非银金融行业周报：全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券活力

周观点：全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券活力 本周上市险企公布1月保费数据，预计疫情及春节假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善，我们维持一季度上市险企NBV增速转正预期。全面注册制正式开闸，中证金配套发布转融通新规，机制改革有望激发主板转融券业务活力，从而拉动市场融券规模提升。长期看，全面注册制及配套政策不仅带来资本市场扩容，同时带来证券行业的集中度提升，头部券商持续受益。 当下，券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。 保险：续期对1月总保费增速压制有望在2月改善，车险承压拖累财险 （1）本周上市险企公布1月保费数据，受续期影响寿险总保费增速略低于预期。 1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比-2.3%（同比未含阳光保险），其中：中国平安+3.8%、新华保险-1.9%、中国人寿-2.5%、中国太保-5.7%、中国太平-6.9%、中国人保-7.4%，预计疫情及假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善；考虑到开门红启动较早、储蓄型产品需求旺盛，预计多数险企开门红新单表现较好，叠加2月低基数，预计新单同比有望持续改善；1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%（同比未含阳光保险），较12月的+3.6%小幅下降，人保财险车险保费1月同比+0.2%，预计受乘用车销量同比-32.9%拖累。（2）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 券商：全面注册制正式开闸，市场化改革激发主板转融券业务活力 （1）本周日均股基成交额1.1万亿，环比+12%，同比+20%，同比明显改善；本周新发偏股/非货基金52/218亿，同比+32%/+98%；本周北向资金净流入82.5亿，股票型ETF份额环比-0.1%。（2）全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。为配合全面注册制，中证金发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现了全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度，利好头部券商。五大要点包括：市场化自主协商转融券期限、费率；灵活展期和提前了结；大幅降低主板转融券费率差至0.6%；拓宽主板转融通标的证券和出借人范围；取消转融通保证金比例最低20%的限制。（3）注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 保险：中国平安，中国太保，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。 券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，中信证券，指南针，江苏金租。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券 活力 本周上市险企公布1月保费数据，预计疫情及春节假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善，我们维持一季度上市险企NBV增速转正预期。全面注册制正式开闸，中证金配套发布转融通新规，机制改革有望激发主板转融券业务活力，从而拉动市场融券规模提升。长期看，全面注册制及配套政策不仅带来资本市场扩容，同时带来证券行业的集中度提升，头部券商持续受益。当下，券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。 保险：续期对1月总保费增速压制有望在2月改善，车险承压拖累财险 （1）本周上市险企公布1月保费数据，受续期影响寿险总保费增速略低于预期。1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比-2.3%（同比未含阳光保险），其中：中国平安+3.8%、新华保险-1.9%、中国人寿-2.5%、中国太保-5.7%、中国太平-6.9%、中国人保-7.4%，预计疫情及假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善；考虑到开门红启动较早、储蓄型产品需求旺盛，预计多数险企开门红新单表现较好，叠加2月低基数，预计新单同比有望持续改善；1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%（同比未含阳光保险），较12月的+3.6%小幅下降，人保财险车险保费1月同比+0.2%，预计受乘用车销量同比-32.9%拖累。 （2）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 券商：全面注册制正式开闸，市场化改革激发主板转融券业务活力 （1）本周日均股基成交额1.1万亿，环比+12%，同比+20%，同比明显改善；本周新发偏股/非货基金52/218亿，同比+32%/+98%；本周北向资金净流入82.5亿，股票型ETF份额环比-0.1%。（2）全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。为配合全面注册制，中证金发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现了全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度，利好头部券商。五大要点包括：市场化自主协商转融券期限、费率；灵活展期和提前了结；大幅降低主板转融券费率差至0.6%； 拓宽主板转融通标的证券和出借人范围；取消转融通保证金比例最低20%的限制。 （3）注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 保险：中国平安，中国太保，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。 券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，中信证券，指南针，江苏金租。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周A股整体下跌，沪深300指数-1.75%，创业板指数-3.76%，中证综合债指数+0.092%。本周非银板块-2.30%，跑输指数，券商和保险分别-3.07%/-0.51%。从主要个股表现看，中国太保/中国人寿+2.65%/+0.56%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输指数 图2：本周中国太保/中国人寿+2.65%/+0.56% 3、数据追踪：成交额环比改善 基金发行情况：本周（2月13日至2月17日）新发股票+混合型基金9只，发行份额52亿份，环比+23%，同比+32%。截至2月17日，2023年累计新发股票+混合型基金46只，发行份额285亿份，同比-73%。本周待审批偏股型基金增加1只。 券商经纪业务：本周（2月13日至2月17日）日均股基成交额10965亿元，环比+12%，同比+20%；截至2月17日，两市年初至今累计日均股基成交额为9680亿元，同比-10%。 券商投行业务：截至2月17日，2023年IPO/再融资/债券承销规模分别为254亿元/1640亿元/8829亿元，同比-79%/+93%/-25%，IPO和债券承销同比下降，再融资同比提升。 券商信用业务:截至2月16日，全市场两融余额达到15779亿元，较2023年1月初+2.2%，两融余额占流通市值比重为2.22%；融券余额967亿元，占两融比重达到6.13%，占比环比上升。 图3：2023年1月日均股基成交额同比-21% 图4：2023年1月IPO承销规模累计同比-94% 图5：2023年1月再融资承销规模累计同比+103% 图6：2023年1月债券承销规模累计同比-39% 图7：2023年1月两市日均两融余额同比-14% 寿险保费月度数据：2023年1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比-2.3%（同比未含阳光保险），其中：中国平安+3.8%、新华保险-1.9%、中国人寿-2.5%、中国太保-5.7%、中国太平-6.9%、中国人保-7.4%。 财险保费月度数据：2023年1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%（同比未含阳光保险），较12月的+3.6%微幅下降1.0pct，各家险企1月财险保费同比分别为：太平财险+26.0%（12月+9.3%）、太保财险+10.9%（12月+11.1%）、众安在线+1.5%（12月+23.6%）、人保财险+1.2%（12月-0.9%）、平安财险-2.1%（12月+5.7%）。 图8：2023年1月上市险企寿险保费同比分化 图9：2023年1月财险保费同比分化 4、行业及公司要闻：证监会发布全面实行股票发行注册制相 关制度规则 行业要闻: 【中国证监会：全面实行股票发行注册制制度规则发布实施】财联社2月17日电，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。（财联社） 【证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》】财联社2月17日电，证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》。证监会有关部门负责人表示，《管理试行办法》施行之日起已在境外发行上市的企业将视为存量企业，存量企业不要求立即备案，后续如涉及再融资等备案事项时按要求备案即可。《管理试行办法》施行之日起已获境外监管机构或者境外证券交易所同意（如香港市场已通过聆讯、美国市场已获准注册等），但未完成间接境外发行上市的境内企业，给予6个月过渡期。在6个月内完成境外发行上市的，视为存量企业。如上述境内企业在6个月内需重新向境外监管机构履行发行上市程序（如香港市场需重新聆讯等）或者6个月内未完成境外发行上市的，应当按要求备案。对于已获中国证监会核准批文的直接境外发行上市的申请人，在批文有效期内可继续推进境外发行上市事宜。 批文有效期满未完成境外发行上市的，应当按要求备案。 【中证协或将对网下打新账户的资金规模作出最低要求】财联社2月14日电，近日，中证协就《首次公开发行证券网下投资者管理规则（征求意见稿）》向券商征求意见，中证协表示，市场化发行定价机制下，配售对象获配金额不确定性增加，为避免出现一般机构和个人投资者流动性管理能力较弱而无法及时缴款的情形，对一般机构和个人投资者提出了现金资产规模的要求，其配售对象在证券公司开立的资金账户中资金余额应不得低于其证券账户和资金账户最近一个月末总资产与询价首前一交易日总资产孰低值的1‰。(证券时报) 【重要货币市场基金监管暂行规定发布5月16日起施行】财联社2月17日电，中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，自2023年5月16日起施行。重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或者金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。满足规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货币市场基金，应纳入评估范围。证监会对参评产品予以评估，确定最终名单并予以公示。重要货币市场基金持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5%；投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%；投资组合的平均剩余期限不得超过90天；投资组合的杠杆比例不得超过110%。 【中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行】财联社2