事件:公司发布2021年年报和2022年一季报。 业绩符合预期。2021年,公司实现营收21.94亿元,同比+125%;实现归母净利润3.65亿元,同比+123%;实现扣非归母净利润3.55亿元,同比+133%。 2022年一季度,公司实现营收8.58亿元,同比+162%,环比+6%;实现归母净利润1.29亿元,同比+91%,环比+12%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比+117%,环比+27%。 负极材料产销放量,拉动业绩快速增长。2021年,公司负极材料产销放量,带动业绩快速增长。负极销量5.9万吨,同比+145%;实现收入19.3亿元,同比+154%;负极产品单价3.27万元/吨,毛利率27.02%,环比-5.9pcts,21年受石墨化加工费和原材料涨价影响,毛利率略有承压。从22年一季度情况来看,公司综合毛利率27.17%,环比+4.91pcts,毛利率得到修复。 一体化进展顺利,石墨化自供率提升有望持续降本增效。截至21年底,公司共有负极产能6.64万吨,目前云南、贵州、湖南等多地产能在建,待全部建成后,公司将具备34-35万吨的负极产能和29.5万吨的石墨化加工产能,石墨化自供率将达到85%左右,一体化配套有望持续降本增效。 客户结构优秀,成长逻辑顺畅。公司下游客户涵盖比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、SKI、ATL等国内外龙头电池,客户结构优秀。 盈利预测与估值 :我们预计公司22-24年分别实现归母净利润7.34/11.36/16.66亿元,分别同比增长100.9%/54.7%/46.7%,对应PE分别为27.1/17.5/12.0倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;公司产能建设进度不及预期;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)