《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》点评：透过理财年报看赎回冲击影响

2023年2月19日 行业研究 透过理财年报看赎回冲击影响 ——《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》点评 要点 2月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》（简称《理财年报》）。结合《理财年报》，对理财市场格局、资产配置产品创新、投资者行为等方面主要分析如下： 赎回压力冲击下，理财规模短暂承压，现阶段已逐步筑底趋稳。截至2022年末，非保本理财规模同比下降4.7%至27.65万亿，较年初下降1.4万亿。11-12月赎回压力冲击下，理财规模降幅或在3万亿左右。2023年春节过后，银行理财规模已呈现日间变化涨跌互现、逐步呈现筑底趋稳态势。 净值化占比升至95.5%，存续老产品降至1.25万亿。截至2022年末，净值型产品存续26.4万亿，规模占比较2Q末提升0.4pct至95.5%，测算老产品规模进一步降至1.25万亿。对于个别银行存续的少量难处置的资产，银保监会将按照“一行一策”原则，持续督促相关银行综合施策、积极整改，尽快全部清零。 理财公司规模占比升破8成，代销渠道持续拓展，母行代销金额占比下降。截至2022年末，理财公司产品规模占比80.4%，较2Q末提升14.8pct。理财公司代销渠道进一步拓展，并成为理财扩大客户触达能力的有力抓手。 配套监管要求持续完善，养老专属理财产品，产品层面与账户制层面齐头并进。在资管新规大框架下，理财业务相关细则进一步完善。随着个人养老金制度建设加速推进，养老专属理财产品持续扩容。产品层面，截至2022年末，养老理财 规模达1000亿左右；账户制层面，目前首批7款产品已经正式发售。 固收类产品占比再提升，现金管理类理财占比稳于32%附近。截至2022年末，固定收益类产品占比较2Q22提升0.7pct至94.5%。与此同时，现金管理类理财整改过渡期顺利结束，截至2022年末，现金管理类理财存续规模8.76万亿 （YoY-5.8%），占理财总规模的31.7%，较上年末下降0.3pct。考虑到部分理财公司将现金类理财T+0快速赎回限额生效日期放在了12月末，相应部分赎回压力进一步延伸至2023年1月份，现金管理类理财规模或于2月逐步回稳。后续看，在《通知》约束下，现金管理类理财规模提升空间或相对有限，但作为可选替代品种，预计主投低波稳健资产的“活钱理财”类产品具有潜力空间。 赎回压力影响下，理财资产配置呈现新的边际变化。2022年11-12月，赎回压力冲击之下，理财降杠杆、增强流动性备付、增配低波稳健资产等方式加以应对，银行理财投资端更凸显偏防御的思路。《理财年报》披露数据也印证了这些变化： 1）平均杠杆率较上半年有所下降。截至2022年末，理财产品平均杠杆率较2Q22下降0.6pct至108.2%；2）债券占比有所下降，现金及银行存款类资产较2Q22提升3.4pct。近年来债券资产占比整体呈现稳中有升态势并保持较高水平。但 截至2022年末，债券类资产占比却逆势较2Q22下降4.2pct至63.7%；同时，现金及银行存款类资产占比提升3.4pct。预计主要与赎回压力冲击下，银行理财更加注重低波稳健资产配置与流动性备付安全边际有关；3）信用债减配力度 大于利率债。截至2022年末，理财持有信用债13.68万亿，占总投资资产的 45.7%（VS2Q22持仓15.29万亿，占比48.1%）。 客群持续扩大，客户风险偏好进一步下降。赎回压力冲击下，客户风险偏好呈现持续下降，截至2022末，一级（保守型）和二级（稳健型）投资者数量占比分别较上年末提升1.1pct和0.6pct。基于客户风险偏好的变化等因素，现阶段银行理财投资端整体偏防御。 风险分析：市场不确定性增强预期下，投资者行为与理财规模变化可能超预期。 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报从产品线视角拆解近期理财运作态势——规模变化、产品创设与资产配置（2023.2.15） 赎回压力下，银行理财的新叙事——2022年银行理财赎回复盘与2023年展望(2023.1.4) 理财赎回压力几何？——产品特征、规模测算与未来展望（2022.11.22） 规模稳步迈向30万亿，风险偏好小幅下降—— 《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》点评（2022.08.21） 迈向全面净值化——上市银行2021年暨2022年开年以来理财运行分析（2022.5.11） 深化转型，蝶变跃升——银行理财2021年回顾 与2022年展望（2022.2.16） 理财估值强化“真净值”影响几何？——理财业务估值从摊余成本法到公允价值法切换点评 （2021.9.3） 理财转型关键期，特色业务正当时——2021年上半年上市银行理财发展及后续展望 （2021.9.14） 银行业 目录 1、理财市场：规模短暂承压，理财公司市占率升至8成3 1.1、规模同比降4.7%，年度首次负增长3 1.2、理财公司规模占比升破8成，代销渠道持续拓展3 2、理财产品：固收类产品占比持续提升，养老主题成为新看点4 2.1、配套监管要求持续完善，养老专属产品成为新看点4 2.2、固收类产品占比再提升，现金管理类占比稳于32%附近4 3、资产配置：赎回压力影响下，低波资产占比提升5 4、客户行为：客群持续扩大，风险偏好进一步下降6 5、风险提示7 中庚基金 2月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》（简称《理财年报》）。2022年11月中旬以来，银行理财遭遇了较强赎回压力并形成了明显负向反馈效应。市场对2022年银行理财规模变化、现金管理类理财整改、理财资产配置行为等问题等较为关注。本文将结合《理财年报》，对理财市场格局、资产配置、产品创新、投资者行为等方面进行分析。 1、理财市场：规模短暂承压，理财公司市占率升至8成 1.1、规模同比降4.7%，年度首次负增长 赎回压力冲击下，理财规模短暂承压。