：（1）继续通过积压的工作来反映价格的上涨。 我们将继续看到杠杆和物流成本，无论是每公斤货运成本的降低，还是我们如何在空运和海运之间转换的混合。 （2）杠杆作用。 我没有看到很多我们的组件供应商在像内存这样的商品领域排队为我们降低成本，所以我认为这将是对我们有利的组合。从长远来看，肯定有杠杆将其推回到或超过历史水平。 Q：向订阅模式的转型是否影响了产品订购情况？A：我们可能仍处于从传统投资组合向订阅模式过渡的早期阶段。团队现在正在努力解决这个问题。 我们将继续向大家提供最新消息。 但我认为，相对于该业务的规模，我们还需要几个季度的时间才能真正发布意见。关键是要给客户灵活性。 在过去7年左右的时间里，我们将硬件、软件和芯片进行了分解。我们虚拟化的软件运行在x86设备上。 所以我们想给我们的客户任何他们想要的灵活性。Q：公司的并购战略是否变化？A：我们的战略没有改变。 我认为市场动态已经发生了变化，估值仍较峰值有所减弱。 一些公司可能会对这些估值可能存在多长时间，以及之前的估值一开始是否现实，有了更明确的立场。所以我们继续关注正在发生的事情。 我们继续审视市场，但我们的战略保持不变。 Q：为什么附加软件的积压指标仍有20亿美元？ A：我们整个软件收入在这个季度增长了10%，回到了两位数的增长。 其中一些增长是基于将一些积压的产品运入市场，包括积压的硬件和软件。因此，我们看到了将其运入市场的好处。 与此同时，需求保持稳定。 因此，我们的总体积压工作，虽然只下降了约6%，但积压工作中仍然有大量的软件库存，其中一些与硬件有关。Q：数据中心交换组合是否完成了重新设计并有利于更好的收入指引？A：刚刚结束的产品线看起来强劲，成交率看起来仍然不错。 所以我们没有看到太大的差异。在某些情况下，会有轻微的增长。 在重新设计方面，这绝对有助于我们看到的增长，特别是在安全敏捷网络方面，而不是在发布下一个后续产品方面，更多的是能够围绕我们无法获得供应的有问题的组件进行设计。 当我们重新设计，围绕组件构建产品时，我们可以得到协助。 这推动了我们刚刚这个季度的部分增长，并将继续推动下半年的显著增长。需要明确的是，到2024财年，我们将继续看到增长。 我们谈到的所有趋势都在推动我们在今年下半年的增长，这些趋势将持续到24财年。只是现在量化并给一个指引还为时过早。 Q：销售周期是否有阻力或放缓？A：我们确实看到了一些拉长的销售周期。 团队告诉我的是，在许多情况下，需要额外的签名。总的来说，只是时间稍微长一点。 但如果你回顾一下历史上我们所认为的危机或复杂的世界环境，我们经历过需求断崖式下降，而在目前的情况下，我们显然没有看到这种情况。 Q：产品订单情况如何？ 是否会消耗比之前更多的积压？ A：我不认为这是在消耗积压的工作。 我们能够运送更多的积压，这对我们的客户来说是个好消息。他们正在等待这些组件。 他们有需要完成的项目。 从某种意义上说，这对我们的渠道来说是个好消息，因为在某些情况下，我们的渠道正在等待部分发货，这样他们就可以去使用它，减轻他们自己流动资金的压力。 所以，我们有能力交付积压的产品。 我们对今年下半年的收入预期比以前要高得多，部分原因显然是我们有能力运送积压的货物。在需求方面，我认为风险更大了。 当我和我的客户交谈时，有更多的不确定性。 感觉我们越长时间没有看到一些重大变化，我们的客户感觉就越好。所以很明显，我们对任何事情都不能免疫，我们必须继续监测。Q：供应链的工作是否意味着积压将在一到两个季度正常化？A：预计在24财年正常化。 Q：积压订单减少了6亿美元是否意味着有一部分进入了递延收入？A：我们在本季度完成了约6%的积压工作。 其中一些将被运送出去，并将成为我们在下半年收入中指引的一部分。 其中一部分不会变成即时收入，而是会变成递延收入，并随着时间的推移按比例确认，在RPO中显示出来。 Q：大客户的消费情况如何？反映了怎样的环境变化？ A：对我们来说，这些客户是为长期订购做了最多计划的人。 因此，随着交货时间开始缩短，我们预计他们会改变订购模式，他们已经在积压中积压了6到12个月的消费。因此，我们将在未来几个季度看到这种常态化。 在网络领域，大型游戏公司大约有35个用例，而我们实际上已经设计了其中的18个。我们非常有信心，我们将继续参与设计。 从长期来看，我们仍然非常乐观，我们只是认为这是我们服务提供商领域的短期常态化。我们已经看到连续的增长是一致的，我们目前的预测也符合历史范围。 这当然是一个不确定的时期，但是我们能够保持并继续看到我们的客户继续推进项目。 对我来说真正令人鼓舞的一件事是，考虑到23年预算的不确定性，1月份的表现依然强劲。 Q：围绕AI的军备竞赛对交换和路由业务有怎样的影响？ A：我们有一些最大的企业客户正在建立人工智能网络并训练人工智能算法，这些正在建立的人工智能网络，在网络规模上比他们正在运行的核心基础设施网络更大，网络性能要求是历史需求的3倍到4倍。 所以这对我们来说是一个巨大的机会，我们正在与许多客户积极讨论。因此，我们确实认为这种转变将在未来为我们创造一个很好的机会。Q：安全产品整合会带来怎样的好处？A：我们所有的客户肯定都想巩固他们的安全基础设施。 他们有40、50个不同的供应商，试图将这些威胁联系起来是非常困难的，你不能增加足够多的人。 因此，我们的团队现在正在埋头研究一些新的能力，我们将在未来的12个月到18个月里推出这些能力，其中一些工作的重点就是，我们如何巩固，如何创造更有效地实时关联威胁的能力。 所以我们认为你可能会开始看到在季度或四季度带来的好处。这个团队还有工作要做。 我们聘请了大量的外部人才。 我们在这个领域投入了