截至2022年末，非保本理财规模同比下降4.7%至27.65万亿，较年初下降1.4万亿。结合银保监会披露的截至3Q22末，银行理财规模为30.6万亿，并进一步考虑季末时点因素，11-12月赎回压力冲击下，理财规模降幅或在3万亿左右，降幅约10%。2023年春节过后，在理财净值持续修复、渠道端加强投资者沟通、产品端增配低波稳健资产等多重因素提振下，银行理财规模日间变化涨跌互现、逐步呈现筑底趋稳态势。 净值化率升至95.5%。截至2022年末，净值型产品存续规模26.4万亿（其中，理财公司22.24万亿，银行机构4.16万亿），净值型产品占比较2Q22末提升0.4pct至95.5%，测算非净值型老产品占比进一步降至1.25万亿。对于个别银行存续的少量难处置的资产，银保监会将按照“一行一策”原则，持续督促相关银行综合施策、积极整改，尽快全部清零。 1.2、理财公司规模占比升破8成，代销渠道持续拓展 截至2022年末，理财公司存续理财产品（全部为净值型）规模占全部理财产品比为80.4%，较2Q末提升14.8pct，银行理财公司已成为理财市场的绝对主力。 代销渠道不断拓展，母行代销金额占比下降。2022年，随着部分不具有理财公司布局能力的中小银行逐步退出资管业务，重点聚焦代销等财富管理业务，理财公司代销渠道进一步拓展，并成为理财扩大客户触达能力的有力抓手。2022年，除4家理财公司仅由母行代销，25家理财公司除母行代销外，还打通了他行代销渠道；相应的，母行代销金额占比整体呈下降态势。月度变化看，12月有328家机构代销了理财公司发行的理财产品（较1月、6月分别多出212、129家）。 图1：资管新规实施后，理财年末规模首次同比负增长图2：截至2022年末，理财公司规模占比升至80.4% 资料来源：《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》，光大证券研究所资料来源：《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》，光大证券研究所 2、理财产品：固收类产品占比持续提升，养老主题成为新看点 2.1、配套监管要求持续完善，养老专属产品成为新看点 2022年，理财业务相关制度建设进一步完善。5月财政部印发《资产管理产品相关会计处理规定》，进一步细化对资管产品会计处理的要求；8月银保监会发布《理财公司内部控制管理办法》，对理财公司内控管理机制和组织架构建设、投资决策分级授权机制等进行规范；12月，银保监会发布《银行保险机构消费者权益保护管理办法》，明确银行保险机构消保工作的主体责任与消费者诚实守信义务，有助于引导银行理财做好净值化时代的投资者教育。 个人养老金制度建设加速推进，养老理财业务要求不断细化。2022年以来，个人养老金制度建设加速推进，配套细则及税优安排持续完善。4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》；11月4日，多部委联合印发《个人养老金实施办法》，提出个人养老金资金账户资金可用于购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等基本特征的金融产品。随着顶层设计逐步完善，银证保结合此前关于养老金融产品的政策要求，明确个人养老金账户制下的产品发展要求。继2021年发布《关于开展养老理财产品试点的通知》后，2022年银保监会相继发布了《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》、《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》等文件，就养老理财公平对待投资者、费率设计等监管要求进行明确和优化。 养老专属理财产品，产品层面与账户制层面齐头并进：1）产品层面，根据《关于开展养老理财产品试点的通知》等政策安排，自2021年12月首批4款试点养老理财发布后，2022年相关产品创设持续推进，产品面向大众客群，多采用 5年期封闭式设计，截至2022年末存续规模1000亿左右。2）账户制层面，基 于制度安排、系统搭建及产品试点等基础，2023年2月首批7只个人养老金理 财产品正式推出，均为公募类最小持有期产品，最短持有期限分布于360-1095 天区间。其中，除1只产品为混合类产品外，其余6只产品均为固定收益类产品。部分产品通过设置不同份额的方式，同时面向养老金账户和大众客群发售。整体看，个人养老金理财产品期限灵活、追求稳健收益，在个人养老金产品中具有竞争力，后续规模能否起量主要取决于第三支柱发展情况。 2.2、固收类产品占比再提升，现金管理类占比稳于32%附近 资管新规落地实施以来，固定收益类理财产品规模及占比持续上升。截至2022年末，固定收益类产品余额26.13万亿（YoY-2.4%），占全部理财产品余额的94.5%。混合类产品（1.41万亿）及权益类产品（0.09万亿）占比分别为5.1%和0.3%。商品及金融衍生品类产品200亿左右，规模仍然较小。 图3：截至2022年末，固定收益类产品占比持续提升至94.5% 资料来源：《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》，注：商品及金融衍生品类占比不足0.1%，未在图中体现。 现金管理类理财整改结束，规模占比大体持平于32%。按照《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（简称《通知》）要求，同一商业银行采用摊余成本法核算的现金管理类产品不得超过全部理财月末资产净值的30%，同一银行理财子公司采用摊余成本法核算的现金管理类产品不得超过准备金月末余额的200倍。2022年末是整改过渡期结束时点，在受控增长的同时，部分产品在资产配置、久期匹配、杠杆率等方面也需要进行相应调整。截至2022年末，现金管理类理财存续规模8.76万亿（YoY-5.8%），占理财总规模的31.7%，较上年末下降0.3pct。考虑到部分理财公司将现金类理财T+0快速赎回限额生效日